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筷子理論（二）債券波動：你買長債的理由？我找不到我的⋯

閱讀這篇文章前：您最好已具備一些債券的基礎知識，例如：何謂債券票面利率、當前殖利率、到期殖利率、續存期間，以及債券價格與利率成反向走勢的關係。並且有能力自行搜尋、查閱文中所提各種短、中、長期海外美債ETF，以及國內投信的20年美債ETF。

約莫從去年開始，就有好友詢問我美國長期公債能不能買，因為當時市場充斥著買長債是難得的好機會的各種訊息；一直到最近，有些網友在股市獲利了結後，打算轉進美國長期公債，陸續透過留言或私訊想知道我的想法。我一直沒有回答這些問題，因為有時問題的答案因人而異，畢竟每個人對債券的基本了解、投資的目的與想法都不同⋯。至於我，則是想來想去，都找不到自己買美國長期公債的理由⋯。

基本上⋯基礎入門的債券是隨時可以買的東西，例如美國公債或投資級公司債。以目前的美國公債來說，三個月的短債到期殖利率(YTM)若是5.5%，你只要持有三個月，就一定能獲得5.5%的（年）報酬率。同樣地，20年公債持有20年，當然也一定能獲得4.6%的年報酬率（註：但ETF殖利率會改變）。因為債券本來就是固定收益的金融商品，只要你願意簡單地這麼做，是不可能賠錢的。

筷子理論：債券波動

我們先來看一下，債券的價格波動大概是怎麼樣的。一如下圖，債券到期時間愈長，愈受到升、降息的影響。20年期美國公債的波動，會遠遠大於1年期的美國短期債券，如果你拿一根筷子，固定手腕處然後上下晃動，20年期公債就會在筷子的尖端，波動非常大；低於1年期的短債則會靠近筷子的手握處，波動很小，或幾乎不會波動。這就是我所謂的筷子理論（動態影片：YouTube：Beta波動與科技股），它可以簡單有趣地讓一般人快速理解它們的波動關係。筷子理論（一）：星巴克與股市波動

圖中的英文字母為美國長、短期公債ETF，從左側的短債SGOV、SHV、VGSH、SHY，到中長期的BSV、IEF，一直到最右側的20年以上的長期國債TLT。黃色手寫的數字，則是它們目前在殖利率倒掛期間，每月配息約略的當前殖利率。如果你買的是短期債券SHV，目前它的殖利率大約5%，20年的TLT，殖利率則接近4%。如果美元利率維持不變，投資人每年的報酬率就約略是黃色數字。

就像股票每年會配息，但股價會波動一樣，債券價格也會波動。只不過債券價格是直接與升、降息（利率）和債券續存期間相關，簡單來說，每降息1%，存續期間1年的債券，會上漲1%，存績期間為10年的，則會上漲10%，這就是市場與投資人猜測降息時間，試圖押注美國長債的原因。因為20年以上的美國長債，其續存期間約略在16年左右，只要美元利率降息1%，債券就會上漲16%。

同樣地，若升息1%，債券投資人在短期帳面上，就會損失16%。這也就是為什麼美國長期國債在過去幾年，因為美元升息，債券價格跌掉近1/2的原因。

從這張圖可以很快地得出一個結論：如果你投資短債，會有大於5%的報酬，而且零風險，因為這些短債存續期間只有0.3~1年，價格幾乎不會波動，因此可以直接將其視之為定存。事實上，目前短債利率大於長債的情況，只有在利率倒掛的期間才會有。

低風險高報酬 穩賺不賠：美國短期國債（報酬率是一種選擇：短債 vs 長債）

但散戶投資人通常是貪心的，很少人會滿足於每年4～5%的報酬率。這挺奇怪的，因為什麼風險都不用承擔，就能拿到5%的報酬，其實是件挺不錯的事。就和投資股票一樣，問題總是出在本金太少，本金如果只有20萬，報酬只有1萬，就不會滿足，若本金有200萬，報酬有10萬，就比較能理解5%其實是不錯的報酬。

第二章：原則．先用大錢賺小錢，再用時間賺大錢 (2-2)

市場鼓吹買長債的理由

過去一年以來直至近日，大多數人買美國長期公債，不管是藉由美國的ETF TLT，或是台灣的元大美債20年00679B、國泰美債20年00687B，其理由似乎都是因為市場不斷告訴投資人，如果美國不再升息，未來債券價格勢必上漲。於是受利率影響最大的美國長期公債，一時之間便成了投資理財市場的熱門商品。一如上述筷子理論的債券波動圖，因為債券的價格和利率呈反向走勢，降息勢必推升債券的價格。

只是⋯若投資人用短線思維猜測美國會降息，試圖賺取美國長期債券上漲的價差時，就把一個長期確定的東西，變成了短期的不確定。這意味著投資人又走向了不確定、習於猜測的慣行思想，背離了長期債券固定收益的明確性。過去一年市場那麼熱，長債價格卻依然持續下跌。

總有一天是哪一天？

理財資訊催促大家買美國長期公債的理由很簡單，聽起來當然也合理：「美國總有一天會降息，一旦降息，美國長債的價格就會上漲，現在不買，等到降息才買就來不及了⋯現在是購買美國長期公債的大好機會⋯」。

這個合理的理由，就這樣隨著美國長債價格一路往下滑，跌到了現在。市場仍然說它是“好機會”，但投資人卻失去了2023一整年，直至今日的股市多頭行情，並且在美國債券價格上大幅損失。唯一值得慶幸的是美元升值，稍稍減少了投資人在帳面上的損失。

然而⋯經過了一年，這個「總有一天」仍然沒有人能精準地知道，到底是哪一天⋯。當然，若以今天2024/5/23的狀況來看，無庸置疑，降息的可能性又高了些。

元大美債20年00679B 五年走勢圖

你買長債的理由？

你買長債的理由為何？是不是如我說的？只是在猜測降息的時間點，而非因為債券是長期固定收益的標的（例如因為到期殖利率是4.6%）所以買它。猜測降息時間點，試圖賺取債券上漲的價差，簡言之，這就是投機（投資一個機會）。

不要誤會我，人們當然可以投機（如果勝率高 x 賠率大）。特別是投機一個可以長期持有的投資標的，無論長線或短線，攻守兼備，聽起來美妙無比，令人心安。重點是，投資人要真的心安。過去一年，美國20年長期公債ETF TLT下跌約16%（美元計價），美元對台幣升值約6%，台幣計價的元大美債20年ETF 00679B，受惠於美元升值則僅下跌約12%。同期間台灣50上漲超過30%，代表全球股市的VT上漲超過15%，投資人看到股市上漲債券卻下跌，有心安嗎？我不是很確定⋯。

美元對新台幣五年走勢圖

市場與投資人近一年來的猜測，在短線上並沒有帶來任何的成果。當然，一如股市高、低點的預測，只要不斷地猜測，總有一天⋯總會有某個人⋯幸運的⋯預測成功。喜歡預測未來是人的天性，保持未知，則是投資最困難的事。第二章：原則．保持未知 (2-3)

你買美國長期公債的理由為何呢？如果是短線的投機猜測，那勢必得忍受短期間帳面上的損失，沒什麼大不了的，只要知道自己的理由為何，就沒有太大的問題。只是⋯我找不到自己有任何買美國長債的理由。

我找不到買長債ETF的理由⋯

長債的優勢，肯定在於其長期明確的固定收益。有趣的是，如果很確定能持有長債10年，那更不需要持有它了，因為股票的長期報酬，肯定勝過債券，何況它的價格波動是如此的不穩定。此外，長債ETF的到期殖利率仍然會因為降息而減少，因為新購入的債券票息也會受降息影響。因此，除非你真的能接受債券低風險低報酬的特性，而大量長期持有美國長期公債，否則長債會只剩下兩個買進的理由：

1. 一個就是上述這一年來，眾人短線猜測美國降息時間點的價差投機（可惜降息尚未成真）
2. 另一個就是用來進行資產配置降低波動的傳統做法

預計美國會降息而去買長債，如果目的是短線的價差投機，沒有不可以，只是要知道這就是一種猜測、一種投機，賭的其實是各種的不確定性。因為即使降息也不代表要一直迅速地降下去，況且除了換匯時產生的匯率風險（假設原本沒有美元），一旦美國降息促使美債價格上漲，美元貶值的可能性當然也大增（因為利息也減少了啊！）。

就台幣的角度，投資人反而不應該希望美元貶值（切記：你現在持有美元），增加匯率風險，因為未來換回台幣的金額也會減少，倘若沒有要長期持有美元的話。

因此既然是長債，最好是用長期的角度去看待它，把它當成長期資產配置的一（小）部份，例如：10~15%。目的就是讓資產自己慢慢增加，更重要的是，如此思考能讓你遠離習於猜測的壞習慣⋯。

簡單的實作：買進長債TLT

雖然這兩個理由對我來說都不具吸引力，但為了避免我一直講下去講不完的習慣（光說不練，也是一種壞習慣⋯），我直接把其中一個示範帳戶的短債SHV，換成長債TLT，並同樣維持約略10~15%的比例。然後過一陣子再來看看是不是在短時間尺度下，例如未來半年，真的會比短債SHV來得有機會。

查理將原本TD（左圖）佔15%的短債SHV，換成20年長債TLT；Firstrade（右圖）則維持原來的配置。