一杯濃純香好喝的咖啡

─ 從「國家」及「個人」理財角度聊一下政府賣台積電股票

十里清溪活清水，連樹緣稼有甘霖。
羅村野叟千秋史，秋浦先生一片心。

 ─ 宋朝羅源民《頌秋浦先生》

國家發展基金會(簡稱：國發會)在112年10月30日(星期一)發布新聞稿，針對近來網路再度流傳重製2018年10月23日風傳媒網路節目「下班經濟學」EP.10中，闕又上先生聊到「政府賣掉台積電42%的股份」、「政府應該花5.5兆把台積電全買下來」等說法，國發會提出四項事實來澄清及說明國家發展基金(簡稱：國發基金)持有台積電股份的情況。

國發會列出四項事實澄清📺

事實１：國發基金持有台積電股數持續增加
事實２：2016年以來國發基金並未釋股台積電
事實３：最近一次編列預算釋股為2014年，但未通過
事實４：2016年至今是台積電及國發基金表現最亮眼的時刻

我們先來稍微簡單地聊一下國發會提出的四項事實，至於詳細內容可以直接到國發會的網站上查詢，文末的參考資料一併附上新聞稿的連結。

事實１：國發基金持有台積電股數持續增加

 → 源自參加「現金增資」及領了「股票股利」🔎

國發會一開始就指出國發基金是台積電的創始股東，起先買了6,653萬股，現在是增加到16.537億股，因為公司的成長，歷年參加「現金增資」及領到「股票股利」(股子、股孫)，所以持有的股數增加了，導致持股比例降低到6.38%(註１)。而如果政府把台積電全部買下來變成了國營事業，會不利公司的競爭力與經營彈性。

事實２：2016年以來國發基金並未釋股台積電

 → 2016年到2023年的現在都沒有再賣台積電🔎

國發會這邊說明的第２項事實很簡單，意思就是從2016年到2023年的現在，都沒有再賣台積電的股票了。除了1992年原始股東飛利浦公司行使買回股票的權利之外，就只有在1998-2005年這8年間，因為當時的國際情勢及政府財政調度才賣股票，從2005年以後到現在(包括2016-2023年)就沒有再賣股票了。

事實３：最近一次編列預算釋股為2014年，但未通過

 → 最近一次想賣股是在2014年🔎

政府要買賣股票都需要編入預算書送立法院審查。國發會說最近一次政府想賣台積電股票，是在2014年的馬政府時期，因為政府財政吃緊，打算賣1.77億股(約213億元)，在朝野立委反對下，最後沒有通過這次的賣股計畫。

事實４：2016年至今是台積電及國發基金表現最亮眼的時刻

 → 近8年的股價成長與現金股利🔎

國發會說明的第４項事實是，2016到現在，台積電股價爆發性成長，及近8年配發的現金股利達1,173.69億元，是台積電成立以來累積配發給國發基金股利總額的68%。

從「國家」理財角度來看🏦

國發會依據政府機關自己的數據及資料進行政策說明，本身沒有錯；是站在政府單一主管機關的角色 ─ 國發會，談國發基金持有台積電股票的事情。不過，對於我們一般民眾來說，通常把政府當作一個整體，不會去管國發基金是誰管的，四大基金又是誰管的，只要看到新聞報導說「政府的某某基金賣台積電的股票」，就會直接認為是政府賣掉台積電的股票了。

從「國家」理財的角度來看國發會說明的四項事實，我們來聊一下2個話題：

持股比例：泡一杯濃純香的咖啡☕️

看完國發會對於台積電持股的說明，提到是因為國發基金持股增加，台積電持續成長之下，導致持股的比例下降。其實照理說，即使是參加「現金增資」認股，及分配「股票股利」，通常都會按既有的持股比例做認股及配股，原有的持股比例基本上是不會下降的。那到底導致國發基金持有台積電的持股比例 下降的原因是甚麼呢？大概可以歸結以下3點原因：

⒈單純「賣股票」。

⒉配合原始股東飛利浦公司維持持股比例而「賣股票」。

⒊早期84-98年「員工股票分紅制度」。

其實最主要的原因還是「賣股票」，不管是政府自己因為財政需要、還是國際情勢，或者因為配合原始股東飛利浦公司維持持股比例等原因，國發基金自1985-2022年的38年間，一共有13個年度賣了台積電的股票：

表１　歷年國發基金賣台積電股票

資料來源：行政院國家發展基金管理會（2006），《行政院開發基金管理委員會九十四年年報》p.18。

從上表１「歷年國發基金賣台積電股票」中可以看出，國發基金在13個年度賣出台積電的情形，屏除81(1992)年當時台積電還有沒上市(註２)，表中可以單獨得知90(2001)及94(2005)年兩個年度的賣股總金額，並以當年度平均股價即可以大略估算賣出的股數及佔比，相關估算資料簡單整理在下面：

💸⒈民國90(2001)年：賣出208.63億元：

每股年度平均股價77.7元，大約賣出2.685億股，

佔國發基金該年約持有14.139億股中的18.99%，

佔台積電當年普通股流通在外股數約129.894億股的2.07%，

國發基金持有台積電的持股比例，賣出前約10.89%，賣出後約8.82%，減少2.07%。

💸⒉民國94(2005)年：賣出121.48億元：

每股年度平均股價54.1元，大約賣出2.245億股，

佔國發基金該年約持有17.167億股的13.08%，

佔台積電當年普通股流通在外股數約232.519億股的0.97%，

國發基金持有台積電的持股比例，賣出前約7.38%，賣出後約6.42%，減少0.96%。

以94年國發基金年報的資料來看，當年度配合飛利浦公司及其他股東出售台積電的美國存託憑證(簡稱ADR)，國發基金一共賣出了220,862,500股的普通股，約佔台積電已發行股數0.83％，上面第２點的估算和這邊年報的數據資料相差不大，據此可以驗證上面估算是合理的。

總之，回顧國發基金自台積電創辦以來的投資情形，參加民國77-81(1988-1992)年歷年有5次的「現金增資」，投資金額約新台幣22億元，且在考量避免影響國內股票市場及台積電股價，自民國87(1998)年停止在國內股票市場賣出台積電股票，而是以發行ADR方式自海外市場獲取資金，一共辦理7次ADR釋股作業(賣股票)，賣出台積電股票的總金額達到約新台幣1,112.54億元，扣除上面民國90及94年兩年度的賣股金額，其餘5個年度賣出台積電的股票也達到782.43億元。

以民國94(2005)年底回推7年的平均股價約在81.62元(註３)，用上面這7年賣出台積電股票的總金額約1,112.54億元估算，民國87-92(1998-2003)、94(2005)年這7年大約總共賣出了13.63億股的台積電股票。

聊完賣股對於國發基金持股比例的影響後，接著再來簡單看一下早期台積電「員工股票分紅制度」對持股比例的影響。台積電大約在民國84-98(1995-2009)年這15個年度實施員工股票分紅制度，自99(2010)年起不再實施，員工分紅不發股票，改發現金，鼓勵員工以分紅配發的現金來認購股票(屬於現有流通在外的普通股，以買回庫藏股的方式辦理註銷，不會增加股數)。

因此，先前那15年除了發放給股東的「股票股利」之外，還有員工的「分紅配股」，都會導致台積電股本的膨脹，增加流通在外普通股的股數，簡單講就是「狂印股票」發給股東和員工。發股票股利，國發基金基本上也是按持股比例配發，所以增加等比例的股數，不會稀釋掉基金的持股比例。但是，員工的「分紅配股」，因為只給員工，股東的股數不會增加，但公司整體的股票股數卻增加了，當然就會影響到國發基金等股東持有台積電股票的持股比例。

打個比方來說，就像我們泡咖啡，參加「現金增資」認股和配發「股票股利」就是每杯咖啡的咖啡豆(股東持股)和開水(股票總數)的比例是固定的，只是多泡1杯、2杯份量的增加而已，不會影響咖啡的味道，喝起來一樣能喝到咖啡既有的濃純香。但是，「賣出持股」和「員工分紅配股」就不一樣了，賣股票就像少加了咖啡豆，員工配股則像是水加太多，都會導致咖啡味道變淡，不夠濃、不夠純、也不夠香，「走了味的咖啡」就不好喝了。

國發基金的持股比例也是一樣，只要現金增資時的認股比例不夠，加上員工分紅配股，甚至是直接賣出了持股，導致持股比例下降，即使長年下來總持有股數雖然增加，但增加的比例卻跟不上公司整體股數的增加，那麼即使台積電後來有更強勁的業務成長，所帶來的經營成果，也就是現金股利的分配及股價的上漲，國發基金能分配的比例就變少了，就喝不到台積電泡出來的好咖啡，享受不到企業經營成長的濃純香！

留下獲利：留給國人好喝的咖啡☕️

開頭提到的闕又上先生，就是從好喝的咖啡應該留在國內讓全民共享的角度出發，依據他超過30年累積的「投資」專業及經驗，切入「國家」理財。

如同前面所提，對於我們一般民眾而言，國發基金、四大基金都是政府主管的，所以當國發基金因為種種考量必須賣出股票，除了早年因為飛利浦公司依照合約要求維持約定的持股比例之外，其他情況賣出的台積電股票，其實政府都可以用四大基金中的勞保基金、勞退基金及退撫基金(註４)的資金將台積電的股票買下來，不會說都讓外資都買走，最明顯的情況就是民國94(2005)年國發基金最後一次賣台積電的股票後，隔年95(2006)年台積電的外資持股比例從原本的59.56%暴增到73.06%，增加了13.50%。若再從現有可以簡便快速查詢到的資料來看，台積電的外資持股比例從89(2000)年的41.83%，截至2023年的現在增加到72.07%，增加了30.24%。

倘若這30.24%是能由勞動基金及退撫基金買下持有，大約可以持有78億股左右，以截至今(2023)年底預計全年一共配發11.5元現金股利推算，大約可以配發901.75億元，相較於政府將在明年113(2024)年預定撥補勞工保險基金750億元，及公教人員退撫基金100億元，合計撥補850億元來看，還多出50億元。

這樣的國家理財觀念，就是由闕先生著書立說寫在《為什麼你的退休金只有別人的一半？》這本書裡，不正是留給國人一杯接著一杯好喝又香氣四溢、濃醇香的咖啡嗎？💧「十里清溪活清水，連樹緣稼有甘霖。漫步牆街數十載，又上先生一片心。」🌟這裡改編宋朝羅源民《頌秋浦先生》這一首詩，道出闕先生倡議把國內退休年金的資金，引水入渠，導引到優秀的一流企業，隨經濟及企業的發展，分享成長的果實，這一片赤誠、真摯的心。

圖１　113年度中央政府總預算案 ─ 歲出　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　資料來源：摘錄自行政院(2023.08.24)〈陳揆拍板通過113年度中央政府總預算案　三大施政主軸打造溫暖而堅韌的臺灣〉。

從「個人」理財角度來看

如果我們的勞保、勞退及公教人員退撫基金，能夠善用正確的投資觀念，不見得一定要採取直接買台積電這種主動式個股投資的方式，為了分散個股投資、單一企業經營的風險，更好的方式就是採取「被動投資市值型ETF」的方式，例如：元大寶來台灣卓越50證券投資信託基金(0050)、富邦台灣采吉50基金(006208)等，在長達20-30年的工作生涯中，政府的退休年金制度設計，協助我們每月穩定投入這樣穩健的投資工具上，利用國內前50大績優的企業，跟隨這些一流企業成長，等待時間(複利)為我們累積未來豐厚的退休金。💰

對於我們個人而言，這樣健全的退休年金制度設計，可以減輕我們日常生活及工作職涯中，因為對未來老年退休生活擔憂的壓力，放寬緊縮的荷包，紓解生活開銷、孝親、育兒、子女教育基金、個人健康保險及退休準備基金等，各種不同開銷及預算之間的排擠，有助於提高個人的消費水準。🎢

對企業來說有兩個從層面的好處，首先就是前面退休年金制度的資金，透過良好的制度設計，將資金導引入企業籌資的資本市場，有助於有資金需求的企業，在國內就有充沛的資金可以籌募，協助企業提升研發、擴大生產，促進企業的創新及發展，更能慢慢滋養出鼓勵新創企業創業的環境，簡單來說就是有足夠的錢，提供給有想法、有創意、想創業、缺資金的人進行創業。第2個好處就是，因為個人在健全退休年金制度保障退休生活無虞下，無論是在職工作，甚至是退休人士，都將更有足夠的金錢及意願來進行消費，足夠的消費力，讓企業生產的產品更有市場需求來銷售。🎡

企業投資及銷售擴大下，又繼續有創新及擴產的需求，徵聘更多的員工，提高就業及薪資，就又有更多的人、更有能力進行消費買東西，讓更多的人可以有工作賺錢的機會，來改善生活。

📝結論

一、國發會的四項事實澄清：事實１：國發基金持有台積電股數持續增加。事實２：2016年以來國發基金並未釋股台積電。事實３：最近一次編列預算釋股為2014年，但未通過。事實４：2016年至今是台積電及國發基金表現最亮眼的時刻。

二、國發基金持有台積電比例降低的主要原因，是因為「賣股」及「員工股票分紅制度」稀釋造成的。即使股數增加，持股比例下降仍然像是咖啡豆放太少及水加太多的咖啡，是被稀釋、「走味的」咖啡。只有把台積電等好公司、好企業的股票留在國內退休年金的投資裡，才能讓國人享用到濃純香、好喝的(獲利)咖啡。

三、健全的退休年金制度，能保障一般民眾享有無虞的退休生活，提升消費，也能挹注資金給有需求的企業，提升企業發展，回過頭來又能提高就業及薪資，更加提升消費能力，形成良善的經濟成長循環動能！

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✏️附註：

註１：依據台積電的公司年報，於1987年2月正式成立，實收資本額新台幣13.775億元，當時股票發行的面額是每股新台幣1,000元，實際發行股數是1,377,500股。再查詢國發會111年8月12日(星期五)發布的「本會動態 ─ 【國發基金一路相挺，慶祝台積電成立35週年！】」，國發基金於75(1986)年投入6.65億元認股，當時實際認購台積電的股份應該是665,000股，持股比例為48.28%。截至2023年10月的當下，持有股數不僅沒有減少，反而是增加到16.537億股，原因在於台積電企業經營及業務的成長，持股在1988-1992年的5年間，歷經5次「現金增資」(台積電公司95年年報，pp.32-33)，及在1994-2008年的15年間，隨著配發「股票股利」而增加(台積電公司官網 ─ 歷年股利分派)。

註２：台積電是民國83(1994)年上市，也就是可以在股票市場上公開買賣股票。

註３：利用「XQ全球贏家」手機APP中技術分析的均線(月K)指標來估算。

註４：勞保基金、勞退基金(含舊制及新制)通稱為勞動基金，退撫基金指的是軍公教人員的退撫基金。

📑參考資料：

Goodinfo！台灣股市資訊網：https://goodinfo.tw/tw/index.asp。

Goodinfo！台灣股市資訊網（2023）。「Goodinfo！台灣股市資訊網 ─ 台積電2330股東結構」(路徑：Goodinfo！台灣股市資訊網／台積電2330／股東結構)：
https://goodinfo.tw/tw/EquityDistributionCatHis.asp?STOCK_ID=2330。

XQ全球贏家手機APP。

台積電（2001.03.27）。《台灣積體電路製造股份有限公司民國八十九年度年報》：
https://investor.tsmc.com/sites/ir/annual-report/2000/annual2000C.pdf。

台積電（2002.03.12）。《台灣積體電路製造股份有限公司民國九十年度年報》：
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台積電（2005.03.10）。《台灣積體電路製造股份有限公司民國九十三年度年報》：
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台積電（2006）。《台灣積體電路製造股份有限公司民國九十四年度年報》：
https://investor.tsmc.com/sites/ir/annual-report/2005/C-TSMC-all.pdf。

台積電（2007.03.12）。《台灣積體電路製造股份有限公司民國九十五年度年報》：
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台積電（2023.03.12）。《台灣積體電路製造股份有限公司民國一百一十一年度年報》：
https://investor.tsmc.com/sites/ir/annual-report/2006/tsmc_c.pdf。

台積電（2023）。「台積電公司官網 ─ 公司年報」(路徑：台積電公司官網／投資人關係／財務資訊／公司年報)：
https://investor.tsmc.com/chinese/annual-reports。

台積電（2023）。「台積電公司官網 ─ 歷年股利分派」(路徑：台積電公司官網／投資人關係／股東專欄／股利分派／歷年股利分派)：
https://investor.tsmc.com/chinese/dividends。

自由時報（2010.01.18）。〈台積電分紅將改發現金　不再發股票〉：
https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/321303。

行政院（2023.08.24）。〈陳揆拍板通過113年度中央政府總預算案　三大施政主軸打造溫暖而堅韌的臺灣〉：
https://www.ey.gov.tw/Page/9277F759E41CCD91/b0a38e5a-0dd8-4949-b5e9-3dbcde1ef030。

行政院國家發展委員會（2022.08.12）。〈【國發基金一路相挺，慶祝台積電成立35週年！】〉：
https://www.ndc.gov.tw/nc_14813_36096。

行政院國家發展委員會（2023.10.30）。〈【國發會提醒，請勿輕信來源不明的影片，也麻煩大家幫忙澄清】關於護國神山你都該知道的事〉：
https://www.ndc.gov.tw/News_Content7.aspx?n=3E6699ADB0BE3855&s=09CB5C30FC6C0ED1。

行政院國家發展基金管理會（2006）。《行政院開發基金管理委員會九十四年年報》：
https://ws.ndc.gov.tw/001/administrator/32/relfile/7030/33507/fb97a829-99a9-41bd-8fc0-8a13e237a961.pdf。

行政院國家發展基金管理會（2009.08）。《行政院國家發展基金管理會九十七年年報》：
https://ws.ndc.gov.tw/001/administrator/32/relfile/7030/33512/2d9791b4-5f89-4e31-b23b-7a7c9699f7f3.pdf。

風傳媒（2018.10.23）。下班經濟學EP.10#〈台股重挫只能認賠殺出？一招讓你避險率大幅激升！跟年賺17%的華爾街狙擊手學投資！ft.闕又上〉：
https://www.youtube.com/watch?v=KNrjJiijWOY。

闕又上（2019）。《為什麼你的退休金只有別人的一半？》。臺北市：城邦文化 ─ 商業周刊。