【每日分析】一文看懂聯準會加息規則，通膨率到底有多重要？

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上週鮑爾講話之後，降息的話題再度受到市場熱議。而非農資料走弱，也符合鮑爾所言的“想要控制通膨，就業可能進一步放緩”。既然經濟表現不佳，聯準會降息便勢在必行，邏輯是相當的清晰。這種樂觀的觀點直接回饋在金融市場當中，令全球股市11月集體大漲，將10月下旬的跌幅全部回補。

聯準會24年6月利率預期分佈 - FedWatch

經濟衰退，央行降息，股市上漲。這條邏輯鏈的起點是美國經濟表現，關鍵在於不是美國當前的經濟資料，而是對未來經濟與利率的預期。這個預期就很“玄乎”了，每個人都有自己的預期。不過在金融市場中，一般由存在風險中性假設的價格體現，常用的就是利率掉期價格。FedWatch就是常用的利率掉期工具。由圖可見，在鮑爾講話和非農年發佈後，聯準會明年年中的降息預期上升並概率突破50%。

聯準會聯邦利率的克拉里達規則

為什麼就業下滑，會讓聯準會降息？直觀來說，就業的下滑讓更多人開始認可經濟降溫，同時聯準會需要降息保護經濟。更準確來說，聯準會的利率制定規則和就業情況緊密相關。根據聯準會2021年調整的“克拉里達規則”，聯邦利率是失業率缺口與未來通膨預期的多元函數，閾值分別失業率4.8%和通膨2%。也就是說，當前失業率提高，聯邦利率便會降低。這也難怪就業資料發佈後，利率預期瞬間發生了變化。

不過要注意的是，在“克拉里達規則”中，當下的經濟環境滿足加息條件，利率公式會刪除失業率，成為通膨的單因素模型。準確來說，公式涉及到核心PCE通膨近一年的平均值，長期通膨目標（2%），以及考慮到新凱恩斯主義下的價格粘性而加入的5年期平衡損益通膨率預期。刪除失業率的原因很簡單，因為聯準會認為目前美國充分就業，無需特別擔心失業率的上升。

總結來說，非農就業資料的影響力其實有限，真正決定未來利率以及金融市場行情的關鍵，還是落在通膨的身上。因此下週二的核心通膨表現才是決定金融市場的重中之重。

5年期平衡損益通膨率

當然，公式中還包括了5年期通膨預期。有圖可見，近兩週預期的確有所下滑，也是利率預期下降的原因之一。不過從大方向上來看，這個通膨預期一方面波動不大，另一方面呈現震盪上升趨勢，因此更偏向利好美元，利空資產。

美國核心CPI通膨同比

相比之下，核心通膨波動更加劇烈。作為PCE的先行指標，核心CPI同比經歷了整整一年的下跌，在此期間，美元整體下滑，資產大幅轉漲。不過考慮到基數影響，下週的核心通膨大概率高於前值，和CPI一樣出現年內首次反彈，這種行情將立即扭轉非農行情，令美元回補11月上旬的全部跌幅。

說到底，通膨是貨幣政策最大的影響因素，沒有之一。

2023.11.09重要經濟數據

15:00 德國10月CPI月率終值

17:30 英國央行行長貝利發表講話

18:00 歐元區9月零售銷售月率

23:00 美國9月批發銷售月率

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