【特別股】EP17 — 無可分配盈餘！不配息的非累積特別股解析(新光金甲特、新光金乙特)

前言

上一篇文章中(EP16 — 無可分配盈餘！不配息的非累積特別股解析(聯合甲特))，我們針對聯合甲特(4129A)不配息的狀況進行討論，希望提供各位讀者一些啟發，因多數散戶投資人，在投資特殊金融商品之前，並不會特別仔細的閱讀其發行條件，或者儘管知道存在哪些條件，但因未曾遇過，故也抓不準發生的時機點。

在這篇文章中，作者我將以非累積金融特別股的例子，說明近期不配息的詳細原因。尤其台灣交易所可交易的特別股，仍以金融業為大宗，針對其他特別股，或未來新發行的特別股，亦可依此做為借鏡。

新光金甲特(2888A)及新光金乙特(2888B)不發放股利的情況

新光金(2888)公司概況

緊接著，我們來看金融業的案例。過去許多人將金融股視為長期穩定投資的選項，不但配息穩定，且倒閉機率較低(若有，則整體市場環境即落在相當大的風險，影響層面相當廣泛)，故做為長期投資的選項，是合理的選擇。

儘管投資金融類股看似安全，但仍需要注意相關風險。雖然台灣近期未見金融業出現倒閉的狀況，但確實曾有部分事件，能造成金融業出現財務困難，例如，因為新冠肺炎疫情爆發，使得部分銷售大量確診即賠付保單的產險公司，累積了巨量保險賠款，造成大額虧損，且淨值亦轉為負值；若非這些產險公司的大股東願意增資維持經營，否則這些產險公司僅能結束業務。

資料來源：6大防疫險苦主 半數淨值轉負，自由時報

而新光金(2888)的狀況，則有所不同。新光金的獲利，最主要受到旗下壽險子公司的影響，其次則分別為銀行及證券子公司(2018年，合併元富證券成為全資子公司)，其餘如投信、創投、保代等子公司亦穩步在公司的策略發展下推進。

資料來源：新光金(2888)2023年股東會年報

而壽險子公司的獲利，又受到投資績效(資本市場環境)的影響甚大，因為過去在高利率時期銷售的保單，其約定保戶的報酬率較高(負債成本率高)，但以近年的低利率環境，投資於穩定的股票及債券，所能獲取的股息及債息較難滿足保戶的各項權利，以及股東對於獲利的期待，故新光金(2888)，又或是台灣多數壽險業的特性，傾向將投資資產配置於海外報酬較高的固定收益資產(如各國政府公債、知名金融債券/企業債券等)，以及操作股票等風險相較高的標的。

在壽險業的投資操作下，公司需要更關注相關投資風險，包含：

1.      投資外幣計價之標的，需要面對其匯率風險。

2.      投資固定收益部位，需要考量因市場利率上升導致公允價值下跌的風險；又或利率下跌，購買可贖回債券之部位，可能被發行人贖回，面臨低利率環境的再投資風險等。

3.      投資股票、基金等權益部位，需要承擔價格變動之風險。

宣布不發放股利

時間落在2023年4月25日，新光金(2888)公告重大訊息不發放甲種及乙種特別股股利，代表持有這兩檔特別股的投資人，失去了一整年的利息。不過與我們討論聯合甲特(4129A)時有些不同，在訊息公告的隔日，股價僅有小跌：新光金甲特(2888A)跌0.25元，收34.55元；新光金乙特(2888B)之跌幅及股價與甲種特別股相同，跌0.25元，收34.55元。儘管初步看起來，兩檔特別股之股價並未因為不配息而下跌，但最大的原因，主要是不配息的影響，已完整反映在過去的股價；換句話說，就算新光金未發布股利發放訊息，投資人也早已不期待收到2022年為基準的股利。

為什麼不發特別股股利？

也許有人會想，新光金(2888)儘管2022年每股盈餘僅0.1元，至少也實現了20.87億元(歸屬母公司)的稅後淨利，相較甲、乙兩檔特別股的每年約定配息，合計僅需要5.28億元的獲利，看似安全無虞，但實質上並無法拿這些獲利發放股利。

因2022年起，世界主要國家央行開始調升政策利率，使整體市場利率環境同步調升，台灣壽險業所投資大量的海外債券部位，受到利率上升影響，其價值大幅下降，故多數壽險業當時帳上掛著相當龐大的未實現損失。其中，因為壽險公司部分持有之海外債券仍預期視適當時機出售，或依據其保單的結構進行資產負債管理的調整，故在會計分類及規則上，仍須依公允價值衡量，而非以攤銷後成本計價，儘管多數部位之損益皆非納入損益表(即多數投資人關心的稅後盈餘)，但將會反映在公司淨值，以及影響公司的資本適足性。

在2022年的升息環境下，部分壽險公司(包含新光金(2888)旗下的新光人壽)之資本適足情形已不符合金融監理的合理水平，包含淨值比(股東權益占總資產比例)及資本適足率(RBC)，故以整體金控的角度，仍未能將盈餘分配給股東，因需要儲備資金，以補足潛在的風險。並且，儘管金管會放寬讓壽險業能在不違背原則下，進行投資資產會計分類的調整，但其淨值回升的幅度，仍未能做為可以配息的彈性。(可參考新聞：防止資產重分類灌水配息 金管會祭提撥特別公積條款)

除此之外，新光金(主要為新光人壽)亦配置金額不小的部位，於穩定收息的國內股票(如電信類股)，以及大型權值股(如台積電(2330))，在2022年間受到國際情勢、貨幣政策緊縮的關係，使得股價仍有一定幅度的修正(儘管已相較穩定)，亦造成大額未實現損失，使新光金配息的機率進一步降低。

故自從2022年下半年起，新光金(2888)發行的兩檔特別股已陸續反映無法配息的狀況，從2022年6月的42元水平，逐步下降至前述公告未能配息的34.55元(2023/4/26)，並且在美國等主要國家持續升息的情況下，股價最低下探至29元左右水平(2023/11/1)。可以觀察到，新光金甲特及新光金乙特反映無法配息，以及利率上漲的情形，跌幅已遠超過其一年的固定配息(甲特1.71元、乙特1.80元)，若未來未能好轉，則多數人預期的，將會是數年沒有特別股股利的狀態。

資料來源：新光金甲特(2888A)股價周線，Yahoo!股市

資料來源：新光金乙特(2888B)股價周線，Yahoo!股市

不過，若是看好新光金未來發展的投資人，特別股股價的大幅下跌，或許也可以視為很好的機會。其中，在2023年6月，新光金(2888)的董事改選之後，原先握有經營權的吳家，被原始股東(改革派)的洪家所推翻，取得多數董事席次，且管理層也進行部分調整，使投資人期待改革後的新氣象。

小結

一般而言，金融股常被視為是存股的標的，但金融業的本業受到金融環境及資本市場影響極大，且擁有壽險及銀行等高槓桿經營的產業，受到波動更加明顯。如壽險公司，主要本業為銷售保單，收到保費之後，考量保戶未來的權益下，將資金投資於金融市場，獲得投資收益以滿足保戶的各項權利，並從保單中設計保險公司的利潤，以及賺取投資的額外利得；然而，壽險公司的股東權益多數僅占總資產的10%以下，一個嚴重的事件，很可能對淨值造成大幅影響。

而對於非累積特別股股東來說，發行人大賺大賠的情形並非好事，因大幅獲利不見得可以拿到更多股利(除非有超額股利/可參加的條件)，但大賠的狀況，就直接損失股利。反而，發行人不見得賺得多，但每一年都可以穩定到達發放特別股股利的條件，可能會比較吸引消費者。

在後續的文章中，作者我仍會專題探討新光金甲特及乙特何時才能重新配息，以及詳細分析相關原因供各位讀者參考，若各位讀者有任何想了解的內容，也可以留言讓我知道。

下一篇文章，我們將接續討論開發金乙特(2883B)這檔不配息的非累積特別股，針對其當前所遇到的情況做深度分析。

針對上面的問題，也歡迎在留言區給作者或各位讀者一些反饋。

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