美股研究報告｜美銀：當Fed第一次降息時

第一次

本篇文章節錄12/07由美國銀行Michael Hartnett團隊所編寫的報告《The First Time》。在當時，市場預測明年三月Fed降息的機率已經有71%，明年五月降息的機率更是100%。

降息之後各大投資資產的表現會如何呢？美銀統整出過去各大資產在Fed第一次降息後，3個月內的表現。

第一次降息後各資產表現

美銀將第一次降息又再分類為幾個情境：

1. 當這一次降息是在衰退之前：油價會先下降、美債殖利率曲線會倒掛。降息後殖利率下降，美股下跌。
2. 降息是因為股市大跌/信貸危機：例如1987年的黑色星期一和1998年的LTCM。美債殖利率下滑/持平；美股則是大幅反彈。
3. 第一次降息之後伴隨鉅額連續降息：例如80年代從20%砍到10%。股市上漲、美元下滑。軟著陸時的股市與美元表現也是如此。

美銀也另外提及在第一次降息的三個月「前」，股市與債市在歷史上則是有很大的波動。股市可以跌到29%，也可以漲到11%，預測性較差。

秋季與冬季論述

今年秋天，市場的主流論述是：利率更高硬著陸 (Higher Yield = Hard Landing)；結果到了現在冬天，主流論述變成：股市更高軟著陸 (Higher Stock = Soft Landing)。

究竟是秋天論述還是冬天論述會成真呢？美銀的觀察重點一樣在就業市場，也就是我常說確認有無衰退/軟著陸，最重要的同時指標。

S&P 500 vs 職缺數

如圖，雖然 S&P 500持續高歌猛進，計價軟著陸的預期，但職缺數卻開始出現背離。搭配上最新的非農回到200K以下的199K，美銀認為非農100K是個決定軟/硬著陸的關鍵分水嶺。

職缺數與失業數的比重也在逐漸下滑，需要密切的關注接下來2-3個月失業率有無上升到4開頭而觸發Sahm Rule衰退指標；另外，就業數據中最領先的臨時性服務工作人數的年增率也已觸及-6%的歷史衰退水平。

就業市場初顯疲態

資產配置

接著一樣來看看本周美銀私人客戶的資產配置。保守資產如債券和現金並無太大變動，所以股市的配置變動也不大，維持在60%左右。

保守資產配置持平

至於美銀自己編纂的牛熊指標則是看到大幅度跳升，從上周的2.7跳至3.8。

不過如我之前所言，牛熊指標是眾多情緒指標中非常滯後的一個，要讓它上升到超賣區>8非常不易。

依據今年的歷史表現，當該指標出現4開頭甚至大於5，市場高機率已在過熱狀態。

美銀牛熊指標

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