指數帝國揭密

講到指數化投資，會讓人第一個聯想到的應該就是先鋒集團（The Vanguard Group）與約翰．柏格了，柏格身為先鋒集團的創辦人，在1975年以複製、追蹤標普500指數為架構，推出第一個指數型基金，之後更名為現今的Vanguard 500，更於2年後讓旗下的基金為免手續費的銷售制度。

這本書是由樂金文化所發行，內容在敘述約翰．柏格發展的機會，與先鋒集團的崛起故事，為何指數投資在現在可以創造出數兆美元的市場。

貝萊德投資公司是全球性的大企業，但在美國共同基金這個行業裡，先鋒才是完全居於主導地位的企業，他在美國控制超過四分之一的市佔率，幾乎相當於富達投資與貝萊德集團的總合，為超過3千萬民投資者與超過8兆美元的資產提供服務。

其實在先鋒集團成立之初，在一長串選擇投資經理人的標準中，低收費一直是最不重要的一項，但後來低收費成為先鋒可以用來吸引投資者及其資產的方式。尤其在貨幣市場共同基金裡，低收費這個特點就更顯得突出。

隨著先鋒的資產激增，公司又能夠確實的繼續降低成本和費用，也加上更多的好運，使得先鋒進入股權投資領域，他在這檔股權基金上取得了令人印象深刻的業績和低成本，使得先鋒的聲名遠播，而在此同時，其他的共同基金經理卻增加了他們收取的費用。

過去幾十年，主動投資管理的領域發生許多變化，使得主動型基金經理越來越難勝過指數基金，這個變化讓許多能力較差的經理逐出業界，而所有專業市場參與者都已經擁有強大的電腦系統，以及可以即時取得和分析各種訊息的軟體。

這麼一來，交易量大幅增加，由專業人士完成的交易比例從不到10%增加到90%以上，結果就是專家們必須要跟其他專家進行交易，他們幾乎都在同一時間獲得相同的重要訊息，因此都很難被擊敗。

另外，成本跟費用越來越重要，但也越來越難以克服，這個現象導致近9成的主動型管理基金都無法跟那些經理人自己選擇的目標市場打成平手，更別說是擊敗對方了。這也意味著，先鋒的指數基金和ETF得以大幅增長，其低費用的能力也為投資人提供他們能夠信服的優勢。

先鋒集團是節省了甚麼成本呢？書中有一段提到，為了降低管理與營運費用，有一次柏格因為參加會議不得不住在紐約昂貴的廣場酒店，當輪到他登記入住時，他告訴櫃檯，他想要盡可能便宜的房間，對方建議一間每晚250美元的經濟單人房。

但柏格堅持這太貴了，在拒絕一些建議後，有點惱怒的服務員帶著諷刺的口吻說，電梯旁邊有一間沒有窗戶的舊清掃工具間，每晚只需要89美元，柏格連忙說好，就給我這間。

他不只堅持要廉價旅館的房間，他搭乘飛機時都坐經濟艙，西裝買現成的來穿，駕駛的是有一定車齡的汽車，這些都是他為自己打造精打細算形象的一部分。

柏格知道，隨著業務變化越來越複雜，傳統的確定性會隨著時間而被嚴重誤導。如果平衡型基金的平均報酬為7%，被描述為僅佔1%的費用，實際上是佔了報酬的15%，15%顯然不是只有1%。

再加上資產的1%必須用在交易成本，因此主動型基金經理人必須收回資產近2%，這意味著，需要達成比市場平均水準高出近30%的報酬，才能取得平均值。在一個由同樣消息靈通、同樣擁有技術和人才的競爭對手所主導的股票市場上，能否長期反覆實行這樣的操作，柏格對共同基金的歷史表現做了研究後，說是不可能的。

大多數的基金管理公司都在增加管理費用，特別是增加0.2%～0.4%的基金行銷費用，但先鋒卻不斷地降低費用，因此吸引更多關注和更多資產。直到1995年，先鋒的平均費用率已降至0.3%，而其競爭對手的平均費用率則增加至0.92%，這個差異相當重要。

以投資人的角度來看，如果指數化能夠提供幾乎所有的市場報酬，而且風險不高於市場本身，那麼基於主動投資的典型共同基金可以提供甚麼？

雖然在擊敗市場的競賽中每年都有贏家，但在十年或更長的時間裡，這項紀錄卻大不相同，在過去的15年裡，有令人震驚的89%主動型共同基金，其績效並未能跟上他們選擇的目標指數，而其他11%贏過市場的經理人，也不太可能在接下來幾年都一直保持領先。

在這本書裡，除了介紹了先鋒集團的發展過程，也敘述到繼任者布倫南的挑戰，與先鋒集團的下一步創新計劃，有興趣的人可好好閱讀這本書。

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