財經捕手復盤透析:解析總經、產業及個股的投資報酬率!

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本篇文章取自財經捕手 PressPlay 專案報告,專注金融市場底層邏輯的挖掘,歡迎看更多深入解析的報告唷!


分享《荀子·勸學》中我自己很喜歡的一句話:「故木受繩則直,金就礪則利,君子博學而日參省乎己,則知明而行無過矣。」

在復盤之前我想要重申:我認為結果(報酬率)並不是最重要的,因為結果只是驗證底層邏輯框架是否穩固的方法之一,重要的是擁有底層邏輯才能在市場走得長久,達到「知明而行無過矣」的境界。

矽谷銀行破產就是很好的例子,隨著科技業而風風光光好幾十年,有誰會想到因為大量持有「無風險的美債資產」,而只花 1、2 年時間就面臨破產呢?

這顯示即使預測正確,也有可能只是幸運猜中,一旦底層邏輯錯誤,即便前面幸運賺了好幾十年,可能也只需要用 1、2 年的時間就會全部吐回去......

因此我們的復盤會主要專注在「底層邏輯」的檢視,這是我們一貫堅持的方式!而我們投資的底層邏輯是:從總經 -> 產業 -> 個股自上而下的框架!

為什麼總經在最上游呢?可能有投資朋友會認為:雖然 2022 年號稱「總經盤」,但 2023 年依靠總經只會落得「睡公園」的下場......會這麼認為的投資人,可能並沒有徹底了解總經對金融市場的影響性。

看了很多對帳單其實會發現一個共通點:今年的報酬率,有絕大部分都是依靠最後兩個月創造出來!那麼最後兩個月發生最重要的事情是什麼呢?難道基本面在短短兩個月就有大幅改善嗎?

當然是因為 FED 的轉向!而總覽今年的整體盤勢,金融市場的走勢完全被最上游的總經所深深影響!大致上可以分為三大節點:3 月矽谷銀行破產、6 月美國債務上限通過、10 月美國財政部+FED 聯合轉向!

提醒一下,我只會復盤 2023 年已經確定發生的事情,正在發酵的就持續觀察囉~今天的宏觀分析主題為<復盤 2023!多頭格局下總經的投資報酬率究竟如何?>



一、復盤 2023 年「總經」預測!

首先先來復盤今年的「總經」相關預測,以前言提到的三大節點為分界線。


  • 1. 3月矽谷銀行破產!

首先 2023 年初就瀰漫著一股濃厚的降息預期,因為鮑威爾在 2 月 FOMC 會議跟最近一樣,對通脹和利率的看法都突然變得非常鴿派!股市因此上漲。

我們在 2/6 的報告<美聯儲 2 月 FOMC 會議的三大轉變!>中分析,股市到了定價降息 9 碼的誇張程度!美股非理性繁榮的擁擠交易當道。


股市確實從 2 月初開始轉為下跌趨勢,跌到矽谷銀行破產之後。

在矽谷銀行破產之前,股市其實有嘗試反彈,而我們在 3/6 的報告<黑石從擠兌惡化成違約!>中還特地下了一個結論:股市反彈不代表流動性危機會憑空消失!持續提醒必須留意流動性問題。


結果矽谷銀行在 3/10 就非常突然的破產,再加瑞士信貸在 3/20 也接著宣布破產......FED 也因此開啟「類 QE」瞬間挹注 4000 億美元。

就是因為 FED 又被迫擴表,開啟了後續的 AI 熱潮!為什麼到 5 月底才引爆 AI 熱潮而不是年初?ChatGPT 不是年初 1 月就開始躍上媒體版面?沒有 FED 撒錢 4000 億美元是做不到的。

我們在 3/16 的報告<美聯儲重啟 QE 印鈔機?>中分析,QE 對短期金融市場而言可能會是利多,並在 4/17 的報告<CPI&PPI 共創新低!>以及 5/8 的報告<FED 暫停升息+日央轉鷹?>中,都提醒股市不能輕易做空!


整體來說,對於矽谷銀行破產造成的流動性危機,到短期反彈的整體判斷,算是非常符合金融市場趨勢!



  • 2. 6月債務上限通過!

5 月底開始的第一波 AI 狂潮能夠持續到 7 月底,除了 FED 先前 QE 挹注的 4000 億美元之外,6 月債務上限通過也是非常重要的原因之一!

我們在 1/23 的報告<債務上限來襲!>中提早分析趨勢,債務上限是先利多後利空,財政部花費 TGA 帳戶的資金對於金融市場而言反而是利多,能夠抵消流動性下降的部分壓力!


透過發行短債讓 ONRRP 的資金流出,成為另一項資金動能的來源!因此股市在 6、7 月連續大漲,帶起第一波 AI 狂潮,而我們也在 5/16 從籌碼面看到「外資全面翻多,空方必須警戒」!

在市場狂歡之餘,我們在 5/29 的報告<科技股眾人皆醉我獨醒?>中定調:科技股已經形成「小型泡沫」了!我們表示債務上限已經接近達成協議,再加上情緒持續堆疊,短期可能會再度推升股市,也沒有人知道泡沫可以吹得多大,但是要留意相關重要指標。


所以必須承認我們整體情緒並沒有全面翻多,提醒不能做空但一開始卻並沒有大幅做多,6 月開始的 AI 狂潮所展現的上漲力道,確實超出了預期,我們有點低估了美聯儲印鈔+財政部債務上限通過後的力量,未來必須銘記在心!

但是「科技股小型泡沫」的預測並沒有出錯,只是時間點比預期還延後了一點而已。

我們在 7/9 的報告<市場忽略的 FED 6 月會議紀要五大重點!>中分析:目前由於逆回購充當主要的資金提供方,因此金融市場雖然有所下跌,但幅度還算有限。然而這是因為財政部目前為了應急,主要發行的是「一年以內的短債」,如果未來逐漸發行「一年以上的長債」(8月可能會有一波長債發行),那麼對準備金的吸取作用將變強,需要特別留意!

到了 7 月底,債務上限通過的利多開始轉為利空,股市果然開始觸頂反轉、債市崩跌,特別是在惠譽調降美債的信評之後,那斯達克把 5~7 月的漲幅全部吐回去,也印證了我們的判斷!

P.S. 其實我們也早在 2022/9/1 的報告<Fed 瘋狂升息縮表之下的金融兵推!>中,精準預測美債會被降評!


整體來說,8~10 月的大幅下跌有精準抓到!6~7 月的大漲有提醒空方需要警戒、不能輕易做空,美中不足的是沒有全面翻多,未來要更慎重思考 FED QE+財政部發債導致的資金流向&力道。



  • 3. 10月美國財政部+FED 聯合轉向!

我們在 8/20 的報告<7 月會議紀要&紐約聯儲報告共同直指的核心問題:流動性!>中分析:如果 FED 維持鷹派態度,配合政府天量國債的發行,那麼可能將觸發潛在的流動性問題;但如果轉為鴿派態度,那麼就會觸發股、債、房市上漲的財富效應。

後來的趨勢非常符合這項判斷!當 10 月美債崩潰到非常誇張時,這導致非常多的異常現象,包括回購市場以及 FED 資產負債表的變化,顯示出流動性確實開始出現問題,我們在 10/22 的報告<期限溢價飆升使債市崩潰?>中有詳細分析。

然而該報告的結論提早透過籌碼面和估值的配合,以及技術面股市跌到年線,我們率先判斷會出現反彈的格局。

到了 10 月底 FED 和財政部真的出來擦屁股了,FED 暫停升息+財政部推出低於預期的長債發行量,這開啟了股市 11 月的大幅上漲!預測成功!

接著我們在 11/5 的報告<降息不遠?股債嗨翻!>中,透過股票回購、CTA 趨勢基金、年底季節性行情判斷,股市將持續呈現多頭走勢!

然而有一項判斷錯誤:當時短線上認為股市要再創造 5-7 月的漲勢目前來看可能不容易!雖然有預測到多頭走勢,但在多頭環境中不應該隨便預測漲幅和摸頂,即便和操作無關。

原本是認為 FED 不會放任財富效應推升通膨,但是我後來意識到:FED 有「比通膨更重要的事情」要處理!所以 FED 完全不理會通膨而髮夾彎,這是我之前忽略的。

所以多頭環境中摸頂也應該要等到相關「訊號」出現!

後來我們在 11/26 <關鍵 FOMC 會議紀要三大重點!>中透過技術面分析,認為股市再創新高的可能性很高!股市也確實陸續創新高了!


整體來說,10 月底的反彈~12 月的創新高基本上都有掌握到!美中不足的是中途 11 月不應該輕易去預測漲幅,以及對於 FED 真實意圖要更全方位的思考。



二、復盤 2023 年「產業&選股」預測!

復盤完總經的整體判斷之後,接著是「產業&選股」的復盤,以下僅復盤 2023 年有相關分析的標的,主要是我們有實際操作的,但並非我們的資產配置唷!


  • 1. INTC

我們從去年年底就開始看好 Intel,一開始是考量到估值已經被嚴重低估,以及是逆全球化的受惠者!後來也受惠 AI 的熱潮而開始暴漲。結果報酬率高達 100%,是我們今年的代表作!

去年的代表作晶心科也是 100%,看能不能每年都來抓一檔 100%~


  • 2. 黃金

我們對於黃金的推崇相信應該不用再多說,黃金是我唯一認為可以當成超長期配置的資產!也透過非常多篇報告比如<重返金本位的前哨戰?>等,都一直強調黃金是絕對必須配置的資產!

當然不只是資產配置,黃金我們同樣會積極操作,比如我們在 10 月初透過技術面的文章<看待黃金,白銀先行>掌握黃金後續創新高的趨勢,以及白銀的反彈機會。

後來黃金也確實創新高了,特別是在美國升息到 5.5% 的超高水位,很多人也因此想要做空黃金,在這種背景下黃金在今年還創下歷史新高!為我們帶來很不錯的報酬!


  • 3. TLT

我們在 3 月底的時候將長債換成短債,主要是考量高利率有利短債,以及通膨仍然有不確定性不利長債,因此轉換配置。

後來如同上述提到,在 7/9 的報告<市場忽略的 FED 6 月會議紀要五大重點!>中分析,FED 可能將開始大量發行長債,所以持續提醒不要去碰 TLT,因此避開了這顆大雷!


而在 11/5 的報告<長債買點浮現了嗎?>中分析:長債觸底轉折的趨勢可以開始關注!當時主要是觀察到多數經濟放緩的現象而做的判斷。

但如果就底層邏輯來看,TLT 的上漲應該大部分來自於 FED 的轉向,而如同上述提到的,我原本是認為 FED 不會放任財富效應推升通膨,但是後來 FED 因為有「比通膨更重要的事情」要處理,所以 FED 完全不理會通膨而髮夾彎,這是我之前忽略的。

這個忽略使我原本認為經濟衰退會先於 FED 降息而發生,但後來卻是相反,所以雖然在 11/5 的時候看多 TLT,但卻並不符合底層邏輯,所以我歸類在「幸運」的成分居多。

不過我們在 10/25 有表示:TLT 技術面終於露出曙光!藉此來是有掌握到 TLT 的波段漲幅,只是總經部分要再抓得更精確,這是需要進步的地方。


  • 4. WOLF

我們在 5/4 的報告<Wolfspeed 能否突破重圍?>中分析:「公司財測採取『長痛不如短痛』的做法,有利於股價加速趕底!但是 Wolfspeed 存在良率技術問題,只能先以『跌深反彈』的反彈波來看待。」

當時在一片看衰氛圍中,我們率先認為有跌深反彈的機會,後來股價大幅反彈 65%!而從長期角度的結果來看,也果然只是跌深反彈,股價後來繼續大跌破底,完美掌握波動。


  • 5. ARM

我們在<ARM 強勢來襲!>中詳細分析 ARM 的優勢,在 ARM 上市前先把整體邏輯給看清楚。

當然我們知道剛上市一定會過熱,所以並沒有去追高,後來遭遇美長債殖利率暴衝,所以股價大幅下跌,這時我們主要觀察有沒有逐底跡象。

後來伺機進場後,目前報酬率大約 30%。


  • 6. URA

我們在 7/20 的公開報告<人類難以擺脫的重要能源?>中,詳細分析核能的未來前景,而核能 ETF URA 漲幅大約 35%!

核能很少看到市面上的分析,在台灣就更少了,但就如同報告所分析,核能在未來有高度成長性,因此也成為我們今年抓得最好的趨勢之一。


  • 7. 富邦越南

我們在 2022/11/21 的報告<第一個倒下的新興市場國家?>中,就已經詳細分析越南的整體趨勢:短空、中多、長空,所以 2023 年就按照這個趨勢持續觀察。

因此一開始我們並沒有太關注越南,直到 5 月透過技術面抓到波動漲幅約 15%,中多格局雖然報酬不多,但整體算是很符合預期。


  • 8. TSN

這是今年看的最不佳的標的,我們在 2/9 的報告<泰森食品(TSN)的未來展望?>中分析,逆全球化可能有利於 TSN,而且估值可能已經偏低。

結果是消費者不接受食品價格上漲的轉嫁,成本都由 TSN 吸收,因此後來發生了第二次財報暴雷。

當時對於這種財報暴雷想要嘗試抄底,當然這種暴雷股的風險很高所以都有嚴格設停損點,所以虧損得以控制在 5% 以內。

有趣的是,消費者不接受食品的轉嫁,但是卻接受其他服務類的轉嫁,這是很有趣的現象......未來還是要等基本面先穩定後再來找機會,不能太躁進!


其他還有很多資產比如黃豆、BG、日圓、FCX、原油等等,平均有約 15-20% 的報酬率,就不一一細數了。



三、重點結論

總的來說,今年是判斷成功率很高的一年,包括預測到流動性危機、債務上限通過後的利多刺激、美債時隔 12 年再度被降評、TLT 的崩跌、8-10 月股市吐回 AI 漲幅、黃金創歷史新高、12 月股市創新高等等!

但是不免的還是有判斷不滿意和失誤的地方,包括泰森食品抄底失敗、5 月的 AI 熱潮沒有全面翻多、11 月 TLT「幸運」抓到上漲趨勢、11 月股市多頭不該隨便摸頂、12 月 FED 轉向的重要性沒有思考完全。


預測太多所以復盤的量也比預期更大XD,而報酬率我們自己是相當滿意~當然贏過大盤是基本的啦~




免責聲明:以上為財經捕手對產業和股市的看法,純屬研究心得分享,並非對讀者有任何推薦買賣意圖,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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