邏輯投資週報－2024.04.14（合併號）（停止追蹤潤弘）

圖片來源：Midjourney繪製

「邏輯投資」專欄每月分享至少 4 篇個人研究心得與觀念分享（含週報），目的是作為投資領域之學術研究與知識交流，未有推介股票之意圖與行為，亦未對證券價值進行分析，內容絕無任何目標價及買賣建議，也未有招收會員或開設群組，請讀者務必詳閱「免責聲明」，投資有風險，本文內容不建議作為投資行為之最終依據，投資前請審慎評估並自負盈虧。專欄訂閱費用每月 129 元，能夠幫助作者持續分享投資知識與市場觀點，歡迎訂閱支持。請記得「追蹤」本專欄及「邏輯投資」臉書粉專、IG，作者將不定期分享更多市場觀點與產業看法。

☆ 近期專欄發布專題文章

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• 潛力股短評｜國揚(2505)為何持續賣出南港(2101)持股？原因可能是…
• 潛力股短評｜迅得(6438)會不會是最便宜的先進製程／先進封裝設備概念股呢？

☆ 更新停止追蹤潛力股名單（本週停止追蹤潤弘）

停止追蹤不代表買賣建議，也不是看壞個股或公司後續發展與股價走勢，只是因為作者研究時間與能量有限。

• 停止追蹤標的（日期）：豆府（2022/8/26）、總太（11/25）、巨路（11/25）、美萌（11/25）、中興電（2023/1/8）、葡萄王（1/8）、閎康（1/8）、政伸（1/15）、聯嘉（1/15）、材料-KY（2/26）、宏碁資訊（3/12）、櫻花（3/12）、宏全（3/12）、大車隊（3/26）、台燿（4/16）、新麥（5/28）、新潤（6/3）、濾能（8/20）、上洋（12/3）、京城銀（12/10）、亞昕（12/10）、宏全（12/10）、南僑（2024/1/21）、勤美（3/17）
• 恢復追蹤標的（日期）：宏全（2023/7/9）
• 本週停止追蹤：潤弘（4/14）

☆ 【閒聊】看到臉書假帳號請直接檢舉

最近每天「邏輯投資」都會收到大量的臉書私訊，告知我出現了相關的假帳號。

這些帳號通常是個人帳號（與臉書粉專帳號不同，個人帳號顯示好友數，臉書粉專帳號會顯示按讚數或追蹤人數），並且會模仿「邏輯投資」臉書粉專張貼相似的文章，企圖「李代桃僵」，偽裝成「邏輯投資」騙取讀者的信任，進而鼓勵你投入更多資金。

不過每天要回復大量的私訊，真的是有點疲累，我知道讀者都是好意告知與提醒，也有讀者希望我發文宣導，避免更多人上當受騙，這些用意都很好，我完全可以理解。但要知道臉書對於「詐騙宣導」的文章，會刻意壓低觸及率（不希望網友建立臉書與詐騙相關的負面形象），而且我從2月至今應該已經宣傳5次左右，頻率已經很高，反覆宣傳並無必要。

這邊還是再次提醒，請認明追蹤人數3.6萬人的「邏輯投資」臉書粉專，如有下列特徵與行為的帳號，一律都是假帳號＂

• 主動私訊
• 加你好友
• 邀請你加入LINE社群（「邏輯投資」並無成立任何討論社群）
• 說要分享飆股或投資標的（「邏輯投資」不會推薦任何個股與提供買賣建議）

另外建議讀者看到假帳號，直接檢舉即可（但請不要檢舉到本尊喔），不用再私訊給我，我基於禮貌都會回復私訊，但大量的詐騙檢舉私訊真的讓我回到疲於奔命啊！但還是感謝讀者們的熱心與正義感，謝謝你們。

☆ 【閒聊】我在「Money錢」雜誌開專欄

圖片來源：Money錢雜誌

「邏輯投資」收到Money錢雜誌的邀約，第一次寫雜誌專欄，目前暫定4-6月刊載，覺得是蠻有趣的體驗（雜誌連結）。

我把這個專欄的標題定為「潛力股研究所」，因為專欄篇幅較少，頂多只能寫個1,300字（大概只有一般專欄文章的1/10篇幅），所以我的規劃是會重點介紹一些投資觀念、解釋市場迷思或分享我自己常看的財務指標，有興趣的讀者可以考慮買一本來看看，應該會有些收穫。

圖片來源：Money錢雜誌

不過也要提醒讀者，如果文章中介紹某項財務指標，那頂多只能算是一種觀察或初篩指標，建議不要只憑著單一指標做決策，更不要天真地認為我們能夠僅憑著一項公開資訊得到超額報酬，這是小覷天下英雄了。

如果我們把股市想成非洲大陸，那作為散戶的我們，通常不會是獅子、老虎、大象、獵豹，頂多是隻斑馬或蛇而已，因此我們要在股市長期生存甚至讓資產成長，是一定要下苦功的，至少我們得先學著不要被吃掉，關於這個部分，我們會在「價投好難」這個系列持續跟讀者分享投資觀念，幫助讀者避開迷思，找到自己投資的門道。

※ ETF、淨值、股價、漲跌幅的迷思

今天跟一位比較年長的朋友聊天，聊到最近很夯的高股息ETF，我才注意到原來還是有不少人用「股票」的思維錯誤理解「ETF」，例如：

• 股價10元的ETF是不是比較會漲？
• 為什麼這檔ETF的殖利率更高，股價卻更低？
• 為什麼加權指數大漲、台積電大漲，我買的ETF卻沒有漲？

如果你也有上述三項疑問，那要小心了，代表你還是沒有正確理解「ETF」這項投資工具。

下表整理了台灣主要或近年熱門的ETF（製表日期為4月10日），我把市價從高到低排序，你會發現「市價」跟「淨值」基本上是一致的，所以0050市價163元，並不代表它比較貴或它不會漲，它只是反映淨值高低；同樣的，00940市價僅9.85元，是不是以後比較會飆？答案不是這樣，因為它的淨值僅9.81元，它就是只值這個價格。

如果你有投資ETF，你一定要理解「淨值」這個概念，實際上淨值才是ETF的真實價格，是根據ETF成份股的市值加總後，除以發行張數得到的結果。

還是看不懂嗎？我們實際舉個例子你就清楚了。

首先請記得ETF就是「一籃子股票」，假設你買了2檔股票，1檔A股票1萬元，另一檔B股票2萬元，各買1張花了3萬元，接著你要分配給兩個小孩，你有兩種選擇：

• 大寶貝ETF（00520）：3萬元切成100股，每股淨值300元
• 小保費ETF（00521）：3萬元切成3,000股，每股淨值10元

接著A股票上漲30%，變成1.3萬元，B股票下跌10%，變成1.8萬元，此時兩檔股票的價值為3.1萬元，這兩種ETF的變化是：

• 大寶貝ETF（00520）：3.1萬元切成100股，每股淨值變成310元
• 小保費ETF（00521）：3.1萬元切成3,000股，每股淨值變成10.3元

「一籃子股票」才是ETF的本質，ETF跟個股不同，千萬不要用個股的慣性思維去看待它，而當你理解ETF的本質後，其他問題就不難回答了。

首先是殖利率，這跟ETF的市價並無實質關聯，ETF的配息其實就是將成份股企業配發的股利再轉發給投資人，所以配息多寡跟成份股有關。

不過現在多了所謂「收益平準金」，發行商就有更多調整「配息」或「殖利率」的手段，要避開發行商的「分潤」或「引誘」，最簡單的方法還是自己組ETF，這樣就不用付費給發行商，也可以省每月的匯費，而且該拿的股利一毛錢都跑不掉，不會有自己配息給自己的奇妙現象。

至於為何自己買的ETF沒有跟著加權指數或台積電大漲，其實就是這檔ETF的成份股不包括台積電啊！

台積電市值占台股市值比重高達32％，如果你的ETF成份股如果沒有台積電，當然也只能望大盤而興嘆。

投資人願意運用ETF工具參與股市，其實不是一件壞事，但應該要花點時間去理解並正確運用這項工具，就像買車、買房、買保養品、買家電、買保健品，如果消費者會花時間了解這些商品的規模與功能，那稍微讀一下ETF發行的公開說明書，或是買本跟ETF投資有關的書做點功課，應該不過份吧！

※ 「我的持股都不漲」的寂寞反思

近期台積電獲補貼增加美國先進製程設廠規模，帶動台積電本身與設備概念股上漲，營建股也因0403地震激發市場想像，以及台北市長蔣萬安喊出「大都更時代」而開出慶祝行情，但若你布局的相關概念股都沒反應甚至下跌時，你該如何理解這件事情呢？

首先，你應該先檢討自己的選股，也許你選擇的標的受惠有限，但你卻敝帚自珍。

其次，你必須理解一個客觀事實，就是股價的漲跌結果是「多因子」的，聽不懂？我們舉個例子你就能理解了。

假設今天是女友生日，你帶了一束花，準備了女友喜歡的禮物，還提前下班準備接她去享用燭光晚餐，你做足了準備，但你有百分百的把握，女友一定會開心嗎？

當你遇見她時，她卻擺出臭臉，或許是生理期到了，也可能她不喜歡你送的花或禮物，或者之前曾抱怨過你亂花錢，不喜歡你的安排。也有可能今天約會泡湯，因為她的公司老闆要求加班。

總之，結局存在各種可能性，你終究不可能控制女友內外在的各種因素，搞不好她當天正準備要跟你提分手也說不定。

Shardar Tarikul Islam on Unsplash

股價就跟「女友」一樣，影響股價的原因多到數不清，甚至有可能當天主力心情不好，就導致你的持股暴跌了，因此投資或選股始終不可能達到百分百的勝率，你能做的不過就是努力提升勝率與期望值而已。

正因股價短期波動源於各式各樣的變數，因此要透過「股價變化」（價差交易）來獲得「超額報酬」，嘗試捕捉長線趨勢會相對容易些。

因為「極短線」的戰場充斥各類精英、神人甚至機器人，就像玩三國志戰略遊戲時，如果要選一個平庸的君主開局，我不會想選孔秀待在董卓、曹操、劉備、袁紹附近，選韓玄反而會容易些。

如果選股依據的是中長線的產業或景氣趨勢做決策，那就不必要過度放大短線股價波動對自己的影響。

散戶最忌諱的是買入看長線，但操作看股價，漲多就覺得自己很神，盤整或下跌就罵垃圾股，這真的沒必要，只會讓自己身上聞起來滿滿的「韭菜味」。

最後想談的是心理的承受度，許多投資人重視選股跟產業分析，卻忽略對自己心性與耐心的修煉。如何調整自己的情緒，不受短期股價波動影響心情，這是需要自我要求跟練習的，因此當你遇到市場大漲，自己的持股卻無動於衷時，可以想成這正好是獨屬於你的「修煉時刻」，就像「精神時光屋」一樣，想成為「超級賽亞人」，你終究需要時間修煉，珍惜這種時刻磨練自己心性，最終你會感謝當初的自己付出過堅定與努力。

※ 租屋族的抉擇與自救時刻

租屋族有兩種，一種是認為房價太高，房貸負擔過重，想保留「可支配所得」用於其他投資項目，維持資金運用彈性的「主動型」租客。

另一種則是所得較低，無力負擔房貸或尚未存到頭期款，只能先選擇租屋的「被動型」租客。

對於後者，有幾項明顯的壓力，包括電價上漲、外食費用上漲的物價通膨壓力，以及租金開始跟隨房價漲幅上調的居住成本壓力，特別是疫情期間因QE、半導體晶片供需短缺、烏俄戰爭帶來的通膨壓力及資金熱潮等因素，一方面促使房價飆漲，另一方面也給了房東很好的漲價理由，因此房租價格也出現明顯增幅，且這個上漲壓力短期不會停止，因房東會陸續換約，將成本反映到新的租約當中。

接下來也不容樂觀，一方面台灣房價仍維持漲勢，強勁的半導體產業發展、超額儲蓄及財富效果等因素，帶動房價持續攀升，另一方面政府持續增加房東持有房屋成本（如囤屋稅、電價上漲等），部分房東也會選擇性轉嫁給租客，使情況更加惡化。

對於「被動型」租客來說，薪資增長有限，但通膨及租金價格上揚，可能進一步侵蝕可支配所得，對生活帶來負擔。

有沒有解方呢？

有！首要當然還是要仰賴政府擴大租屋供給，目前社會住宅被詬病供給不足，且租金只是市價打折，對弱勢族群幫助有限，若政府能更積極增加社會住宅供給，給予租客更容易負擔的房價，一方面能照顧年輕人或中高齡者，另一方面也能從供需端給房價帶來抑制作用。

但若政府未能對症下藥，那被動型的租屋族還是只能自救了。

能想到不外乎是進修轉職與學習投資，之前在專欄也有分享在低利率環境如何加速提升投資收入的策略，但要承擔的風險也會增加，就看投資朋友自己如何取捨了。

其實我認為新聞報導中的「相對剝奪」感或「體感貧窮」其實只是心裡感受上的問題，但當心理感受慢慢轉為生活上的實質痛苦，到時候要再改變就晚了。

面對「低利率」、「高儲蓄」、「高科技」的環境結構，民眾還是要先自救，設法讓自己適應並戰勝不利環境，再不然就是「打不贏就加入」，但如何調整既有「厭惡高房價」的心態，也是一大考驗，能否從同溫層走出來，關鍵還是在於是否有能力看清台灣房地產市場背後的結構性因素，以及除去自己的心結。

※ 該不該投資特斯拉呢？

該不該投資特斯拉（$TSLA）呢？

作為電動車龍頭及領航者，特斯拉的股價過去五年上漲超過800％，但今年至今卻下跌近三成，若與一年前相比，股價跌幅約9％，但同期那斯達克100指數卻上漲多達37.5%，代表過去一年美股重返牛市，科技業股價飆漲，但特斯拉的股東卻走了一趟寂寞。

特斯拉其實是一檔複雜的股票，如果你以「汽車品牌業者」的角度思考，它的估值明顯偏高，一度其執行長Elon Musk持有特斯拉約20%的股權，市值就已超越通用（GM）跟福特（Ford）的總和。

然而儘管電動車被認為是未來汽車行業的趨勢，但不代表特斯拉能夠無限增長，如果去看「營業利益」，特斯拉從會計年度4Q22就開始走下坡，且營收增長也明顯放緩，這讓它的評價開始下修。

另一個讓市場高度擔心的問題在於同業競爭，這包括兩個部分，其一是中國電動車業者的價格與市佔率競爭，另一塊則是以豐田為首的「油電混合車」競爭。

目前中國業者已經證明其造車實力，例如小米創辦人雷軍喊出造車計畫後，不到三年就打造出SU7這款車，並在開賣5天下訂人數就高達10萬人，我知道很多台灣人喜歡酸中國品牌車是「棺材車」，但中國業者確實已經掌握電池、車體設計與製造生產技術，這也讓歐美汽車業者如臨大敵。

目前小米SU7每日產能約300輛，對特斯拉還無法構成威脅，然而隨著產能逐漸爬坡，銷量口碑提升，如果未來再搭配出海計畫，確實有可能瓜分電動車的市佔，而且價格競爭也可能迫使特斯拉降價，削弱其利潤。

而燃油車陣營也不會坐以待斃，今年1-2月，豐田在美銷量成長20％，其中油電混合及插電式油電混合車銷量成長83％，油電混合車能夠有效降低車主的里程焦慮，價格也更具競爭力，因此受到消費者青睞，而且讓油車極緩慢地向電動車過渡，這比較符合油車品牌業者的利益，特別是在面臨中國業者大舉搶市的狀況之下，相信這會是傳統車廠對歐美政府遊說的主要理由。

說了這麼多，其實就是要說明特斯拉的汽車業務面臨瓶頸與挑戰，若再把高利率的背景納入考慮，可以說這塊事業短期內難有翻身可能。

市場將特斯拉的汽車業務寄望於「新車款 Model 2」的推出，認為如果特斯拉能夠透過其領先的工藝技術打造2萬5,000美元以下的平價電動車款，就有機會拉出一條新的成長曲線，但5日路透社（Reuters）報導指特斯拉取消推出平價電動車的計畫，這顯然重擊股東與市場希望，特斯拉股價一度大跌超過5％，之後Elon Musk發文指控路透社撒謊，跌幅才有收斂。

那假設汽車業務短期難見成長，特斯拉還有什麼值得期待的地方嗎？「邏輯投資」認為作為特斯拉作為話題股，其可預見的題材與潛力仍相當多元，包括：

• FSD訂閱制：如果特斯拉車主願意大規模訂閱FSD自動駕駛功能，這將是高毛利且能帶來穩定現金流的一門好生意，然而可靠度與法規容許度一直讓市場對此充滿疑慮，近期特斯拉開大絕，開放客戶免費試用最新版FSD V12並大幅降低訂閱費用，顯示這個版本的自動駕駛技術有相當大的突破，預期能帶來更多車主訂閱。

• FSD授權其他車廠：如果特斯拉的FSD技術真的成熟，就能授權其他車廠導入使用，特斯拉就有機會收取高額授權金，去（2023）年7月Musk表示有跟某OEM代工大廠洽談，但並未傳出進一步消息，推測同業仍在觀望。
• Robotaxi無人駕駛計程車：這是特斯拉股東最期待的新業務之一，屬於FSD技術的商業應用。雖然無人計程車聽起來很科幻，但美國某些區域已經試行一陣子了，要知道特斯拉有造車技術，生產車輛不是問題，如果造出來的這些無人計程車能夠到處跑賺錢，並用更低的價格（不用司機）拉客戶製造競爭，確實有機會搶佔部分計程車行業的市佔率，如果特斯拉能順利拿下美國市場，接著往其他國家拓展，想像空間非常大，但關鍵還是在於FDS技術的可靠度與穩定性。5日Musk已經宣布將於8/8公開Robotaxi，成功帶動股價反彈，但我認為從量產到實際上路，可能還需要一段佈署時間。

• Optimus機器人：隨著AI技術快速進步，機器人的未來不再遙不可及，而特斯拉已掌握機器人的製造與AI技術，其目標是發展通用型的機器人，能夠深入人類的各種工作與生活情境，這個夢也很大，但也跟FSD與背後的AI技術綁定，目前的進展是「拿雞蛋不會破」，期待能更快看到Optimus達成更多複雜的任務。

• Dojo：Dojo是特斯拉打造的超級電腦，擁有極強大的算力，加上特斯拉也有佈署AI部門與專家，也有機會發展更多AI運用或訂閱服務，不過這一段就只是猜測，目前Dojo仍主要用於自動駕駛與影像辨識的AI訓練。
• 儲能業務：特斯拉希望能打造出太陽能發電、儲能、電動車的生態系，儲能業務確實也有成長，但因市場競爭對手眾多，且生態系目前看起來沒有明顯的護城河，成長動能有待商榷。
• 充電站：特斯拉的超級充電站已經授權多家電動車同業使用，有機會帶來營收成長，同時圍繞在充電站上也有開設商場的計畫，然而隔行如隔山，這塊業務的成長路線還有待評估。

說了這麼多不是要說服投資朋友去買特斯拉的股票，而是你要知道，特斯拉就是一檔充滿夢想與風險的公司，它有天花板無限大的題材，有充滿魅力的領導者，跟AI也有明顯相關，但就像搖搖欲墜的空中樓閣，很美，卻也充滿危險。

不過對我來說，其實電動車競爭與銷量下滑並非特斯拉的主要問題，真正的問題點在於市場處於「高利率」環境，加上資金正在收緊，對於這類估值偏高的股票本來就相對不利，但若未來聯準會重新開始對市場注入流動性，當投資人開始願意重視夢想高於基本面時，這家公司的股價是否又將重返榮耀呢？

但說真的，這也不會是今年的劇本，因為美國經濟維持強勁，使得大幅降息遙不可及，特斯拉今年股價想要回到高峰，還是得拿出實績，重新證明公司有能力恢復增長才行。

另外必須承認特斯拉不太像是價值投資人會青睞的股票，不過之前也有跟投資朋友分享，我在美股嘗試的是不同的交易策略，我更願意在美股追逐成長股，買一張夢想火箭的機票，但前提是火箭得順利升空，不能中途爆炸。

※ 財報不是看數字，而是要讀出一個「故事」

最近看到「銀行家PaPa」分享它最愛的財報數字－毛利率，並提到他習慣用Goodinfo!台灣股市資訊網去看一家公司毛利率5至8年的趨勢，並喜歡尋找毛利率浮動不會太大的個股，讓我頗有感觸。

財報不要只是看數字，而是你要設法讀出一個「故事」！

之前在講座或分享會提到「財報」時，我都會提醒參與者看財報要注意的是「趨勢」，而非單季或單月的數字呈現。

讀者可以把財報想成「期中考」分數，而你的投資目標是希望預測這個學生的「期末考」成績或「期末排名」（某個未來時間點的業績）。

假設這個預測是要付錢（投入資金），例如投注100萬元，那你會只使用「期中考」分數（財報）來做預測，還是你會希望同時掌握「小考」（月營收）、「學生上課認真程度」（內部資訊）、「有無補習」（內部資訊）、「家長智力與成就表現」（母公司）、「學習曲線」、「同學成績」（同業競爭）等資訊來做預測呢？

聰明跟有經驗的投資人，他們會蒐集大量資訊，特別是希望能找到領先資訊來幫助自己做決策，他們運用財報的方式，是試圖尋找能夠輔助自己預測的資訊或領先指標，如果資訊不夠，他們會結合上下游產業跟同業的財報一同研究，或是直接訪問訪問公司，因為他們是「認真」地想預測這個學生（企業）未來的業績表現。

從這個比喻你就能了解，聰明的投資人他們想從財報當中挖掘的，是一個「成長」或「衰退」的「故事」，看的是「連續」的財報數字，從中發掘可以幫助預測的「趨勢」，或者從財報的細節找出可幫助判斷的端倪。

因此如果你是只看特定財報數字（例如月營收、單季三率三升）就做決策的人，其實是非常危險的，因為很可能預測錯誤，這也是我一直不認同僅透過特定篩選指標選股的原因，因為這種作法雖然方便，但預測力到底能剩下多少？恐怕是一個大問號。

而上述一切說穿了，重點還是那顆「腦袋」，你能否理解一家企業的產品以及其所處的產業，並設法結合相關資訊判斷其未來發展，這才是關鍵。

所以聰明的投資人會「投資」自己的腦袋，願意買書或付費訂閱專業知識以及整理過的資訊，來提升自己的判斷能力與決策精準度，因為他們深知「自己」的能力才是投資能否常勝的關鍵。

至於一般的投資人可能會吝於學習，他們認為自己可以靠媒體報導、YouTube免費影片或網紅免費報牌來實現穩定獲利，但市場真的這麼簡單就能賺錢嗎？或許他們也正在付出不同面向的「學費」也說不定。

※ 可轉換公司債選擇權CBAS

首先要先說明，可轉換公司債選擇權（CBAS）是一種槓桿工具，操作不慎可能會讓你投入的資金全數「歸零」，遇到這種狀況我們就會自嘲地說吃到「龜苓膏」，而且這種情況並不少見，因此使用上必須相當謹慎。

警語說完了，我們回到正題。

有追蹤或訂閱「邏輯投資」專欄一段時間的讀者，應該會知道我其實蠻常使用CBAS這項投資工具，甚至還因為貼過CBAS的對帳單，被某些網友酸說：「價值投資人只會玩CBAS，根本有問題」，但我想這些網友可能不知道股神巴菲特也是「期權」高手，況且就算其他價值投資達人不喜歡使用槓桿工具，這也不代表什麼，純粹就只是風險偏好的差異而已。

本文我不會去深入介紹CBAS的原理，有興趣的可以尋找坊間書籍或跟這方面的專家學習，本文只會很簡略地分享「邏輯投資」對於這些工具的理解與思考：

• 可轉換公司債（CB）是什麼？

當公司需要資金時，可以對外發行債券，其中一種債券型態叫作「可轉換公司債」（簡稱可轉債，CB），這種債券通常不會支付利息，但它賦予持有者得到一項在達到特定條件時，能將手上債券（可轉債）轉換為公司股票的權利。

但若沒有達成轉換條件，當手上持有的債券到期時，你依然可以拿回本金，因為有保本的特性，所以仍屬於債券的一種。

可轉債有什麼好處呢？

因為可以拿回本金，你可以看成是一種「下檔風險有限，上檔空間無限」的投資工具，如果你的可轉債連結的公司股價飛漲，你的可轉債價格也會跟著大漲，因為此刻它具有「股票」屬性；反之，若股價不斷下跌，可轉債因為具有「保本」特性，反而能抗跌，像我去（2023）年投資材料-KY時，就選擇持有可轉債，但要注意的是，可轉債的流動性通常會比股票更差。

• 可轉換公司債選擇權（CBAS）是什麼？

你可以將「可轉換公司債選擇權（CBAS）」想成支付小額「保證金」，就得到「交易」可轉換公司債權利的一種投資工具，也就是可以「以小搏大」，但天下沒有白吃的午餐，你得到了「交易的權利」，就得支付券商利息。

換言之，可轉債的所有權是掌握在券商手上，你買到的CBAS只是交易權，並非所有權，而券商則是從你手上穩穩賺到利息。如果你要將手上的CBAS換成可轉債CB，就得補足差額。

• CBAS的特點：以小博大

CBAS可以「以小搏大」，如果你看好某檔股票，你買入券商拆解該公司發行的CBAS，就可以用少量的資金得到更大的投資部位，例如你花2萬元買入一張CBAS，相當於持有10萬元一張的可轉債，當股價超過可轉債的「轉換價」時，可轉債價格跟著股價上漲，如可轉債價差報酬達到4萬，那就相當於你投入2萬元賺到4萬元，報酬率就是100％。

所以有時候你會看到我的CBAS對帳單動輒200％~300％報酬，這很正常，因為就是開了槓桿。

反之，如果股價一直無法超過「轉換價」，你的保證金就可能血本無歸，因為要記住，可轉債的所有權是屬於券商的，因此最終券商可以從公司那邊拿回本金，但你什麼都沒有，變成吃「龜苓膏」。

在這個案例裡面，賺錢時的報酬率是100％，幫你多賺2萬元，虧錢時的報酬率是-100％，2萬元全輸光。

聽起來很恐怖，但當你投入2萬元，最多就是賠掉那2萬元，然而假設股價大漲，你的可轉債價差報酬達到6萬元呢？那報酬率就是200％，賺了4萬元。

因此所謂「下檔風險可控」，意思就是你有多少本錢可以輸，要輸得起，才有本錢使用CBAS這樣的投資工具，而這也是「富貴險中求」的體現。

• CBAS的特點：幫助你等待

前面提到過，CBAS是你付給券商利息，得到交易可轉債的權利，期限就是可轉債到期為止，假設期間是3年，那就代表在這三年當中，你都有機會參與該個股的行情跟題材，又或者如果股價真的大跌，你的可轉債虧到歸零，但只要可轉債還沒到期，你還是可以凹單，假設股價漲回來，你的可轉債就有機會救回來。

聽起來很微妙，但我的感覺確實跟持有現股不同。

假設某檔股票你持有現股投入10萬元，中間賠了1萬元，你可能會執行停損，績效變-10％。

但假設你投入CBAS花了2萬元，中間股價一樣跌10％，你的CBAS也許虧損變成-50％，同樣賠了1萬元，但你可能抱得住，為什麼呢？

一方面是賠了太多，很多人心痛砍不下去，另一方面其實是你在投資CBAS時，你就作好「輸光光」的心理準備，在這個案例裡面，你最多就是輸兩萬元，因此賠了1萬元也未必會真的很在意，因為你的風險已經被鎖定上限了，甚至你還可能會思考凹了兩三年，搞不好還能賺到錢也說不定。

所以我認為CBAS適合用在你對個股有研究，也判斷是底部時去運用，只要你能掌握風險且輸得起，那這確實是不錯的投資工具。

• 結論：

槓桿工具只是投資的一種管道或方法，不是洪水猛獸，重點是看你如何使用，假設你本身就帶著賭徒心態，那槓桿工具只是幫助你更早畢業而已，並非工具本身有問題。

然而既然是工具，巧妙自然各有不同，能夠善用的人，就能提升自己的投資效率，所以我還是蠻鼓勵投資朋友多去了解這類工具並且可以嘗試使用，但重點是人透過學習去善用工具，而非被工具操弄產生心理壓力，那就本末倒置了。

※ 關於港股的思考：力量發展（1277.HK）

最近基於好奇心開始看港股，倒不是說台股找不到投資標的，而是直覺港股可能存在不少被低估的企業，目前的一個假設是，如果這些公司經歷中國、香港近年的疫情封控、房地產動盪與股市重挫，經營體質與獲利能力仍舊屹立不搖，能成功通過試煉，同時伴隨過低的評價，那這類公司或許會是不錯的投資機會。

最近看到一家力量發展集團有限公司（1277.HK），簡單說就是做煤炭生意，獲利能力穩定，殖利率超過10%，感覺蠻不錯的，目前能想到的論述就是中國發展AI也需要電力，煤炭仍是重要的燃料來源。

4月1日我在臉書提到這家公司時，股價為0.79港元。

而在寫週報時，股價已穩定爬升至0.9港元，波段漲幅已有14%，看來市場也有人認同並開始買進，因為過去短短一個月的時間，該股票已上漲30%，所以投資機會其實一直都在，端看自己如何尋找與思考。

不過我自己並沒有投資這檔股票，主要是我覺得自己缺乏能夠有效率研究港股財報的網站，也缺乏認識公司營運內容的有力管道，顯然沒什麼優勢可言，所以我僅會以嘗試的態度來切入，也只是單純跟讀者做分享，本文非買賣建議。

※ 連鎖品牌快速發展的高估值風險

2022年11月我在臉書以「那些年錯過的飆股」為主題，回顧了自己過去對大樹（6469）的看法，當時主要是提到我對於高估值、競爭壓力加劇、未來不確定性的擔憂，而且也提到就算時光倒流，我可能還是會錯過這檔飆股，原因不外乎就是自己對於「高估值」的本能反應。

其實類似的案例可以去看寶雅（5904），在2015-2017年期間，寶雅的本益比一度逼近50倍，當時市場就注意到寶雅快速展店，看好公司的長期增長潛力以及連鎖店不斷擴大市佔的樂觀前景，給予了相當高的估值。

但後來估值二度出現大幅下修，分別是2018年跟2022年，都是台股大跌的年份，這說明高估值股票的一項明顯風險，也就是當股市走入空頭時，修正的幅度也相對更激烈。

另外也可以觀察到，寶雅2017年過後，市場給予的本益比大約落在17-32倍之間，不再出現接近50倍的高本益比，甚至可以從本益比河流圖看到，股價逐漸往相對低本益比的區間走，也就是獲利仍在增長，但估值卻在下調，導致股價表現相較過往遜色。

其實這是合理的，原因在於市場終究會飽和，展店速度會放緩，甚至市場競爭可能會加劇，或者出現不同形態的競爭對手（例如電商），因此高估值的股票經常會看到業績仍在成長，股價卻開倒車的狀況，原因就是市場不再相信公司能夠維持「高成長」，然而「高成長」就是「夢想」，沒有夢想的股票，就不再具有誘人的吸引力。

本文倒不是要說大樹會跟寶雅有相同的命運，畢竟是不同的行業，競爭環境跟終端商品都有差異，但既然有「前車之鑑」，建議投資人未來在投資這類「展店成長型」題材概念股時，可以將這樣的經驗納入決策參考當中。

若希望堅定信心長期投資這家公司，那就更要問清楚自己這家公司「是否確實依照計畫展店」、「當市場飽和時，下一個增長點是什麼」、「如何淘汰或併購競爭對手」、「公司跟其他同業的差異為何」、「有無海外發展計畫」、「同店營收是否持續成長」、「有無新品牌」，否則很容易在劇烈的評價波動中被洗出場。

※ 潛力股資訊總整理（截至20240414）

• 各家公司都已發布3月營收，我們會陸續進行追蹤。
• 部分公司有召開法說會，如果有重要資訊，我們也會在追蹤時一併討論。
• 遠雄港（5607）變更股利分配，原本預計配發現金股利1.7元，調整為現金股利0.9元，股票股利0.8元。