付費限定文章邏輯投資週報－2024.03.03（合併號）
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※ 近期專欄發布文章
※ 近期活動
最近接受SMART智富雜誌的專訪，並成了3月號雜誌的「封面故事」，其中包括我個人從「存股族」轉為「價值投資者」的轉折與心路歷程，以及主要操作的投資策略與心得等，如果讀者有興趣，不妨買一本來看一下，有些內容我在直播或去年「價投三次方」的活動有帶到，但雜誌其實整理得更有系統，值得一看。
圖片來源：Smart智富
☆ 日本九州之旅心情雜談
有追蹤訂閱讀者專屬討論區或「邏輯投資」臉書粉專的讀者應該知道，最近「邏輯投資」帶家人去了一趟日本九州，目的除了陪伴家人外，也希望讓自己轉換情境，補充能量。
「邏輯投資」並非全職投資人，生活中除了本業工作外，其他時間就是花在投資研究與專欄寫作上，然而因個性使然，不論是哪一種工作，我都會希望儘量做到最好，結果就是身體慢慢產生倦怠感與排斥感。
不知道大家有沒有類似的感覺，有些事情你可能很喜歡做，也樂在其中，但時間拉長或頻率增加，例如每天吃和牛或生魚片，久而久之你也會不自覺地想避開或偷懶？
而要解決這個瓶頸，最簡單的方法就是給自己放個假，重新感受世界與家人的美好，並且充分享受人生。
因此在這趟旅程中，我安排了許多自己想做的事情，例如入住一泊二食的傳統日式溫泉旅館、到海邊喝啤酒、住在豪斯登堡園區內的飯店、吃和牛、吃生蠔、開車自駕，甚至還跑去台積電熊本廠附近晃晃，滿足自己的好奇心。
當然旅途也不是只有美好的一面，中間家人開車一度遭遇事故，也讓我有了用Google翻譯跟日本警察溝通的特殊經驗，但不管如何，旅程總算平安結束，我目前也已經回到國內，接下來專欄會回到正常的寫作與更新節奏，在此感謝讀者們的體諒。
另外我也想透過這次出遊的經驗，提醒讀者朋友，人終有一死，我們能做的，就是在死亡來臨之前，為我們的生命增添色彩，所以即便我們靠著工作與投資賺了錢，該花還是要花，該享受還是要享受，千萬不要把「資產累積」當作人生唯一目標，「資產累積」的目的應該是為了讓我們跟家人提升生活品質，去做自己想做但做不到的事情，而非犧牲生活成就財富，這就本末倒置了。
這也讓我反思，所謂的「財富自由」到底是什麼？是資產達到兩千萬、五千萬甚至一億？還是我們有勇氣與餘裕去從事自己想做的事情，實現「心靈上的自由」呢？我認為後者比較重要，你覺得呢？
※ 京城銀的機遇
圖片來源：自由時報
看到這則報導，你會想到什麼呢？我看到的是京城銀（2809）有機會實現「評價翻轉」。
京城銀（2809）26日舉行董事會，通過2023年盈餘每股配發3元現金股利，配發率首度破5成、達53%。京城銀董事長戴誠志指出，京城銀自2024年起，股利政策將由以往固定金額的「一致性」及「穩定性」，走向盈餘導向及配發率導向，若未來獲利持續成長，配發率可望進一步走高。
另一篇報導有提到更完整的經營層論述，重點節錄如下：
戴誠志表示，過去京城銀經營層的想法是，銀行是特許經營事業，要照顧存戶還有股東權益，所以多年來京城銀股利政策一直很保守，‥…現在京城銀淨值跨越500億元大關，打個比方好像小孩「等（轉）大人」，可以不必再維持過去那樣過度保守的股利政策，所以決定自今年起大幅提高股利配發率。
戴誠志並補充，雖然董事會討論時，就有董事認為提高配發率到五成多還是太保守，以京城銀的狀況，包括上年度提列特別盈餘公積迴轉以及龐大的未分配盈餘，配發率提高到六、七成甚至更高，每股現金股息超過5元都做得到，但京城銀希望能夠逐步漸進，「這次已經是跨出很大一步」，希望未來還可再拉高配發率，讓股利可以反映盈餘成長表現，股東滿意。
…，以京城銀的ROE相較去年台股投報率為低，顯示京城銀過去保留盈餘過多，不如發放給股東，股東可以在投資京城銀之外，有更多的股息資金可以自己運用去投資股票賺取更多報酬。…也就是說，今年分派去年盈餘的股利配發率是53%，這是跨出第一個大步，未來不排除可能逐步調高，朝銀行法上限七成標準挺進。戴誠志表示，因為今年剛開始改變股利政策，因此董事會討論先以過半配發率發放，雖然拉高後的配發率比起金融同業仍然算是相對偏保守，希望後續可以再逐漸提高。
戴誠志並表示，提高股利配發率的同時，必須兼顧ROE以及淨值與總資產間的一定比例並穩定，以目前ROE約12%，淨值與總資產約當1比6倍多，預期也將穩定在此一水準附近，來考量股利配發。
關於京城銀（2809），我們曾在「私藏定存股｜不一樣的銀行！三大潛力帶動獲利成長，未來10年配息>1.8元？長期殖利率>5％？｜京城銀行(2809)」做個專文介紹，追蹤期間也提過京城銀的資本公積已完全提列，未來有增發股利的空間，甚至在停止追蹤時，我們也提過這家公司有「補償性增發股利」的可能，只是沒想到公司不僅大幅度提高股利水準，甚至直接跟市場宣告股利政策走向轉變。
這項改變會帶來什麼結果呢？「邏輯投資」樂觀認為京城銀的評價有機會翻轉，甚至未來受惠高股息ETF的買盤。
首先，從下圖可以看到京城銀的股價淨值比近十年多數時間落在0.8倍至1.1倍的區間當中，代表股價長期低於淨值，而這其實跟公司過於保守的股利政策不無關連。
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網
與壽險型金控如富邦金（2881）相比，富邦金的股價淨值比長期多處於1.1倍以上。
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網
如果我們針對銀行業或金控股的獲利能力做比較，你會發現京城銀的ROA其實領先同業，但股價淨值比卻是後段班甚至屈居末席。
資料來源：財報狗
資料來源：財報狗
現在京城銀明確宣示幾項重點，包括：
- 根據每年的盈餘來分配股利（盈餘導向）
- 盈餘分配率有機會逐年提升（分配導向）
- 認同配發股利給股東是更好的做法（經營層觀念轉變）
這其實意味：
- 股利政策能夠被預測（有機會受惠高股息ETF買盤）
- 股利有機會逐年增加（有機會得到存股族青睞）
基於上述原因，「邏輯投資」看好京城銀的評價提升，如果根據京城銀4Q23最新淨值為45.1元，抓1.1倍股價淨值比，股價或許還存有上檔空間；另外今年配發現金股利3元，對照最新（3/1收盤價）股價44.7元，仍有6.7％以上的殖利率，這都讓股價存在更多想像空間，也再度映證我們先前長期看好京城銀，並選作「定存成長股」的觀點是合理的，期待轉變觀念的經營層未來能持續帶給我們更多驚喜。
※ 關於記憶體族群美光與群聯的操作思考
「邏輯投資」曾在週報、專欄討論區以及最近的紀念直播，提過自己對於記憶體概念股長期展望看好的觀點，也曾分享過自己投資的標的包括美光（$MU）與群聯（8299）。
而近期這兩檔股票都再度創下股價新高。
美光（$MU）先前股價挑戰90美元大關不順利，之後經歷一段不小幅度的修正，但3月1日則是順利突破95美元。
資料來源：TradingView
而群聯（8299）若是看還原權值K線，也已創下歷史新高，所以如果從去年開始有投資這兩檔股票的讀者，應該收穫頗豐。
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網
然而股價漲多本身就是一種利空，也有不少讀者詢問我之後會如何操作？何時打算停利？
關於這兩檔股票，我有不同的思考點。
針對美股當中的美光（$MU），我會考慮尋找出場點，倒不是不看好這家公司或記憶體產業前景，而是我認為小型股其實有更好的機會，從下圖可以看到，過去一年納斯達克指數漲幅接近四成，但代表小型股的羅素2000指數僅上漲9.11％，如果我們相信未來美國會降息，經濟會復甦並重新轉向擴張性成長，那小型股或許有落後補漲的機會與更大的空間，基於這一點，我想將美光獲利了結，轉向小型股ETF布局。
至於群聯（8299），雖然我目前部位帳面獲利相當可觀，但近期外資再度上調群聯的目標價，並大幅調高至792元。
再對照公司老闆積極增加自家公司持股，因此我仍樂觀看好今年記憶體族群的行情與未來業績表現，並且不預設高點，但這只是我的個人操作，要提醒讀者，我的成本跟讀者可能完全不同，面臨的壓力或可以押注的賭注也截然不同，建議讀者仍應有自己的判斷或停損原則，因為漲多的股票還是有可能遇到明顯修正，以群聯來說，近半年已經漲了將近五成，讀者仍應居高思危，審慎看待。
※ 高息＋動能是個好策略嗎？
資料來源：Smart智富、統一投信
最近00939統一台灣高息動能ETF的廣告打得很兇啊！看到不少投資達人都提到這檔新發行的ETF，這不會是巧合。
細看其投資策略，主要概念在於「除權息前卡位高息股」、「淡季加碼強勢股」，打造兼具「高息」、「高效」的投資模式，參考統一投信資料，這檔ETF會在5月審定成分股，並在1、9月調整權重，而且應該會以「高股息」的個股為主，只是在1、9月根據Sharp值做比重調整（這算動能嗎？）。
資料來源：統一投信
資料來源：統一投信
它的這套策略聽起來其實很微妙，因為「高股息概念股」在除權息前，通常會出現下列兩種狀況：
- 股價已經漲多，反映股利政策利多或貼近市場認同的股息殖利率。
- 股價不漲反跌，反映市場對公司獲利穩定性與填息可能性的擔憂，此時買入可能賺了股利卻賠上價差。
以我自己的經驗，我通常會在前一年度的10-12月就布局高股息概念股，如果等到5月才做選股，高機率股息的利多題材已經反映在股價上，所以真的會變成只是參與「除權息」這一段，換句話說就是領錢回來而已，後面是否能順利填息，尚有變數。
所以00939能否透過這套策略長期打敗大盤，我持懷疑態度。
另一點值得思考的是，如果你認同這檔ETF的選股邏輯，為何不考慮自己選股？
因為這類依賴策略的ETF，就會有定期換股的問題，這其實是增加持有這檔ETF的成本，所以如果你理解某個策略並認為有效，不妨嘗試自己選股，若你要追求分散性，也可以透過零股交易，或許在降低了不必要的換股成本以及買入自己理解並認同的好公司，你的存股績效或許會更好也說不定。
※ 五年內將年薪50萬元提升到100萬元？這是努力就能達到的目標嗎？
有投資網紅建議投資人應該努力提升收入，設法在五年內將年收入從50萬元達到100萬元，但這個建議或目標是否容易達成呢？
參考行政院主計總處的資料，在台灣約有80%的受僱者年薪低於90.1萬元，所以顯然年薪百萬並非努力一下便能俯拾即是。
資料來源：行政院主計總處
況且薪資水準跟所處行業有很大的關係，例如同樣參考行政院主計總處資料，「電子零組件製造業」跟「學前教育業」，每人每月平均薪資可以相差多達二至三倍。
當然五年內要重新進修，跨入全新的行業，這件事不是做不到，然而不少中年人身上背負房貸、車貸、長照費用與子女教養等各種支出，轉業勢必面臨不少掙扎與風險，因此我很難完全認同「五年內衝刺年薪百萬」是對普羅大眾都適用的建議。
不過不管這個目標或建議本身是否務實，積極並持續充實自己的專業、職場競爭力以及投資能力，此乃正論。
投資自己是絕對必要且正確的決定，但更重要的是培養獨立思考的能力，不要人云亦云，例如除了開源跟節流外，是否有其他提早累積本金的管道呢？有興趣的讀者可以參考專欄先前寫過的這篇文章，這可能是另一條門徑。
※ 投資簡單就好？但你有凡事都追求「簡單」嗎？
投資簡單就好，不要讓投資理財佔據你的人生。
有投資網紅最近說了這句話，並得到許多投資者的認同，然而有趣的是，這套論述其實可以套用到所有你我都會遇到的事情上，例如：
- 吃飯簡單就好，不要讓餐點與餐廳選擇浪費你的人生。
- 旅遊簡單就好，不要讓去哪個國家玩或規劃行程佔據你的人生。
- 工作簡單就好，不要認真工作或想著往上爬佔據你的人生。
如果這套論述真的管用，那是否凡事都應該追求簡單呢？這似乎也符合老子「無為」的思想。
不過細究其中道理，你就能明白，並非「投資」應該簡單就好。到底什麼事情應該追求「簡單」？什麼事情又該追求「深入」？這不過是價值觀與個人取捨罷了，並無境界高下之分。
但讀者應該要理解一個更基本的道理：
要怎麼收穫，先那麼栽！
如果你在投資道路追求「簡單」，那「報酬」通常也很簡單，可能最好的狀況就是貼近大盤長期平均報酬率而已，當然這樣的報酬率並不壞，端視你的目標設定在哪裡罷了。
至於追求深入且複雜投資或花費時間研究公司與產業的人，他們也未必就浪費了人生，也許他們最終換到了成就感、專業知識、對世界與社會運作更深層的理解，而其中某些人甚至有幸能換得一般人難以企及的財富。
相互尊重，各取所需，但不用文人相輕，投資最終是為自己做的，箇中滋味以及付出是否值得，也只有自己最清楚。
至少以我自己的經歷與目前得到的回報來看，我認為我的付出相當值得，並且讓我的人生更富足、更精采、更升級。
※ 從美國智慧型手機銷售趨勢思考未來展望
調研機構 Counterpoint 發布了美國1月份智慧型手機銷量的調查結果，重點包括：
- 美國1月份智慧型手機銷量年增率-10%。
- 美國1月份智慧型手機銷量僅約2017年高峰期的一半，衰退-45％。
- 低階Android手機銷售疲軟，導致銷量下滑。
- iPhone 市佔率持續增加，但銷售量也下降低個位數。
- 預期三星 Galaxy S24 銷售強勁，將對iPhone帶來競爭。
這份調查報告呈現幾個面向：
- 美國收入較低的民眾消費疲軟，但收入較高的民眾影響有限，因此高階手機的銷量仍然穩定，這一點跟iPhone在2022年中國銷售的狀況有點像，但最終消費疲軟的趨勢還是會蔓延到高收入族群。
- 智慧型手機銷量持續下滑，因不同手機之間差異有限，消費者會轉為品牌導向。後續可以觀察三星 S24 Ultra的AI手機能否刺激需求，挑戰Apple地位，或者趁機拿回市佔，這種狀況如果成真，就會刺激AI手機快速發展。
- 高利率環境仍會壓抑非必需品消費，不宜對自行車產業的復甦過於樂觀，因手機與自行車都屬於非必需品，消費動能都會受到利率環境壓抑，即便自行車產業今年庫存回到相對正常的水位，並不等於業績就會大幅成長，只是市場評價仍可以提升帶動股價上漲。
※ 投資南僑的思考歷程與事後檢討
遲來的一根紅K棒。
「邏輯投資」專欄2022年1月發布「發掘潛力股｜肥皂→烘培油脂→米果→？「十年一變」70年老店迎接下一個黃金十年？｜南僑(1702)」，當時看好的理由包括「獲利能力持續回升（高價棕櫚油去化）」、「中國疫情後復甦」、「中國餐飲服務業復甦」、「冷凍麵團」、「擴廠」等。
當時我內心期待的劇本是：
隨著獲利不斷提升，加上業績展望轉佳，南僑有機會EPS跟本益比評價都上修，也就是達到所謂的「戴維斯雙擊」。
事實證明自己對於公司業績展望的判斷還算正確，至少大方向是對的，南僑2023年EPS達4.07元（2022年為2.26元），4Q23單季EPS 1.44元更是歷史新高，但預期的評價提升並沒有發生，或者說不如自己原本預期。
個人推測是受到市場對中國經濟前景不明影響，另外公司因缺乏強韌的議價能力，因此市場還是會擔心原料成本影響公司利潤，因此評價無法有效提升。
以上都是推測，畢竟市場在想什麼，沒人說得準，所以儘管股價有持續上漲，但獲利並沒有贏過大盤多少，所以最後我也做了「停止追蹤」的決定。
後來的故事呢？
南僑20日公告1月營收20.62億，創歷史新高，稅後淨利年增286％，自結EPS為 0.47元，我不確定市場看到什麼，這對我來說只是符合預期的結果，但股價噴了一根創近3年來新高，一度漲到54.9元，但這仍比不上2021年最高價60元，那是我本來認為有機會達到的位置。
分享這則經驗，其實也是想說明投資困難的地方，即使你有能力選出不錯的公司，並做出許多正確的預測或判斷，結果也未必能盡如人意，甚至績效還可能輸給「無心插柳」的投資人，讓你嘔到吐血。
但換個角度思考，這其實也只是投資中的其中一個插曲罷了。
首先，選股的勝率本來就不可能百分百，有個六成到七成就不錯了，其次是操作細節與押注倉位，這也會影響總體績效，再包括個股研究的深度與正確性等，你會發現其中涉及到的變數非常多，牽一髮而動全身。然而當你真正走過這一遭，吸收到了各種經驗，你才能真正開始建立屬於自己的投資模組與判斷標準，接著才有機會逐步「最佳化」，找到最適合自己，績效也能開始放大的模式。
要從一般散戶變成稍微強一點的散戶（？），除了學習、思考、閱讀、蒐集資訊外，設法做出自己的預測還是有必要的，不要只相信別人或法人的預測，當你開始自己思考並自己做出判斷，你就有機會成為更好的自己。
至於南僑還能不能抱？
投資朋友只要記得觀察棕櫚油、公司營收與自結損益（可以算出利潤率）的變動、公司釋出的業績展望，就應該能夠做判斷了，先前的週報追蹤也都有介紹到這些觀念或數據，不妨參考看看。其實我認為南僑是有不錯的競爭力與前景的，只是身處中國這個「內卷」的市場，我只能說它真的是辛苦，也很努力了。
※ 潛力股資訊總整理（截至20240303）
資料來源：自行整理
※ 本期重要資訊：
- 八貫、凱撒衛、新美齊、迅得、意德士公告2023年度合併財務報表。
- 迅得公告2024年2月營收。
- 八貫、凱撒衛、迅得、意德士公告2023年度盈餘分配案（股利配發）。
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