靠近New Plymouth一小時多車程的三姊妹岩石
前言
各位讀者好呀，日子過得飛快，這兩週又是紐西蘭學校的秋季放假日，學徒又帶著一家人出門旅行了。這次連人帶車坐渡輪到北島南部補上前幾次旅行沒去過的地圖缺塊。整回來再跟各位分享沿途的美景。
瑞銀於本周公布了＜當前投資最重要的十個問題＞，學徒我就用這篇文章跟各位分享我對當前投資環境的一些想法好了。這篇寫得特別長給各位讀者慢慢看，我們就下週見了。對了，由於出門在外，本篇就不錄音囉～
瑞銀在這份當前投資最重要的十個自問自答當中，列舉了以下十個問題：
- 投資人如何因應地緣政治風險？
- 股市接下來會怎樣？
- 我該如何投資科技股？
- 小型股可以為我的投資組合增加價值嗎？
- 對沖基金能否幫助應對動盪的市場？
- 我應該如何處理我持有的現金？
- 是時候鎖定債券殖利率了嗎？
- 為什麼現在要投資平衡的投資組合？
- 投資者應該擔心私人信貸損失嗎？
- 2024 年永續投資的下一步是什麼？
以上十問，跟股債投資有關的問題我就多寫一點，其他的部份可能就簡略帶過，那...我們就開始討論吧！
投資人如何因應地緣政治風險？
重點摘要
01 國際衝突和選舉的不確定性加劇了股市的波動性。
•以色列和伊朗之間的相互空襲加劇了人們的擔憂，即一輪報復可能導致直接對抗並吸引其他國家。
•俄羅斯和烏克蘭之間的戰爭現已進入第三年，有可能加劇市場緊張情緒。
•投資者正在等待 11 月美國大選的結果，這可能會導致監管和貿易政策發生變化。
02 但我們建議投資人不要為了應對這種不確定性而退出風險資產。
•我們的基本假設仍然是中東衝突不會出現嚴重升級而擾亂石油供應。
•從歷史上看，國際衝突對市場的影響往往是短暫的。
•儘管聯準會降息可能會推遲，但我們預計今年的政策寬鬆將支持股市以及健康的獲利成長。
03 因此，在等待市場反彈的同時，我們傾向於採取提高投資組合彈性的策略。
•增加布蘭特原油配置有助於保護投資組合免受中東局勢惡化的影響。黃金也保留了其作為避險資產的價值。
投資策略
•為了因應地緣政治爆發而出售風險資產往往適得其反。
•國際衝突對市場的影響通常很快就會消失。自1941 年珍珠港襲擊以來，標準普爾 500指數三分之二的時間（即危機開始 12 個月後）都處於上漲狀態。
•根據我們的分析，有一半的情況下，市場只需要一個月的時間就能恢復。
•2024 年是選舉創紀錄的一年，超過20 億人將在 50 多個國家參加投票。
•儘管戰爭和地緣政治危機帶來的市場衝擊往往會對長期市場成長產生暫時影響。
•賣出會適得其反，鎖定原本暫時的損失，並降低您參與下一次市場復甦的能力。
學徒觀點
從過去歷次的突發事件引發股災後很快又恢復上漲動能來看，這些地緣政治風險只要不演變成第三次世界大戰，那麼都不足以改變整體經濟緩步向上的格局，而股市將依托著總體經濟向上而推高。
股市接下來會怎樣？
重點摘要
01 標準普爾 500 指數已從歷史高點回落。
• 標普 500 指數自 3 月底創下收盤新高以來下跌 5.5%，截至 4 月 19日，今年迄今的漲幅已降至 4.1%。
• 高於預期的美國通膨數據促使投資者降低了對聯準會今年降息的預期。
• 對中東衝突升級的擔憂加劇了市場波動。
02 但我們認為今年的基本面背景仍對股市構成支撐。
• 美國經濟成長依然強勁，我們預期通膨將恢復逐步下降的趨勢。
• 聯準會今年仍有可能降息，儘管政策寬鬆步伐和時機的不確定性可能導致股市波動。
• 我們預計 2024 年標準普爾500 指數的獲利將成長 9%。
03 我們對股票整體持中性態度，看好優質股。
• 我們預計標普 500 指數年底將達到 5,200 點左右（目前為 4,970 點）。
• 包括美國 IT 產業在內的優質股票應該會帶來強勁的獲利成長。儘管最近科技業出現波動，但我們相信人工智慧的成長故事仍然完好無損。
• 我們看好美國小型股，因為其估值折現以及聯準會降息和強勁獲利成長等潛在催化劑。我們也看到歐洲中小型股的機會。
投資策略
• 我們認為，在穩健的經濟和獲利成長、可能的降息以及AI投資增加的推動下，基本上面對股市構成支撐。
• 2024 年第一季度，標普 500 指數有 22 次創下歷史新高，為 1998 年以來最多。
• 從 2023 年 10 月初到 3 月底，標普500 指數的漲幅超過 20%，躋身該指數過去 80 年來最佳的 6 個月表現之列。
• 我們對股市整體持中性態度。我們認為投資者應該對科技業進行多元化、策略性投資，同時保持集中度風險。
學徒觀點
通常投行說他們對甚麼個股/產業表達"中性觀點"，也就是委婉地說他們覺得目前的股價已經漲太高的意思。事實上，標普到上禮拜接近5200點的位置也已經超越了一大半投資銀行對標普年底目標價的看法。
但由於今年企業獲利強勁＋目前看來民間消費需求仍然很高＋今年是全球的大選年。因此，在沒有甚麼黑天鵝事件下，股票市場要跌很難。
我該如何投資科技股？
關鍵新聞
台北上市的晶片代工製造商台積電股價下跌 6.7%，此前該公司的獲利報告暗示其自身資本支出和整個產業的前景更加黯淡。
關鍵訊息
建構和利用AI的軍備競賽增加了各行業的相關資本支出。我們認為人工智慧的採用將釋放多個領域的價值。
我們認為大型科技公司有更大的發展空間，對我們來說，美國資訊科技是最受青睞的。因為該行業提供穩健的資產負債表和高收益成長。
重點摘要
01 我們認為 Al 將持續推動科技股表現優異。
•在AI的帶領下，科技股在第一季取得了強勁的回報。在全球科技領域，半導體的回報最為強勁。
•我們預測，2024 年全球科技業獲利將成長至少 18%，人工智慧記憶體產業收入將在 2024 年成長 55%，2025 年成長 35%。
•2024 年第一季推出了前景光明的新人工智慧產品，從更強大的GPU 到強大的生成視訊和編碼 LLM 模型。
02 但故事並沒有以 Al 結束，因為大型科技公司也提供了良好的業績展望。
•美國科技公司的資產負債表強勁，是高利率和經濟活動放緩時期的積極推動因素。
•從歷史上看，隨著市場對政策寬鬆的預期增強，優質成長股往往在經濟週期後期表現良好。
03 我們在大型和小型科技公司中都看到了機會。
投資策略
•我們認為，美國 IT 在投資組合中提供了優質的機會，而跨產業的技術顛覆正在為投資組合的長期成長潛力創造令人信服的機會。
•我們預計AI產業收入將從2022年的280億美元成長到2027年的4,200億美元，風險偏上行。
•我們最看好美國資訊科技產業。在科技領域，我們認為投資人應該關注那些擁有顛覆性技術和具有高成長潛力的公司。
•我們喜歡高利潤的科技業，其中包括軟體、互聯網和半導體公司
學徒觀點
AI革命帶來的顛覆性創新，將使得本夢比下的估值無論給出多少P/E都是＂合理的＂。因此，在夢醒之前，這些受惠的軟體，網路與半導體公司都將獲益於AI造出的美夢願景當中，直到下一輪的泡沫來臨。
小型股可以為我的投資組合增加價值嗎？
重點摘要
01 小型股近年來表現落後。
•截至 4 月 19 日，美國小型股基準羅素 2000 指數 2024 年下跌 3%，而標準普爾 500 指數則上漲近 4%。
•過去五年，美國小型股上漲了約 35%，落後於標普500 指數約 80% 的漲幅。
•2023 年，大型科技股領漲，FANG+ 指數上漲 96%，而羅素 2000 指數的回報率為 16.9%。
02 但小公司 2024 年的前景看起來更光明。
•在美國和歐元區長期表現不佳之後，估值對小型股具有吸引力。
•小型股更依賴浮動利率貸款，因此有望從今年稍後聯準會和歐洲央行的降息中獲得更多收益。
•今年美國小型股公司的每股盈餘成長可能會超過大盤指數。
03 因此，我們認為，對這部分股票市場進行適度配置可以增加投資組合的價值。
•雖然小型股通常更具週期性，但我們認為，隨著聯準會在今年稍晚逐步降息，該板塊應該會表現良好。
•此外，我們認為，在美國經濟強勁成長、美國通膨下降以及降息速度快於預期的金髮姑娘情景中，美國和歐洲小型股將成為主要跑贏大盤的股票之一。
投資策略
•隨著通膨最終降溫以及聯準會開始降息，利率可能會從現在開始下降，長期利率仍應下降，這對小型股有利。
•由於羅素 2000 指數公司持有的債務中有近一半是浮動利率的，而大型公司的債務約為十分之一，因此聯準會降息可以減少小型公司的利息支出。
•此外，從戰術角度來看，隨著央行降息，小型股似乎有望跑贏大盤。
學徒觀點
投行們已經不知道多少年預期落後的小型股將有機會在未來超越大盤，但這個預期也一年又一年的落空，到了去年巨型股與小型股的表現創了歷史紀錄的懸殊。最近七姊妹的股價表現平淡，但小型股也沒有更好。
由於七姐妹盈餘成長顯著超越標普剩餘的493個小矮人，有盈餘成長的加持下，2024是否能成為小型股均值回歸的一年，我覺得還是有很大的疑問。
對沖基金能否幫助應對動盪的市場？
台灣投資人對對沖基金的認識與需求不高，這篇我就簡單摘要：
01 由於美國降息預期減少和地緣政治緊張局勢，市場經歷了更大的波動。
02 但某些對沖基金（例如股市中性策略）可以在市場波動時提供幫助。
03 因此，我們認為現在是投入資金實施這項策略的好時機。
學徒觀點
簡單說，由於對沖基金的反Ｂ值特性，能在大盤修正時保護資產配置達到很好的效果，因此私人銀行多半會建議客戶配置部分部位在對沖基金（想法類似股債配）。
我應該如何處理我持有的現金？
關鍵訊息
我們預計今年利率將會下降。這意味著現金的回報率應該逐漸降低。
重點摘要
01 市場下調了對聯準會2024年降息時機和步伐的預期。 •美國3月消費者價格數據連續第三個月高於預期。
02 但我們認為，今年降息仍有可能。
•美國目前的利率水準足夠高，足以推動經濟成長低於趨勢水平，並使通膨走低。
•因此，我們認為降息是延遲的，而不是取消的。我們的基本預期是今年從 9 月開始進行兩次削減。
•這是更廣泛的全球降息週期的一部分，將減少現金回報。
03 因此，投資者應重新評估其現金持有量，鎖定收益率，並保持投資和多元化。
投資策略
•由於2024年利率可能下降，投資者應重新評估其現金持有量，逐步鎖定收益率，並確保充分投資和多元化。
•從歷史上看，在升息週期的早期，只有現金的表現才跑贏債券（正如我們在 2022 年看到的那樣），全球債券甚至在利率見頂之前就開始跑贏債券。
•我們認為，隨著今年利率下降，投資者應該限制其整體現金餘額。這將減少現金回報並增加再投資風險。
學徒觀點
這題可以與下一個問題搭配著一起看。
是時候鎖定債券殖利率了嗎？
關鍵訊息
由於經濟強勁成長和通膨上升，債券殖利率持續上升。但我們預計，隨著 GDP 成長和通膨放緩，今年剩餘時間殖利率將下降。
這使得現在鎖定收益率、在收益率下降時 從潛在的資本收益中受益以及分散投資組合以抵禦風險變得有吸引力。
重點摘要
01 美國公債殖利率仍接近今年迄今的高點。
•截至4月19日，美國10年期公債殖利率接近4.6%，較去年年底上漲近80個基點。
•最新的殖利率上漲是在三個月的通膨數據高於預期、三月份就業創造強勁以及中東地緣政治不確定性加劇之後出現的。
02 但我們預期今年殖利率將下降，有利於優質債券。
•我們仍然預期通膨將隨著時間的推移而下降，而美國當前的利率水準足以最終推動經濟成長低於趨勢水準。
•我們預計 10 年期美國公債殖利率將在 12 月跌至 3.85%，聯準會今年將降息 50 個基點。
03 我們建議鎖定優質債券目前的高收益率，並積極投資。
•我們喜歡期限在 1-10 年之間的優質發行人的債券，並認為可持續的固定收益提供了一個有吸引力的選擇。
•除了有吸引力的總收益率外，我們還看到了資本增值的潛力。
投資策略
•鑑於今年預計降息，投資者應考慮利用當前有吸引力的收益率。
•高品質債券是最安全的投資之一。我們認為，這使它們成為保存資本、減少波動性和穩定投資組合的有效方法。
•從歷史上看，長期來看，債券的回報率高於現金。
•在過去 98 年中，除三年外，債券在股市下跌的年份中都表現出色
•我們喜歡優質債券，因為它們具有有吸引力的風險回報，並具有資本增值的潛力。
學徒觀點
即便最近利率市場的畫風突變，但各家投行依舊維持今年內通膨將持續降溫，最終美聯儲會降息的預期。在此前提下，與其存放短期定存，不如購買優質的債券資產鎖定收益率與潛在的價差獲利。
為什麼現在要投資平衡的投資組合？
關鍵訊息
在股票和債券在 2023年底同步上漲後，在 2024 年第一季表現分化。
重點摘要
01 2024年第一季股票和債券表現分化。
•標普 500 指數今年前三個月創下 22 個收盤新高。
•債券受到美國持續通膨和聯準會降息預期放緩的影響。
•高於預期的 3 月份美國 CPI 數據進一步推高了政府收益率。
02 但我們今天看到了平衡投資組合的六個理由。
•我們預期均衡的投資組合將在 2024 年帶來正回報，並且由於多元化，回報可能會更加穩定。
•鑑於我們認為聯準會今年可能放寬政策 50 個基點，並可能在 2025 年進一步降息，我們仍認為持有過剩現金有再投資風險。
03 平衡的投資組合有可能提高回報並降低財富波動。
我們的資本市場假設預期平衡投資組合（45% 股票、35% 債券、20% 另類投資）長期來看每年將跑贏現金約 5 個百分點。
投資策略
•我們相信，持有平衡的投資組合是投資者隨著時間的推移保值和成長財富的最有效方式。
•瑞銀全球投資回報年鑑對 1900 年以來的金融市場進行了分析，顯示在 21 個國家進行多元化的股票投資組合的波動性比單一國家平均投資的波動性要低 40%。
•從歷史上看，股票和債券比例為 60/40 的投資組合的波動性低於僅由股票組成的投資組合。
•60/40 投資組合僅在5% 的情況下在5 年範圍內產生負回報，而在10 年範圍內從未出現過負回報（相比之下，純股票投資組合的這一比例為12% 和5%） 。
•在 20 至 30 年的投資期間內，我們的資本市場假設意味著平衡投資組合的預期回報率為現金的 2.7-4.3 倍。
•我們相信只有透過資產類別、地區和產業的多元化，投資者才能充分應對短期市場動態與長期財富成長之間的緊張關係。
學徒觀點
股債平衡＋多元投資＋分散風險一直都是私人銀行奉行的投資圭臬，目的並不是能拉高投資收益率，而是降低投資組合波動度。說白話一點，就是降低萬一我們哪一年要用前賣股的時候遇到股災無錢可領的風險。
對於小資族來說，分散投資風險能做到股債平衡就已經是很了不起的事情了。更直白的方式是增加自己的主業收入來源，穩定投入ETF，靠時間複利魔法去打敗股市短期波動與人類社會的經濟增長共榮。
等到像私人銀行客戶有幾個億台幣可投資資產再來做更細緻的資產分散即可。
投資者應該擔心私人信貸損失嗎？
重點摘要
01 一些投資者擔心 2024 年私人信貸的違約率和損失會更高。
•升息的滯後效應導致投資者擔心私人信貸資產可能會出現更多違約或損失。
•美國銀團貸款市場的違約率不斷上升，導致一些私人信貸管理者使用實物支付利息來減輕損失。
02 但管理者關注最具彈性的債權人可以降低投資人的風險。
•私人信貸管理者傾向於青睞優先擔保債務，因為它們是最不受公司損失影響的債務之一。
•新貸款提供有吸引力的收益率。
03 因此，我們認為私人信貸的長期機會大於近期挑戰。
•投資人在投資前應考慮私募市場固有的風險，包括流動性、鎖定期長、槓桿和過度集中等。
學徒觀點
跟私募基金／對沖基金一樣，私人借貸Private Loan業務也是一般投資人比較不熟悉的部分，我們就不花太多篇幅討論這個。
簡單說，就是貸款違約率雖然有略略升高，但高利率也帶給投資人更高的收入，所以還是一個可以投資的項目。
2024 年永續投資的下一步是什麼？
重點摘要
01 永續投資組合在 2023 年持續帶來回報和成長。
02 但投資者在 Sl 市場的表現面臨挑戰。
•根據晨星公司的數據，在宏觀和地緣政治不確定性的背景下，全球資金流動狀況充滿挑戰，全球永續基金在2023 年第四季出現了25 億美元的淨流出，這是有記錄以來 的首次。
03 2024 年，投資者的注意力可能會擴展到能源轉型以外的領域。
•我們也將永續基礎設施、水資源短缺、糧食和農業的未來視為今年的關鍵投資主題。
投資策略
•今年的選舉可能會進一步鞏固對關鍵永續性議題的政策支持。我們尋求對全球永續發展的更多支持，以及對電動車和再生能源的補貼。
•我們贊成對 Sl 採取投資組合方法，其中包括接觸固定收益、股票和對沖基金的主題和綜合投資策略，並在可能的情況下參與 ESG 來倡導進步
學徒觀點
ESG議題在華爾街投資人心中隨著這幾年的高通膨而迅速冷卻，當眼前生活成本日益高升荷包縮水的時候，人們就不會想到甚麼未來永續的議題。因此，資金正在以肉眼可見的速度撤出ESG相關基金投資。
我個人也覺得這是個投資話題而不是道德問題，鋒頭過去後，貪婪的華爾街就會在去尋找下一個博眼球的新話題。
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人類學徒在此作揖感謝。
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