淺談國基｜還有，出國方格子停刊一週

單純分享投資觀察 沒有股票買賣建議！

又要出國了，簡單閒聊

國統 8936

在拿下台南海淡廠之後

新竹海淡廠網路看到有人說是中鼎 9933 拿下，而且說上周五 6/7 公司已接到決標通知，但經查採購網上無決標公告

就權當新竹海淡廠不是由國統拿下好了，站在政府角度，因為台南和新竹海淡廠之後還有第二及第三階段約 5 座大型海淡廠要興建，政府應該希望台南和新竹海淡廠分別由不同廠商承攬與代操作，如此本國廠商的能力才能有效提升、會比統統給同一家廠商來得好

台南海淡廠的毛利率問題，兼談國統中工的分潤

就我理解，海淡廠建廠毛利率會低於運轉期間的代操作毛利率，這應該沒問題。我有問題的是，國統中工團隊是怎樣「拆帳」？

實際履約時由中工執行土建、國統負責管材、海淡設備及操作應該錯不了，但分潤呢？中工難道只能屈就自己賺利潤低的土建？要知道目前我國營建營造公部門及民間市場是很蓬勃的，中工不見得非要與國統合作賺這筆喔；因此，我認為國統中工在台南海淡廠的拆帳分潤，可能是按照雙方協議 (契約) 去分潤，例如依契約金額比率而不是按照工項。這很專業，我只是猜

至於網友問到整個台南廠的毛利率問題，我認為的確很重要但不用深究，也深究不了、甚至連國統中工都說不出來，一切只能「預估」，因為本案工期長且工項多，並且是本島第一座大型海淡廠 (麥寮10萬CMD海淡廠忽略)，因為很多第一次，所以充滿變數，好比建廠期間料工能否穩定供應？料工雙漲能否透過物調機制降低成本上揚？履約過程如有爭議能否順利解決而不受罰款等等

這些也很專業，對投資人而言不用擔心，至少我不擔心，該擔心的是國統經營團隊，我相信國統，其實就是相信我自己的判斷，猶如我對根基 (另下述) 的判斷

再講遠一點，台南海淡廠1期先求穩定蓋好，未來 2 期也是10萬CMD，合理推測很可能繼續由國統中工團隊拿下，因為有 1 期的合作經驗在前，那麼 2 期會很順利毛利率就比較好控制 (較好)

擴廠/產

原先我不定期更新 2000mm 以上管材的報價，因為領導廠商國統當不至於跟其他廠商競逐中小口徑管材，不過，據說國統公司管材產能滿載、有打算擴廠，則除了大口徑以外，我認為中小口徑也可以賺，因為大口徑管材的需求有限、或者應該說是政府重大建設是逐年釋出的，而台水公司和北水處都有降低漏水率的長期計畫汰換管材，後者大多為中小口徑

下表更新到 2024/4/13，截至 6/9 查詢並無新增決標資訊

更新至 2024/4/13，鄭承熙製表

其他新案？

新竹廠輸水管線及受水池統包工程、石門新竹聯通管跨河放水段，這兩案據了解公司有備標並且很有機會得標，那麼 2024 新簽約在建工程及管材金額將繼續推升

小結

公司基本面展望不錯，有麻煩的可能是股價，國統從 99.6 元修正至 6/7 的 73.5 元跌幅達 26%，過程中短線、波段操作甚至長期投資者都可能調節或出清，我自己是續抱

根基 2546

24Q2 在手訂單上看 650 億

6/7 公司重訊取得「嘉義市區鐵路高架化計畫C613標水上車輛基地工程」標案，本案公司占約 61 億，計入 Q2 的在手訂單，則估計至 Q2 在手訂單總額上看 650 億，因為 Q1 財報說在手總額為 520 億，而公司 4/18 公告的「林口園區EPC土建工程」約 54 億，再加母公司冠德 5 月兩筆建設案約 41 億，再加 C613 標以及 Q2 去話約 30~40 億，所以在手總額約 600~650 億；值得注意的是，這些可能不包含台積電的部分，Q2 如果有承攬的話金額會更高，等財報就知道

改從「產品組合」角度觀察

C613 標是土木工程，平均毛利率約 7%，屬於次優的產品，是長期飯票概念，公司目前在建土木工程來到 5 案，如下：

• C212 標台南鐵路地下化
• C611 標嘉義鐵路高架
• C612 標嘉北高架車站、嘉義高 架車站及北回歸線車站
• 台 61 線後龍觀海大橋及西湖溪橋改建工程
• C613 標水上車輛基地工程(最新)

而利潤最好的高科技廠辦工程，目前已知有 7 案，如下：

• 台積電竹南 AP6B FAB
• 台積電竹南 AP6B OFFICE
• 台積電中科 AP5B CUP
• 台積電南科園區土方工程
• 台積電高雄 F22P1-SUPPORT 棟
• ASML 林口廠 New Campus 統包案
• 聯發科銅鑼科學園區廠房

高科產辦是我追蹤最勤的部分，目前研判後續可能還有機會承攬台積電 AP5B 的 FAB 和 OFFICE (有建照可稽)、台積電高雄 F22 各期工程 (有政府網站可查) 以及嘉義 AP7 (有新聞可查) 等等，最簡單懶人作法是，等下一次法說會直接看簡報有沒有新增就好，可能 8 月召開

正在寫根基懶人包 2.0，下面是更新的承攬關係人及非關係人工程金額及營收認列表，公司截至 24Q1 承攬冠德 120.6 億，則 Q2 會增加到約 161 億，是 2020 以來不低的水平，但也不用太在意，因為外案也新承攬不少，整體比例還行，最新的承攬外案比例當有 7 成以上，相信公司會控好內案外案比例

來源 作者提供

小結

直接抓臉書粉專一段話：

外案毛利率通常比內案高，而新案會按照工程進度逐步認列營收與獲利，通常要 0.5 年後才進入主要施工、1 年後才邁入施工認列高峰，而當某季認列高峰且多數為外案時，就是 EPS 爆發的時刻。耐心地等待，默默地關注。時間是最好的朋友，別讓時間成為投資殺手

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這次去日本東北，溫度約 17~25 度很舒服，好多人出國喔

圖文不符