26417正德七可轉債競拍參考資訊_20240715_【CB競拍】

正德海運

公司背景

正德海運股份有限公司（Sincere Navigation Corporation），成立於1968年，是台灣歷史悠久的航運公司之一。公司總部位於台北市，主要經營全球散裝航運業務。正德海運自成立以來，一直致力於提供專業、高效的海上運輸服務，並通過不斷優化船隊和提升運營效率，在國際航運市場中建立了良好的聲譽。

核心業務

正德海運的核心業務包括散裝貨物運輸和液貨運輸。公司擁有一支多元化的船隊，能夠靈活應對不同類型和規模的運輸需求。主要業務分為以下幾個方面：

1. 散裝貨物運輸：

• 提供乾散貨運輸服務，運輸貨物包括煤炭、鐵礦石、穀物、化肥等大宗商品。
• 擁有不同噸位的散裝貨船，適應各類航線和運輸需求，確保貨物安全、高效地到達目的地。

2. 液貨運輸：

• 經營原油、成品油及化學品運輸，為全球石油和化工企業提供穩定可靠的運輸服務。
• 擁有現代化的油輪和化學品船，配備先進的安全和環保設備。

技術創新與環保

正德海運注重技術創新和環保，通過引入先進技術和設備，不斷提升船隊運營效率和減少對環境的影響。

1. 技術創新：

• 投資現代化船舶管理系統，提升運營效率和管理水平。
• 採用先進的導航和通訊設備，確保船舶航行安全和運輸效率。

2. 環保措施：

• 採用低硫燃料和節能減排技術，減少船舶運營過程中的碳排放和污染物排放。
• 船舶配備先進的廢水處理系統，確保排放符合國際環保標準。

全球佈局

正德海運在全球擁有廣泛的業務網絡，能夠為客戶提供全球範圍內的海上運輸服務。公司主要業務地區包括亞洲、美洲、歐洲、非洲及澳洲等地。

1. 亞洲：

• 主要運輸路線涵蓋中國、日本、韓國、東南亞等地區，運輸貨物包括煤炭、礦石和化學品等。

2. 美洲和歐洲：

• 運營跨太平洋和跨大西洋航線，為美國、加拿大和歐洲國家提供大宗商品和液貨運輸服務。

3. 非洲和澳洲：

• 服務於澳洲的礦產資源運輸和非洲的石油及化學品運輸需求。

【發行條件歷史競拍統計數據】

• 7/15是正德七可轉債競拍的截標日，這是一年來唯一一檔航運類股可轉債競拍標的，而過去的航運股競拍檔數還是比較少的，以下為目前還在架上的可轉債標的6月的營收概況，給大家參考。

• 航運業歷史發行可轉債掛牌表現，整體的績效是不錯的，但在細看主要是貨櫃與航空類的表現相對較好。

• 散裝航運相關公司歷史可轉債掛牌後表現比平均的標準低很多，這個族群目前為止也應只有今天要競拍的正德他的前一檔正德六掛牌後最高漲到147元過，再來也是正德五的139.9元，所以整個散裝航運的可轉債目前看起來好像就只有正德績效相對好一些，但歷史的最高空間跟貨櫃與航空比較起來還是有一點落差。

【與26417正德七發行相仿歷史競拍參考數據】

• 今天是正德七的競拍截標日，那應該要如何投標呢？現在的價格在20.8元，轉換價格22.7元，理論價值在91.63元，若以下表的平均最低的標溢價率7.13%與平均得標價格溢價率8.94%來計算，得出來的價格是98.16元跟99.82元，根本也還不到最低底標101元，所以基本上這兩個數據沒作用。
• 如果以底標101原本投標，那麼溢價率是10.23%。
• 如果以下表最低平均得標價格105.41元去投標那麼溢價率是15.32%，如果用平均得標價格107.21元去投標還麼溢價率是17%。
• 如果以過去四檔航運股競拍的最低得標價格103.81元來計算溢價率是13.29%。
• 這四檔中唯一一檔比較接近目前正德七要競拍的情況是83671建新一競拍，那時候截標日理論價格是89.09元，最低得標價格104.8元，溢價率是17.6%，平均得標價格106.94元，溢價率20%，
• 目前理論價格是91.63元，如果用104.8元去投標，溢價率是14.37%，用106.94元去投標溢價率是16.71%。
• 如果用現在理論價格去乘上17.6%溢價率那麼得出來的價格在107.76元，溢價率20%會得出109.96元。
• 如果以最近兩檔傳產標的的溢價率來看，聚合六拍4250張，最低得標113.39元，溢價率12%，駐龍一競拍4250張，最低得標價格114.8元，溢價率24.4%，如果用113.39元去投標，溢價高達23.75%，用114.8元去投標溢價率25.29%，以這公司的多個面向看起來好像也沒有看得到這樣的程度，所以應該也不會寫到那麼高。
• 如果用這兩檔最低得標平均溢價18.2%去投標價格會在108.31元，平均價格溢價率20%得出的價格是109.96元，這個條件的價格都偏高，但就是了也較貼近最近的市場氛圍。
• 所以最後來整理一下， 如果是我的話大概會抓13-15%的溢價率，也就是大概就103.54-105.37的價格試試看，如果沒有就算了。

【歷史競拍參考數據】

【同產業歷史競拍參考數據】

【競拍參考資訊】

【本次競拍條件】

• 發行3年期，2024/7/26-2027/7/26
• 發行5900張，轉換價格22.7元，約當股票25891張正德股票（（100000票面價值/22.7轉換價格）*5900發行張數）/1000股）
• 正德五還有2324張CB約當23280張股票，正德六還有602張CB約當3769張股票。
• 正德五、六跟七目前的CB共計有53040張股票，佔股本的17.45%，這個佔比還蠻高，當然越高未來的相對上漲的時候賣壓也會比較重一些。

【發行辦法】

【競拍公告】

【公開說明書重要內容】

【0.公開說明書】

• 看了歷年的股本形成過程就是一直在增資，不是現金增資就是發可轉債，都來當第七次就可以知道公司還是很喜歡財務操作的，近十年來真的是很頻繁的一直在借錢運作，真的不曉得該說什麼，那是現在景氣還可以，要是景氣不好了真的不曉得會不會很慘，不過看了目前第一季季報的負債比只有30%左右，就感覺也還好。主要還是看公司也營業模式未來成長性，如果可以持續成長當然這些增資稀釋的影響就會較小。

【1.籌資用途】

【2.每股盈餘稀釋影響】

【3.產業趨勢】

【航運產業圖解】

【產業概況】

【4.機構評等】

無

【基本資料】

【0. 公司沿革】

• 看了公司的歷年沿革簡介，發現一直重複的關鍵字就是購入船舶、現金增資及發行可轉債

【1.基本資料】

【公司簡介】

【2.CallMemo、法說會、研究報告】

2641正德_法人說明會_20231123

2641正德_華南投顧報告_20231123

低價帶來空間 CB轉換有壓抑

投資建議

正德投資評等建議區間持有,目標價18.6元；隱含漲幅6.5%，在24.6億股本之下，預估2024年稅後EPS3.5元，投資建議在本益比3.5~5.5倍區間操作，主要理由如下：

(1)正德今年交付4艘新船，明年上半年再交2艘，都是環保高效能船。正德持續進行船隊優化,擴大營運規模。

(2)公司加強以期租(TC)的營運模式，降低短期市場不景氣影響，維持高租金收益利率。

(3)前三季EPS為1.13元。第三季處分1艘25年到期船舶,估計有售船收入約150萬~200萬美元。而CB轉換將顯著拉升股本。

┃內容摘要

適度讓利簽長約

正德新加入4萬噸環保節能散裝貨輪，均為NOx第三期環保船舶，由於是在2021年訂購，造價低於目前行情300萬~400萬美元，公司享有額外造船價差。

而新船舶簽三年~五年期租模式，適度讓利來簽長約，平均日租1.5萬~2萬美元，穩定獲利的營運策略，有助於減少短期市場波動、景氣循環的影響。

特殊船貢獻高毛利

正德船隊有18艘船,包括重吊多功能船5艘，專攻海底電線電纜市場，租約超過一年毛利率維持在50%以上。公司船隊競爭優勢將可進一步提升。航線遍佈全球主要在歐美、中東、印度、非洲及東南亞。

持續優化船隊

運力節制,散裝航運相對貨櫃海運穩定，多國基建需要大宗原物料，正德主力中小型船舶的許多租家是日本較穩定。不景氣中，船隊優化競爭力，長約租金優於現貨市場價，業績可望顯著成長。

公司簡介

1. 正德海運成立於民國87年，103年股票上櫃,最初由船務代理業深

2.耕後轉型提升為船運業,多年之海運實務經驗，對於船隊建置、營運及財務管理等方面經驗豐富。

正德海運集團船隊是以輕便型船舶為主，船舶為散雜兩用型·配備雙甲板及重吊機具,主打利基市場，無論是各類鋼材、大宗物資、散雜貨、機械設備、整廠輸出等，提供經濟、便捷、安全、高效率運送方式，營運航線跨足臺灣、中國、歐洲、美加、東南亞、非洲及南美洲等區域。

3. 目前旗下船隊數量有17艘，目前租約多數持有一年以上長期租約，航線遍布全球主要在歐美、中東、印度、非洲及東南亞;其餘採一年內短期出租,租家主要營運航線也涵蓋全球。

目前公司營運政策以最佳化利潤及市場因素考量為續約基礎，盡可能將所屬船舶出租，並考量依各區域市場如大西洋、太平洋等運價行情變化，慎選優質並具發展潛力的租家,以此提高獲利空間。

特殊船帶來高毛利

1、正德新增運力為第四季營運加溫，新交船4萬噸輕便型節能減碳散裝貨輪已與租家簽訂5年長約，日租金約1.5萬美元，新船效應可望帶動正德下半年營運優於上半年。

2、公司加強 Time Charter 模式，船舶租約簽三年~五年期租商模，並適度讓利簽長約，平均日租1.5萬~2萬美元，採取穩定獲利的營運策略，有助於減少短期市場波動、景氣循環的影響。

3、目前正德有17艘船,包括重吊多功能船5艘，專攻海底電線電纜市場，租家是美、加大型航運公司，租約超過一年，不論重吊功能船還是環保節能新船毛利率都維持在50%以上。

產品組合

現況與今年展望

1、正德今年交付4艘新船，明年上半年再交2艘，都是環保高效能船。正德持續進行船隊優化，擴大營運規模。公司加強以期租(TC)的營運模式,降低短期市場不景氣影響，維持高租金收益利率。

2、前三季營業毛利4.37億元、年減24%，稅後純益2.73億元，EPS為1.13元。第三季處分1艘25年到期船舶，估計有售船收入約150萬~200萬美元。

3、俄烏戰爭影響全球供應鏈，反映在穀物、煤炭等大宗物資運輸上，短期助益散裝航運、俄羅斯、烏克蘭是兩大穀倉國,因戰事阻礙出口，進口國轉向印度、美國、南美等替代進口。

但長期看，穀物供給減少推升黃小玉價格上揚，可能影響穀物貿易需求。歐洲業者提前到澳洲搶運煤，船舶租約拉長，散裝船的現貨市場增加。

新增船噸供給偏低。

1. 散裝船舶自疫情復甦全球船舶仍處於失衡的狀態。2023年全球海運業碳減排新規上路，面對海運環保新規，未符合標準的船舶須降速以減排，將使運力受限。明年新增船噸供給偏低,預估明年市場價量優於今年。

2. 大陸經濟疲弱影響市場信心，外溢效應影響全產業鏈，壓抑鐵礦砂等工業原料需求。大陸為救經濟,擬發人民幣1兆元國債全部移轉地方政府用於基建的計畫。預估將帶動大陸GDP成長，散裝船貿易量也可望成長。散裝船運價要有強勁反彈，仍受中國影響。

美中關係和緩帶來利多

1. 拜習好會燃起採購熱情,中國採購美國大豆，以及第四季增發1兆人民幣國債市，散裝航商樂觀期待第四季市場表現。近日散裝運價走揚，BDI最新報價由載運穀物的巴拿馬型船領漲。大陸是全球最大散裝原物料進口國，擴大進口增強美中貿易關係。

【3.網路題材訊息_擴廠計劃】

【財務相關資訊】

【1.歷年獲利】經營績效

【2.營收動能】成長動能

【3.股利政策】對股東好不好

【籌碼概況】

【1.董監事持股、股權分散】

【2.三大法人及基金持股】

【3.融資、融券及借券】

【歷史高低價格走勢月線圖】看長期價格區間

【集團概念股】

無

【歷史可轉債發行概況】

【1.發行歷史高低價格】

【2.同產業發行歷史】

【3.目前仍有掛牌可轉債】

26415正德五

• 剩餘2324張CB未轉換成股票，約當23280張正德股票_（（100000/17.5）*2324）/1000

26416正德六

• 剩餘602張CB未轉換成股票，約當3769張正德股票_（（100000/15.9）*602）/1000

【競拍得標統計】

【1.得標開標明細】

【2.得標單分析】