"中國巴菲特"段永平 - 教你抓住100倍的股票(雪球特別版 )

段永平：著名企業家，小霸王品牌締造者，步步高創始人，vivo 和 OPPO 聯合創始人，網易丁磊生命中的貴人，拼多多黃崢的人生導師。

段永平同時也是著名投資人，早期投資網易獲得超過 100 倍的回報，目前重倉茅台、蘋果等優質公司。

李想專欄 - "慢慢理 好好想"

這次為大家推薦的好書是"雪球特別版-段永平投資問答錄",

被稱為中國巴菲特的段永平,不僅是一個成功的頂尖企業家 ,

在投資領域的績效更是令人嘆為觀止 ,對於價值投資的理念是沿襲巴菲特的 ,

這個視頻節錄作者在書中重要的觀念 ,希望給身為巴菲特的信徒的我們 ,

有多一點的啟發

第一章 投資理念

投資信仰：

1. 投資的核心在於理解和堅信價值投資。
2. 投資者應該從骨子裡相信，投資股票就是投資公司，而投資公司就是買公司的未來現金流折現。
3. 相信長期而言股市是稱重機，對沒有信仰的人而言，股市永遠是投票器。
4. 能夠看懂公司的未來現金流，是成功投資的關鍵。

做對的事情，把事情做對：

做對的事情指的是做符合長期利益的事情，而不是被短期的誘惑所左右。把事情做對是一個不斷學習和改正錯誤的過程。

Stop doing list（不為清單）：

避免做那些有巨大風險的事情，如做空和使用融資。

這些行為可能會帶來短期的收益，但風險極高，可能會導致巨大的損失。

第二章 投資理解

其實價值投資是所謂投資的唯一一條路，不存在什麼捷徑，不存在什麼竅門。

如果你想走輕鬆的路，我保證：它比艱難的路更長更痛苦。

A. 什麼叫價值投資：

1. 基於公司內在價值的長期投資，而非投機。
2. 巴菲特曾說過，他的投資理念85%來自葛拉漢，15%來自費雪。 他表示：葛拉漢的投資理念教你如何尋找廉價股票(菸屁股)， 費雪的投資理念：尋找優質企業(可口可樂)，而不是一味地追求廉價企業。
3. 如果你真的能抓住市場的錯誤定價，你就已經不是小資金了。我認為“慢慢地變富”其實是最快的辦法。

B. 價值投資難嗎？： "Simple but not easy！"

買股票就是買公司，價值投資並不容易，需要對公司的業務模式、未來現金流有深刻理解，找到合適的投資標的、理解企業和確定安全邊際是價值投資的難點。

C. 什麼人適合做股票投資？： 需要具備耐心、專注和對公司業務的深刻理解。

D. 封倉十年的選擇：

1. 優質公司並長期持有是理想的投資策略。
2. 亞馬遜創始人傑夫·貝索斯問巴菲特：

“你的投資體系這麼簡單，為什麼別人不做和你一樣的事情？”

巴菲特回答說：“因為沒人願意慢慢地變富。”

貝索斯突然明白，關注長期的人，比關注短期的人有巨大的競爭優勢。

3. “時間是優秀企業的朋友，平庸企業的敵人。”你可能認為這個原則平淡無奇，但我是通過深刻的教訓才學習到的。 ---引用：巴菲特
4. 價值投資就是長期投資（從長期來看一個企業），但長期投資不一定是價值投資（死抱一只股票）。
5. 價值投資的長期持有是在買對股票的前提下才成立。

第三章 Golf 和投資 :

1. 打球高爾夫和投資一樣，需要耐心、專注和持續的學習。

最重要的是避免犯錯，尤其是犯大錯。只要少犯大錯，成績總是不錯的。

B. 什麼是看懂一個公司？

1. 我自己的所謂能看懂就是: 認為自己大概能看懂其"商業模式"及"未來的現金流"（折

現）。

2. 段永平：看懂一家公司的最簡單標準就是你不會想去問別人“我是不是看懂了這家公司”。
3. 段永平：沒看懂的公司比較容易鑑別，就是股價一掉你就想賣，漲一點點你也想賣的那種。

看懂的那種大概就是怎麼漲你都不想賣，大掉時你會全力再買進的那種。

4. 看懂並買進的好公司，最好的狀態就是不想賣(因為二十年後回過來看,現在的股價都是便宜到掉渣)。比如茅台，比如蘋果。
5. 投資遵循老巴的邏輯：先看商業模式，理解企業怎麼賺錢。
6. 95%的人投資都是focus在市場上的消息，這就是不懂投資。
7. 我在老巴那裡學到的非常重要的一點就是先看商業模式，除非你喜歡這家公司的商業模式，不然就不再往下看了。
8. 網友：你和巴菲特吃飯學到的是什麼？

段永平：投資時，每個人都要面臨無窮選擇。到底啥最重要？啥不該做？巴菲特說買

公司首先看生意模式、不懂不碰。

9. 從見巴菲特以後，我犯錯誤的機會明顯下降（不懂不做），決定重倉蘋果也得益於巴菲特的教誨（生意模式強大）。
10. 巴菲特講的這兩個東西，我認為至少值20%的身價（對看懂的每個人的一生而言）。
11. 段永平：我覺得看財報最重要的就是剔除不想投的公司，和一般人的思路是不一樣的。
12. 麥肯錫7S模型，是企業組織七要素，指出了企業在發展過程中必須全面地考慮各方面的情況，包括：

指策略（Strategy）、制度（System）、架構（Structure），與四種軟性經營資源，指價值觀（Shared Value）、能力（Skill）、文化（Style）、人才（Staff）

C. 談能力圈與原則 :

1. 能力圈不是拿金箍棒在地上畫個圈，說待在裡面不要出去，外面有妖怪。 能力圈是：誠實對自己，知之為知之，不知為不知。

有這樣的態度，然後如果能看懂一個東西，那它就是在我能力圈內，否則就不是。

2. 巴菲特：很多事情做都會有利可圖，但你必須堅持只做那些自己能力範圍內的事情，

我們沒有任何辦法擊倒泰森。

3. 段永平：我選股不厲害，是業餘級的，花的功夫太少。

但我避免犯錯的機會的確是大師級的，不懂就是不碰。

4. 段永平：不要盲目地擴充自己的能力圈。

D. 你懂的才是你的好生意 :

1. 一輩子能看懂一次投資機會就比95%的人好，如果一個都看不懂也表現比80%的人好。
2. 投資最重要的是投在你真正懂的東西上。
3. 段永平：我對安全邊際的理解是"對公司的理解度而不是股票短期的價格波動"。

4. 對一個偉大公司而言，有時候一點點價格差別10年後看都不是事，但因為差那點價格

而錯過一個好公司就可能是大事了。

5. 段永平：投資的一般規律是：出手越多，賺得越少或賠得越多。

第四章 財務理解

淨資產收益率 (ROE)

1.“淨資產收益率”是一個很好的指標，用來排除那些你不喜歡的公司，但不能作為“核

心指標”去決定你是否要投的公司。

2. 這個指標好的話，首先要看的是債務；再來看企業文化和公司的獲利模式是否可以持續。

最後還是要回到“right business, right people, right price"。

第五章 估值邏輯 :

段永平：我永遠只有一種投資模式，那就是估算未來現金流（的折現）。

有點像高爾夫，只有一種揮杆模式。

A. 現金流（折現）角度思考

1. 網友：如何看待虛擬貨幣？

段永平：沒有現金流的東西不知道怎麼看。

2. 老巴發現“便宜貨”的未來現金流的折現, 要小於成長好的公司，這是孟格的提醒。

但看懂成長性好的公司, 可是要比撿便宜要難得多哦。

B. 估值的邏輯與方法

1. 1. 葛拉漢：短期而言，股票市場是一個"投票機"，但長期來說，它卻是一個"稱重器"。
   2. 成功的公司是否很快地被發現不是重點，這家公司的"內在價

值能夠以穩定地速度成長"才是關鍵。

C. 對市盈率（P/E）的看法

1. 老巴說的是“寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤 (Better Be Approximately Right Than Precisely Wrong) ！
2. 你們都是從市值的角度去算的，而我們會從市盈率的角度去估值。這就是差別呀！
3. 巴菲特幾十年來一直說DCF（未來自由現金流折現）是唯一合乎邏輯的估值方法。
4. 有人問巴菲特為何5分鐘就可以估值報價，答曰：為這5分鐘我準備了50年！
5. 段永平：我個人認為未來現金流折現率應該就是折現期（比如20年或30年）的平均最高無風險利率，通常情況下就是國債收益率。

D. 什麼時候買賣股票

1. 當公司被市場低估時，是買入的好時機；而當公司被市場高估時，則應該考慮賣出。
2. 投資者應該根據公司的內在價值進行買賣操作，而不是跟隨市場情緒和短期波動做出決策。

3. 買股票和成本無關，也和以前的歷史股價無關。

有關的東西永遠只有一個，就是企業的內在價值（公司未來現金流的折現)。

4. 會賣的是師傅,實際上考慮的是市場價和成本之間的關係，想這麼做的人自然是非常關 注市場對這個股票的態度而不是專注在企業的生意上。

5. 我一直理性考慮的問題,主要是這家公司未來到底可以賺多少錢,而不是我的股票已經

賺了多少錢的問題。

要大致想明白這個問題，對公司、行業、產品等等的了解不深是做不到的。

6. 段永平：大概很少有人在"網易"漲了100倍依然不動心的，所以最關鍵的還是平常心去看基本面，忘記成本，忽略市場。

7. 段永平：所謂價值投資者追求的是價值，與其是否熱門無關。

8. 所有真正好公司都有熱門的那一天。最關鍵是平常心去看一家公司到底價值何在，不

要理市場的冷熱。

9. 段永平：接飛刀容易中招是因為人們往往想的是這個股票過去到過什麼價，而不是想的這個公司值多少錢。

10. 段永平：好價格和長期持有的關係是什麼呢？

好股票長期持有就是好價了，而不是買到了好價錢的意思。

10年後回看現在好股的股價，無論怎麼起伏，也都是好價。

找到好公司遠比一點價差重要。

11. 段永平：就投資而言，好公司最重要。（何時賣不那麼重要）。

12. 段永平：你為什麼會認為持有一個好公司是個問題？你要真覺得無聊，那就買幾個爛

公司吧，你會變得很忙。

13. 相信孟格的話：偉大的公司不必總想着賣出它,因為的好公司非常非常難找，而且拿著現金會增加犯錯誤的機會。

14. 老巴在回答什麼時候賣出偉大公司的時候說“never”！這個never不容易懂，老巴

自己花了幾十年才大致明白了。

15. 段永平：逆向未必就是投資，也可能是接飛刀。

你可能買很多雷曼或AIG或安然的股票。

市場大部分時候是非常聰明的，錯判的機會其實很少。

第六章 投資邏輯

A. 投資邏輯的基礎

1. 最糟糕的投資方式: 嘴上講的是價值投資，手上幹的是投機的事。

2. 我對大盤的判斷很簡單, 如果你願意花錢將上市的所有股票買下，然後賺所有上市公司

賺的錢，那這個大盤就不貴，不然就貴了。

3. 投資是一輩子的樂趣，只有你了解的好公司特別便宜的時候才是最好的機會，和大盤

不一定有關。

4. 段永平：投資像種田，是個結硬寨，打呆仗的過程，而投資者就像農夫。

投機則像狩獵，是個零和遊戲，投機者之間互為獵物，非常刺激。

5. 巴菲特語錄：如果你是個投資者，你會關注資產怎麼增值；如果你是個投機者，你會

常常關心市場價格將會怎麼波動。

6. 看圖看線實際上是有50%的準確率的，唯一的問題是人們事先無法肯定哪次是對的。

7. 看圖看線實際上就是看目前（這個時刻或時段）別人對股票的看法。所謂的價值投資

者的心中是無圖無線的！

8. 我也確實見過一些懂看圖看線的人長期也能賺錢，那就是（寫書）教人怎麼看圖看線。
9. 巴菲特語錄：想要在股市從事波段操作是神做的事，不是人做的事。

10. 需要膽量的是投機，投資不需要勇氣，也就是說當你需要勇氣時你就危險了。

11. 投資做的是“兩塊錢的東西，一塊錢賣給你”的生意，這不需要任何勇氣，只需要你確信它是值兩塊錢的。

B. 投資心態

1. 有人問過孟格，如果只能用一個詞來形容他們的成功？

他的回答是： “rationality”（理性）->平常心

2. 網友：絕大部分人不會有耐心滾大雪球的, 太辛苦太枯燥, 不如搓個小雪球打雪仗過癮!

段永平：打雪仗這個說法經典

3. 段永平：你要是真的擁有這家公司，你不會在意股價波動，不然你會每時每刻都"覺得惋惜"。

C. 投資書籍

1. 關於怎麼投資的書，我覺得最重要的書是巴菲特寫給股東的信，其次是巴菲特平時的言論。

2. 段永平：我不看關於投資的書的。投資的書要慎重，因為大部分跟投資有關的書可能

都是把你往溝裡帶的。

3. 段永平：主動基金的經理人拿了你的錢去買指數基金，還收你手續費和佣金。

第七章 案例分析

Right business + Right people + Right price + Time = Good result。

雖然這個不是投資的充分公式，但大概率會有好結果。

A：貴州茅臺

1. 投資最重要的還是要看生意模式，不然容易見樹木不見森林，全部盯著眼前這一個月 一個季度的波動來決定買賣的行為，這樣是很難做投資的。

2. 段永平：茅臺這個生意優於消費電子，最大的差別就在庫存。我們這個行業的庫存幾

乎就是垃圾，茅臺幾乎就是個寶。

3. 段永平：A股我們主要是持有茅臺，用10年的眼光看，茅臺依然不貴啊，上個禮拜綠一下或者上個季度綠一下不是什麼了不起的事情。

B. 網易

1. 在網易上賺到100多倍是因為我在做小霸王時就有了很多對遊戲的理解，這種理解學

校是不會教的，書上也沒有，財報裡也看不出來。

我也曾試圖告訴別人我的理解，結果發現好難。

2. 段永平：我當年買的時候就是覺得他便宜，其實也不知道如何估值，但知道他們未來會有很好的盈利。

當時賣的時候大概賺了100多倍，如果沒賣到現在可能有500倍了。所以不要輕易賣掉好公司哈。

C. 蘋果

1. 本人喜歡蘋果生意模式,很重要是來於自己在消費電子20多年的體驗（小霸王學習

機），蘋果是我一直夢寐以求但似乎難以達到的生意模式。

2. 段永平：你可以想像一下，如果你是蘋果的同行，你能用什麼辦法像蘋果一樣讓用戶

擁有如此高的黏度，盈利能力還如此好。

3. 靠賣低價的都不是一個級別，蘋果產品的實際成本比任何同行都低不少，主要低在除

材料成本以外的地方。如果你覺得你能找到一個辦法，那就說明蘋果其實不厲害。

4. 我決定買蘋果時最重要的一點就是發現Tim Cook會是個更好的CEO，啟用他絕對是

Jobs的最大“發明”，不是之一。

有了Tim Cook，蘋果的文化至少可以向前延伸50年。

5. 段永平：蘋果最厲害的就是在蘋果的企業文化下建立的生態系統，這是個非常強大的

商業模式，非常難以撼動。 其實任何股票都只有一個真正的買家，那就是公司自己。