國基組合_24Q2 財報補充和幾場法說會_2024/8/14

單純分享投資觀念 沒有股票買賣建議

上一篇國基組合中的根基(2546)財報電子檔已經分享過，之後國統(8936)和洋基(6691)的財報電子檔也出爐了，這篇繼續補上，同時 8/13 台積電(2330)召開董事會後決議通過將近 1 兆台幣的資本支出，其中用於建廠大約 2700 億很大；洋基和達欣工(2535)的法說會有對未來展望的說明，以及稍早 5 月建國(5515)法說會也提到對公共工程和廠辦的看法，都整理成本文

「國基組合」是指國統、根基和洋基，都可歸類於營造股。國統是環境工程和地下管線工程的專業營造、根基是綜合營造、洋基則是以無塵室機電統包為主的工程承攬商，三者相加幾乎可囊括我國公私領域所有工程承攬市場，包含政府的水資源建設和土木工程、民間住宅與商辦建築工程以及科技業的廠辦工程，因為這些市場預計會持續蓬勃數年，所以我把這三家公司納入投資組合，性質類似，追蹤方便。取公司名稱各一字，故名「國基」

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我投資組合比較集中，大部分時間花在國基組合。根基投資 4 年、國統快 1 年、洋基 1 個月。根基的心得整理後上架了兩版電子書，二版目前優惠價 150 元 (9/1 起恢復原價200元)，如有興趣歡迎購買。你買書，我捐款。之前一版賣出 126 份本平台暢銷第一名，感謝大家支持蛤

目前在正寫國統電子書，要把龐大的水資源政策與建設，以及如何追蹤國統的在建工程與管材訂單，統統整理起來會比一篇篇文章方便查閱。水與電是經濟發展命脈，與電相比水普遍缺乏關注，期望國統在水資源建設大力推動之下繳出逐年成長的成績，而當水資源廣受關注之後，連同優秀的基本面帶給我們投資的回報更為重要。國統懶人包正在寫，敬請期待，也歡迎訂閱夥伴留言提供意見，謝謝

訂閱文完整試閱↓

台積電 8/13 董事會決議

這次通過的資本支出金額龐大，總共是 296 億美金約當新台幣 9600 億，用於「1. 建置及升級先進製程產能；2. 建置及升級先進封裝、成熟及/或特殊製程產能；3. 廠房興建及廠務設施工程」

公開資訊觀測站

預算分配方面，「不動產及資本化租賃資產」美金 8,320 佰萬元，約當新台幣 2700 億

再看供應鏈名單，有根基(Kedge)、洋基(Yankey)和達欣工(Da-Cin)，通常不會有國統，國統主要承接政府工程，台積電如果自建汙水處理廠或再生水廠才比較有機會，不過以各縣市搶著要台積電進駐來看，汙水處理廠或再生水廠會主動幫台積電準備好

找供應鏈名單是用公司的英文名稱，以鍵盤 Ctrl + F 搜尋，如下

根基

洋基

達欣工

針對這次資本支出，台經院劉佩真認為「這透露了兩項訊息，首先是受惠AI、高效能運算應用，台積電來自終端需求的接單非常暢旺，使得台積電海內外布局不斷推進 ...... 其次，台積電布局向來穩健，此次資本預算大增，除了反映市場需求支撐外，更顯示台積電的競爭力仍舊獨佔鰲頭」(新聞)

後續我將持續追蹤台積電在全台各園區的設廠進展，包括竹科寶山、中科二期年底交地設廠、以及楠梓園區可能蓋到 5 座廠，查詢方式簡單，懶人包裡面有介紹

建國工程 5 月法說會

過去曾是供應鏈的建國不在台積電這次供應鏈中，看完 5/16 法說會有兩點值得關注：

1、公共工程問題

台北文山博嘉社宅案因鑽探發現安全疑慮已終止合約、金山南路因發現考古遺跡將延宕工程。公共工程營收占比 5 成，利潤較低但仍舊接案的原因是公司經評估利潤尚屬合理，且有物價調整機制

2、近年承接台積電等高科廠辦減少的原因

考量人力與地點問題，承攬廠辦會比較少

建國說廠辦少是因為人力與地點問題，這部分「根基」的段落提到達欣工時還會補充，兩公司的說法類似。公共工程這塊變數不少，雖然有物調機制填補成本，但挖到遺跡而延宕工期的情形並不少見(非公共工程也是)，另外過去潤弘法說會曾表示較不傾向接公共工程的原因之一，是因為公家機關審計問題，可能拖到請款

另一個變數是氣候，例如皇昌(2543)兩個海事工程因這幾年颱風少使施工進度超前，這是好的變數。皇昌 24Q2 單季毛利率高達 33% 很誇張，而 H1 EPS 3.66 元更是賺得比前兩年相加還多

之前這篇有整理公司 2023 在建工程表(如下)，當時統計「第三座天然氣接受站」和「觀塘外推防坡堤案」毛利率分別是 28.61% 和 12.02%，且「即便海事工程很賺，我不認為會高過於高科技廠辦」，現在看來打我臉。不過我依然自我提醒，進度超前固然好，但畢竟是「提前」認列利潤，後面要留意還剩多少%進度以及產品組合變化

作者提供

國統

損益表

24Q2 毛利率 23.9% 是最近 7 季新低，之前有 30、40%，應該是因為承攬的工程隨工程進度認列較多營收，而這部分毛利率比管材銷售低，營收產品組合發生變化所致

可以留意營業費用，24Q2 營業費用率 4.34% 是過去 7 季的低水準，值得肯定。細看的話，24Q2 營收比 24Q1 多 3.25 億「季增 28%」，但營業費用 0.64 億只比 24Q1 的 0.62 億「季增 3%」而已；與去年同期相比，營收比 23Q2 多 5.53 億「年增 58%」，但營業費用 0.64 億只比 23Q2 的 0.51 億「年增 25.5%」，營業費用不管季增還是年增率，幅度都小於營收成長，控制得不錯

未來毛利率要像過去 30、40 幾%應該很難，因為去年至今承攬不少公共工程，特別是像台南海淡廠統包工程金額很大，工程經過初期的細部設計階段後會陸續施工，營收產品組合的變化將呈現低毛利率狀態，估計未來就是 20~30 %。雖然如此，只要營收開出來仍然可以看到毛利和 EPS 上升，期間如果管材銷售占比拉高時會高一點