市場筆記：美國利率上升，存股不如存債

市場筆記：美國利率上升，存股不如存債

發表日期：2022/4/25

 摘要總結

• 美國10年期公債殖利率狂升至接近3%，蘋果30年期公司債收益率走高到4.00%以上，如果債信放寬到A~BBB級的10年期公司債，應該能找到收益率4.5%左右的債券標的。
• 存股族偏愛的金融股股利率大多在4%以下，相對於債券的吸引力降低。
• 美國公債利率每走高0.5%，股市合理評價應下修7-8%。
• 美元利率快速走升令資金回流美國，也讓債券相對於股市更具有吸引力。

蘋果公司債的殖利率已經升高到4%以上

• 最近一個多月，美國10年期公債殖利率從2%不到狂升至接近3%，蘋果公司債收益率走高到4.00%以上。
• 如果你去買 iShares iBonds 階梯債券ETF(你可以依照自己的資金需求挑選2023,2024,...2031年到期的債券，有點像是一系列不同天期的目標到期債券ETF)，2031年期到期的收益率也上升到4.35%，如果找信評等級低一點、天期長一點的債券，應該可以找到收益率4.50~5.00%的標的。
• 雖然現在市場對於美國未來十年的通膨預期也是接近3%，但如果你認為通膨長期可控、最近戰爭、封城這些短期因素推高通膨只是這一兩季的事情(假如戰爭不會一直影響市場、封城時間也有限)，則債券的收益率已經開始具有吸引力。

<蘋果30年期公司債殖利率走勢圖，資料來源：Bloomberg>

<iShares iBonds 系列投資等級債ETF的收益率與天期>
< 資料來源：https://www.ishares.com/us/strategies/bond-etfs/build-better-bond-ladders >

存台股的收益率變得不是那麼吸引人

• 如果蘋果AAA級的公司債收益率是4.00%以上，美國十年期投資等級債收益率也有4.35%，相較之下，台灣金融股的股利率若沒有超過5%以上，相較之下似乎是不如直接去買美國優質公司債。
• 或者要等股價下跌、收益率上升再來買比較好。
• 上述比較並未考量：1.美國通膨>>台灣通膨，2.USD/TWD匯率風險
• 如果你是做資產配置的外資，為何不賣掉台股、轉進美債?  所以美債利率走高，資金全面回流美國。

<金融股已公布股利率， 資料來源：蘋果日報>

債券利率每走高0.5%，股市合理本益比下修7-8%

債券利率是所有資產定價的基礎，當無風險利率利率往上也代表投資其他資產應該要有更高的報酬率(或者說投資價格要更便宜)。

• 股票收益率 =  美股S&P 500預估EPS / 股價  = 1/ 本益比
  本益比是股市評價常用的指標，目標價 =預估每股獲利 * 預估本益比
• 債券收益率 = 美國政府十年期公債殖利率(持有至到期的收益率)
• 股票風險溢酬(承擔股市波動額外獲得的收益) = 股票收益率-債券收益率
  這個數字過去十年大多在3.50~4.50% 之間。

美國政府十年期公債殖利率上升到接近3.0%，假設企業獲利前景不變：
若合理的股票風險溢酬是3.50%，則現在合理的股市本益比應該是 1 / (3.0%+3.5%) = 15.38x 。目前美股本益比是18.08，代表股市應該修正-14.93%。

• 若合理的股票風險溢酬是3.00%，則現在合理的股市本益比應該是 1 / (3.0%+3.0%) = 16.67x 。目前美股本益比是18.08，代表股市應該修正-7.84%。
• 這邊的計算還不包含企業下修營運展望、獲利...

<美股美債收益率及股市風險溢酬，資料來源：Bloomberg>

結語：

• 利率走高之後，相較之下存股族的標的吸引力下降了很多。
• 不是說現在買債券一定賺，但在市場充分反映FED升息預期之後，債券可能相對優於股票。
• 有很多產品配息率是5%上下，如果投資等級債利率衝到5%以上，那客戶為何要買這些產品呢? 或者反過來說，如果債券殖利率到5%以上，只要100%持債就能達成客戶的期待? 
• 最近問到的保單告利率是3%多，下半年或許會往上調整。
• 在這篇文章分析過何時退休的考量點，作為一個想退休的人，最希望看到利率衝的越高越好、股市越低越好，這樣就可以輕易做到FIRE族一年5%上下的穩定報酬....

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