市場筆記:美國利率上升,存股不如存債

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投資理財內容聲明

市場筆記:美國利率上升,存股不如存債

發表日期:2022/4/25


 摘要總結

  • 美國10年期公債殖利率狂升至接近3%,蘋果30年期公司債收益率走高到4.00%以上,如果債信放寬到A~BBB級的10年期公司債,應該能找到收益率4.5%左右的債券標的。
  • 存股族偏愛的金融股股利率大多在4%以下,相對於債券的吸引力降低。
  • 美國公債利率每走高0.5%,股市合理評價應下修7-8%。
  • 美元利率快速走升令資金回流美國,也讓債券相對於股市更具有吸引力。



蘋果公司債的殖利率已經升高到4%以上

  • 最近一個多月,美國10年期公債殖利率從2%不到狂升至接近3%,蘋果公司債收益率走高到4.00%以上。
  • 如果你去買 iShares iBonds 階梯債券ETF(你可以依照自己的資金需求挑選2023,2024,...2031年到期的債券,有點像是一系列不同天期的目標到期債券ETF),2031年期到期的收益率也上升到4.35%,如果找信評等級低一點、天期長一點的債券,應該可以找到收益率4.50~5.00%的標的。
  • 雖然現在市場對於美國未來十年的通膨預期也是接近3%,但如果你認為通膨長期可控、最近戰爭、封城這些短期因素推高通膨只是這一兩季的事情(假如戰爭不會一直影響市場、封城時間也有限),則債券的收益率已經開始具有吸引力。


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<蘋果30年期公司債殖利率走勢圖,資料來源:Bloomberg>



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<iShares iBonds 系列投資等級債ETF的收益率與天期>
< 資料來源:https://www.ishares.com/us/strategies/bond-etfs/build-better-bond-ladders >



存台股的收益率變得不是那麼吸引人

  • 如果蘋果AAA級的公司債收益率是4.00%以上,美國十年期投資等級債收益率也有4.35%,相較之下,台灣金融股的股利率若沒有超過5%以上,相較之下似乎是不如直接去買美國優質公司債。
  • 或者要等股價下跌、收益率上升再來買比較好。
  • 上述比較並未考量:1.美國通膨>>台灣通膨,2.USD/TWD匯率風險
  • 如果你是做資產配置的外資,為何不賣掉台股、轉進美債?  所以美債利率走高,資金全面回流美國。


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<金融股已公布股利率, 資料來源:蘋果日報>




債券利率每走高0.5%,股市合理本益比下修7-8%

債券利率是所有資產定價的基礎,當無風險利率利率往上也代表投資其他資產應該要有更高的報酬率(或者說投資價格要更便宜)。

  • 股票收益率 =  美股S&P 500預估EPS / 股價  = 1/ 本益比
    本益比是股市評價常用的指標,目標價 =預估每股獲利 * 預估本益比
  • 債券收益率 = 美國政府十年期公債殖利率(持有至到期的收益率)
  • 股票風險溢酬(承擔股市波動額外獲得的收益) = 股票收益率-債券收益率
    這個數字過去十年大多在3.50~4.50% 之間。


美國政府十年期公債殖利率上升到接近3.0%,假設企業獲利前景不變:
若合理的股票風險溢酬是3.50%,則現在合理的股市本益比應該是 1 / (3.0%+3.5%) = 15.38x 。目前美股本益比是18.08,代表股市應該修正-14.93%。

  • 若合理的股票風險溢酬是3.00%,則現在合理的股市本益比應該是 1 / (3.0%+3.0%) = 16.67x 。目前美股本益比是18.08,代表股市應該修正-7.84%。
  • 這邊的計算還不包含企業下修營運展望、獲利...


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<美股美債收益率及股市風險溢酬,資料來源:Bloomberg>



結語:

  • 利率走高之後,相較之下存股族的標的吸引力下降了很多。
  • 不是說現在買債券一定賺,但在市場充分反映FED升息預期之後,債券可能相對優於股票。
  • 有很多產品配息率是5%上下,如果投資等級債利率衝到5%以上,那客戶為何要買這些產品呢? 或者反過來說,如果債券殖利率到5%以上,只要100%持債就能達成客戶的期待? 
  • 最近問到的保單告利率是3%多,下半年或許會往上調整。
  • 在這篇文章分析過何時退休的考量點,作為一個想退休的人,最希望看到利率衝的越高越好、股市越低越好,這樣就可以輕易做到FIRE族一年5%上下的穩定報酬....



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《免責聲明》本文觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算,均已力求精確,惟不保證其正確性,也不作為任何投資建議,對此不負任何法律上的責任。本文版權所有,轉載請註明出處。



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一個基金經理人寫給自己和親友的投資筆記,著重在資產配置和投資策略量化分析。
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