3Q2024|恩智浦(NXPI)|車用晶片大廠Q4展望不如預期，產業屬於低週期，未來仍有許多不確定性及風險

車用晶片大廠恩智浦公佈了2024年Q3的業績，營收來到了32.5億美元(季增4%|年減5.4%)，毛利率57.4%，營業利益30.5%，EPS$2.79(季增9.84%|年減7.31%)。主要的產品營收分佈為:

• 車用 - $18.3億美元 (季增+6% | 年增-3% | 總營收占比 56.3%)
• 工業及物聯網 - $5.63億美元(季減 -9% | 年減-7% | 總營收占比 17.3%)
• 手機 - $4.07億美元(季增+18% | 年增+8% | 總營收占比 12.52%)
• 通訊設施及其他 - $4.51億美元(季增+3% | 年減 -19% | 總營收占比 13.88%)

根據2023年年報數據, 地區營收分佈如下:

• 中國大陸: 32.9%
• 亞太地區(除去中國大陸): 28.2%
• 歐洲/中東/非洲: 23.3%
• 美洲地區: 15.6%

財報數據對比:

分析師電話會議的重點

車用、工業和物聯網：

• 中國市場的車用、工業和物聯網領域預計將持續成長至Q4。
• 歐美地區的車用市場則因原始供應設備廠商（OEM）的利潤警告，導致Tier-1 OEM汽車原廠供應商以減少庫存為目標。
• 汽車原廠的復甦速度不如預期，公司預估Q4車用業務的營收將較Q3略微下降，預估環比下降幅度為中等個位數百分比。
• 通訊基礎設施及其他業務在歐美地區的分銷銷售正在放緩，公司預估Q4營收將出現中等個位數的環比和同比下滑。

工業及物聯網：

• 由於歐美地區工業市場需求下降且復甦不如預期，中國消費物聯網的成長無法完全抵銷歐美市場工業需求疲軟的影響。管理層預計工業及物聯網的營收將下降約20%，環比將呈現中等個位數的百分比下滑。

手機市場：

• 手機市場的成長將因行業淡季到來而趨緩。管理層預期Q4手機業務營收將呈現個位數的環比和同比下降。

其他市場展望：

• 由於整體經濟不確定性依然較大，公司對Q4展望並不樂觀。公司預計RFID項目在Q4將持續成長，但其他通訊基礎設施及相關業務需求依舊低迷。
• 公司對雷達及S32汽車處理平台的未來發展表示樂觀，但由於景氣未如預期，因此其成長表現有所折損。
• 公司計劃將分銷渠道庫存維持在8週（約1.9個月），但指出營收預期將下調，並強調不會因價格戰而犧牲毛利，凸顯其產品定位。
• 恩智浦的5NM S32MPE（汽車平台）持續穩定成長，公司目前認為S32N55在2026年量產的計畫並未發生變化。
• 產能利用率會維持在70%左右。

4Q2024展望：

• 營收預估為30億至32億美元，對應中間值為31億美元，季減約8%至2%。
• 毛利率預估為55.8%至56.9%，中間值56.3%，季減0.9%至2.8%。
• 營業利益預估為27.0%至29.3%，中間值28.1%，季減約3.93%至11.48%。
• 每股盈餘預估為2.26至2.66美元，中間值2.46美元，季減4.66%至18.99%。

個人看法：

車用電子

從OEM廠商的未來展望可以得知，去庫存仍在持續進行，且總體經濟帶來的不確定性過大。各公司給出的展望均偏向保守，並且觀點不一致，各主要廠商觀點如下：

• BMW：在2Q2024的電話會議中提到，高庫存問題預計年底能獲得緩解，並表示將根據市場需求調整生產計劃。其庫存相比Q1從22.124億美元增至27.419億美元。
• Toyota：在2Q2024的季報中下調了全年的預估生產量及零售車輛銷售，生產量從1000萬輛下調至9700萬輛，零售車輛銷售從1040萬輛下調至1010萬輛。
• Ford：3Q2024提到將維持高庫存，並指出電車生產因缺料問題而受到影響。
• Benz：3Q2024中提到產能將維持，但同樣面臨缺料困境。

公司將重心放在電動車市場，並指出中國市場占據了巨大的份額。電話會議中提到，XEV（所有電動車型）占汽車總產量的37%。雖然成長放緩至14%，但公司相信未來成長將會持續，管理層預測到2030年XEV普及率將達75%。我個人認為，汽車電子屬於景氣循環產業，儘管歐美已開始降息循環，但利率仍處於高位，美國聯準會的降息態度存在不確定性。在中性利率上調至2.9%的情況下，聯準會降息速度可能不如投資者預期。這也與恩智浦管理層在電話會議中提到的宏觀經濟不確定性相呼應，投資者需密切關注製造業PMI等宏觀數據。

手機市場

根據我對目前手機市場的觀察，未來將進入產業淡季。手機市場主要以中國為主，從目前中國市場趨勢和供應商的拉貨情況來看，中國的刺激政策尚未實際體現於公司基本面，預期旺季可能不旺。此外，天風證券分析師郭明錤指出，iPhone 16在4Q2024至2Q2025的總產量將下降400萬台，且Apple的intelligence功能未能激起顯著需求。因此，依目前訊息，手機市場復甦前景尚不明朗。

工業及物聯網

同業如瑞薩、德州儀器、義法半導體和安森美均表示工業及物聯網領域處於低谷，去庫存階段仍在進行，需求疲軟。各公司對於該領域的展望不明確。此外，瑞薩在3Q2024的電話會議中明確提到工業MCU庫存仍存在堆積問題。

通訊及其他

雖然管理層表示通訊基礎設施相關業務普遍低迷，但通訊大廠如AT&T、T-Mobile和Verizon的庫存調查顯示去庫存已告一段落。這些公司在3Q2024的回補和營收上升，讓我相信未來幾個季度內網通業務或將復甦。此外，我看好BEAD法案在大選結束後撥款確定對產業帶來的正面影響。

總結

對於長期投資者來說，恩智浦是一個不錯的選擇。儘管目前產業未來前景並不明確，但我相信隨著降息循環的延續，車用及工業半導體產業將會復甦。同時，我個人看好S32MPE在未來對市場的影響，因此我認為長期投資者可以在低點分批買入。對於中短期的波段交易者來說，考慮到恩智浦短期內可能進入盤整或下跌的情況，該公司可能不是好的短期選擇。個人評價：持有。