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英業達 (Inventec) 在 AI 伺服器 ODM 整合浪潮中處於不利地位；維持中立評級
股票代碼： 2356.TW 評級： 中立 (Neutral) 股價 (25年12月15日)： NT$43.35 目標價 (26年12月)： NT$42.00 (原目標價：NT$40.00)
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月度數據手冊：2025年11月 出貨量較摩根士丹利預期低 1%；第四季預估上調 2%
主要要點
前五大筆記型電腦代工廠 2025年11月出貨量為 1040 萬台（月增 3%，年增 1%），較摩根士丹利預期低 0.6%。
我們預估 2025年12月筆記型電腦組裝量為 1180 萬台（月增 13%
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緯穎 (6669.TW)：管理層訪談：AI 伺服器放量，從 ASIC 擴展至 GPU 機櫃級 AI 伺服器；評級：買進
我們近期拜訪了緯穎（6669.TW，買進）的管理層。儘管基期已高，公司 11 月營收仍繳出月增 6% 的成績，帶動 2025 年前 11 個月營收年增達 166%。管理層將此成長
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台灣電子零組件與設備 首評奇鋐（AVC）與雙鴻（Auras），評級買進：乘著液冷週期的浪潮
花旗觀點 隨著熱設計功耗（TDP）上升，AI伺服器正從氣冷轉向液冷，擴大了每機櫃的散熱內容價值，並為具備驗證能力及可擴充非中國產能的供應商創造機會。微通道上蓋（Microchannel lids）藉由將部分
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亞洲科技：輝達（NVDA）獲准對中銷售 H200——關鍵影響
川普總統放行 H200 對中銷售；美國政府將抽取 25% 營收
川普總統宣布美國政府已批准輝達向中國銷售 H200 GPU，每售出一顆晶片，美國政府將收取 25% 的營收。雖然英特爾（Intel）和超微（AMD，我們認為是 MI300
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摩根士丹利報告摘要 日期： 2025 年 12 月 5 日 產業觀點： 北美半導體產業 - 有吸引力 (Attractive)；北美半導體設備產業 - 符合預期 (In-Line)
整體供應鏈庫存於第三季改善，降幅超過典型季節性水準。儘管庫存水位向歷史趨勢靠攏令人鼓舞，但在地緣政治持續不確定的
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Celestica Inc. (CLS)：儘管傳出競爭對手贏得運算托盤訂單，TPU 商機依舊穩固
2025年12月1日 | 研究報告 | 股票
核心結論 《經濟日報》報導指出，鴻海（Foxconn）贏得了一項大型計畫，將供應 Google 使用 TPU v7 Ironwood 晶片的下一代伺服器
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亞洲行調研重點：AI 強勁需求正測試半導體生態系統的極限
此次調研的焦點在於全面性的 AI 強勁需求；我們調升了博通（AVGO）的預估，且更重要的是也調升了輝達（NVIDIA, NVDA）的預估，因為我們預見兩者在明年都將有顯著的成長。同時，我們也關注記憶體市場的強勁表現以及中國在地化的前景。
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在本報告中，我們更新了台灣 ODM 廠的產能轉移時程及其對主要個股的影響。過去六個月，受關稅擔憂及川普政府「美國製造」政策驅動，跨產品線（如筆電、PC 零組件、伺服器、智慧型手機）的生產轉移正在加速。此外，伺服器 OEM 與 ODM 廠正積極擴張產能以支援強勁的 AI 需求。東協地區正成為晶圓廠設備
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台達電子 全球科技、媒體與電信會議紀要：AI 功率密度驅動多年期成長
評級：增持
我們於 11 月 17-18 日在香港舉行的摩根大通全球科技、媒體與電信會議上接待了台達電子，該公司是東協地區最受矚目的公司之一，吸引了超過 50 位與會者，反映出投資人對於泰國台達電在 AI／資料中心領域的佈局，
