一、宏觀概覽 (Macro Context)
• 全球背景：主要經濟體仍在貨幣緊縮周期內，美國通膨已顯著回落，但核心項目仍具韌性。歐洲經濟放緩跡象加深；中國正處於政策刺激與內需復甦的動態觀望階段。
• Citi Economic Surprise Index（CESI）對多國近期數據顯示，美國經濟表現略優於市場普遍預期，歐洲則多數指標偏弱。
二、美國通膨狀況 (U.S. Inflation)
1. CPI 總體走勢
• 2024 年 12 月整體 CPI 年增率 2.9%，相較去年同期明顯趨緩；能源價格年減 0.5% 貢獻主要下拉效果。
• 核心 CPI（扣除食品與能源）年增率 3.2%，住房（Shelter）年漲 4.6%，服務類通膨持續較高。
2. 高頻指標與房市變化
• FHFA 房價 10 月年增 4.5%，月增 0.4%，顯示房市供給不足支撐了房價，對居住成本與租金仍有潛在壓力。
• 汽車保險、交通運輸服務等價格上揚，意味服務領域成本未見顯著回落。
三、就業市場 (U.S. Employment)
1. 就業增長
• 12 月非農就業增 25.6 萬，2024 年月均增幅約 18.6 萬，雖較 2023 年下降但仍偏穩。
• 健康照護、政府與社會援助領域持續擴編；零售業在年底有小幅回溫。
2. 失業率與工資
• 失業率 4.1%，勞動參與率維持在 62.5%～62.7% 區間，顯示勞動市場尚具韌性。
• 平均時薪年增 3.9%，與通膨基本相當，實質薪資稍微增長，對消費活動有溫和支撐。
四、利率前瞻 (Interest Rate Outlook)
1. 聯準會政策預期
• 通膨雖回落至 3% 附近，但核心價格黏性高，聯準會可能在 2025 上半年維持較緊縮的利率水準。
• 進一步觀察服務通膨和勞動成本下行速度，若不及預期，降息時點恐後延。
2. 市場定價與跨市場影響
• 利率期貨價格暗示 2025 年底前或有 1～2 碼的降息空間，但仍取決於未來幾個月的通膨與就業數據驚喜度。
• 債券殖利率曲線維持倒掛，投資者對長端利率仍顯謹慎；美元指數則受相對強勞動市場與高息差支撐。
五、投資與資產配置觀點 (Market Implications & Asset Allocation)
1. 跨資產配置
• 固定收益：在 Fed 暫緩升息但尚未明確轉向情境下，建議維持中短債配置，等待更明朗的降息訊號再行加碼長債。
• 股票市場：因就業面仍強勁，消費需求不致急降；建議適度偏好消費穩健與高定價權的成長股，但對高估值標的要留意風險。
2. 主要風險
• 通膨重新升溫：若大宗商品價格或薪資再度走高，市場對降息預期將被推遲。
• 地緣政治與全球需求：歐洲或新興市場需求走弱，可能影響美國出口與企業營收。
• 金融條件收緊：若金融機構面臨更嚴格信貸環境，企業融資成本上升可能拖累就業增長。
結語 (Conclusion)
在全球景氣轉折與高頻數據顯示美國經濟略優於預期的背景下，美國通膨有望持續趨緩，但核心項目下行速度仍然有限。就業市場韌性不俗，失業率 4.1%，工資成長約 3.9%，為需求提供穩定支撐。綜合看來，聯準會維持政策緊縮的機率較大，市場對 2025 年降息時間點仍存在分歧。短期投資策略建議平衡利率風險與收益機會，密切關注新出爐之就業、通膨數據的「驚喜度」，以及全球需求與地緣政治動向對美國經濟的影響。
