美國聯準會與臺灣央行貨幣政策比較：RRP、TGA與傳統工具的差異

Q:聯準會資產負債表上的 rrp跟tga分別是什麼，有什麼意義嗎?

A:聯準會（Fed）的資產負債表上，**RRP（逆回購，Reverse Repurchase Agreements）和TGA（財政部一般帳戶，Treasury General Account）**是兩個重要的負債項目，分別代表不同的資金運作機制：

1. RRP（逆回購協議，Reverse Repurchase Agreements）

概念：

• 這是聯準會用來調節短期貨幣市場流動性的工具。
• 當聯準會執行逆回購時，它向貨幣市場基金、銀行等金融機構借入資金，並提供國債作為抵押，約定短期內再買回。
• 這相當於聯準會從市場上吸收資金，縮減銀行體系內的準備金。

意義：

• 調控市場流動性：如果銀行體系流動性過剩，聯準會可以透過RRP來吸收資金，減少市場上的超額準備金，以控制短期利率。
• 穩定貨幣市場利率：RRP利率（即聯準會支付給金融機構的回購利率）通常設定為短期利率的下限，確保貨幣市場基金等機構不會將資金以更低的利率借出。

2. TGA（財政部一般帳戶，Treasury General Account）

概念：

• TGA 是美國財政部在聯準會的主要存款帳戶，用來管理聯邦政府的現金流，包括稅收收入、國債發行所得，以及政府支出等。
• 當財政部從市場上發行國債，募集的資金會存入 TGA，這會減少銀行體系中的準備金。
• 反之，當政府進行支出（如支付社會保障、基礎建設等），資金從 TGA 轉出，則會增加銀行體系的準備金。

意義：

• 影響市場流動性：TGA 餘額上升，表示政府收取的資金（如稅收、發債）比支出多，導致銀行體系的準備金減少，可能收緊市場流動性；反之，TGA 餘額下降時，則市場上的流動性增加。
• 影響貨幣政策與金融市場：若 TGA 餘額快速上升，可能與聯準會的貨幣緊縮效果類似，反之若 TGA 下降，則可能帶來額外的市場流動性，影響短期利率與資產價格。

總結：RRP 與 TGA 的關聯與影響

1. 都會影響銀行體系的準備金與市場流動性：
2. • RRP 增加 → 銀行準備金減少（聯準會吸收流動性）。
   • TGA 增加 → 銀行準備金減少（政府收錢進入聯準會）。
   • TGA 減少 → 銀行準備金增加（政府支出資金流回市場）。
2. 影響貨幣市場利率與流動性供需：
3. • RRP 是聯準會的貨幣政策工具，主要用來調控貨幣市場利率與流動性。
   • TGA 是財政部的帳戶，受政府收入與支出影響，會間接影響貨幣市場流動性。
3. 兩者可能互相抵消或加強：
4. • 若聯準會增加 RRP，同時 TGA 下降，可能對銀行體系準備金的影響相互抵銷。
   • 若 TGA 與 RRP 同時上升，則市場流動性可能大幅收緊。

這兩個指標是分析聯準會政策與市場流動性的重要變數，投資人和經濟學家會密切關注它們的變化。

Q2:所以當聯準會的rrp增加時代表聯準會向市場釋放流動性嗎？

不是，當聯準會的 RRP（逆回購）增加時，代表聯準會從市場 吸收流動性，而不是釋放流動性。**

RRP 增加的意義

當 RRP 餘額上升時，表示金融機構（如貨幣市場基金、銀行等）將更多的資金存放到聯準會，換取短期國債作為抵押。這代表：

• 市場上的資金變少，銀行體系的準備金減少。
• 短期貨幣市場利率可能上升，因為資金供給減少。
• 通常發生在流動性過剩時，聯準會透過 RRP 把市場上的超額資金吸收，避免利率過低。

相反的情況：RRP 減少

• 當 RRP 餘額下降時，代表金融機構從聯準會取回資金，這相當於聯準會向市場釋放流動性。
• 這可能發生在市場對資金需求上升、聯準會調整貨幣政策或流動性緊縮時。

簡單記憶：

• RRP 增加 = 聯準會吸收市場流動性（市場資金減少）。
• RRP 減少 = 聯準會釋放市場流動性（市場資金增加）。

Q3:在cov19期間聯準會為何一邊向市場釋放流動性，一邊增加rrp回收流動性，這不矛盾嗎？

A:回購（Repo）和逆回購（RRP）並不是完全相反的操作，雖然它們的名稱和機制相似，但在交易對象、目的和影響上有所不同。讓我們拆解它們的區別：

1. 什麼是回購（Repo）？

回購協議（Repurchase Agreement, Repo）是銀行或金融機構向聯準會借錢的一種短期融資方式。

運作方式：

• 銀行或金融機構將國債等合格抵押品賣給聯準會，並承諾在約定時間（通常隔天或幾天內）以稍高價格買回。
• 對銀行而言，這是一種「抵押借款」，可以暫時獲得現金流動性。
• 對聯準會而言，這相當於向市場提供流動性，因為它給銀行現金，而銀行用國債作為抵押品。

影響：

• 銀行準備金增加，市場流動性上升。
• 短期利率下降，因為市場資金變多。

2. 什麼是逆回購（RRP）？

逆回購協議（Reverse Repo, RRP）是金融機構（如貨幣市場基金、銀行）將資金存入聯準會，換取國債作為短期抵押的交易。

運作方式：

• 金融機構將閒置資金借給聯準會，並獲得國債作為抵押。
• 聯準會承諾在短期內（如隔天）以稍高價格買回國債，並支付對應利息（RRP 利率）。
• 對金融機構而言，這是一種「無風險存款」，可以獲得穩定收益。
• 對聯準會而言，這相當於從市場吸收流動性，因為它收走資金，給出國債作為抵押。

影響：

• 銀行準備金減少，市場流動性下降。
• 短期利率上升，因為市場資金變少。

3. Repo vs. RRP：相似與不同

特性回購（Repo）逆回購（RRP）交易對象銀行、金融機構貨幣市場基金、銀行聯準會角色提供資金，獲得國債抵押吸收資金，提供國債抵押市場影響增加市場流動性減少市場流動性短期利率影響下降上升資金流向銀行拿到現金聯準會拿到現金

關鍵點：

1. 回購（Repo）是提供流動性（類似降息的效果）。
2. 逆回購（RRP）是回收流動性（類似升息的效果）。
3. 它們不是完全相反的操作，因為：
4. • Repo 主要針對銀行，RRP 主要針對貨幣市場基金與銀行。
   • 聯準會不一定同時操作 Repo 和 RRP，而是根據市場狀況選擇使用。

例如，在 COVID-19 後期，聯準會並沒有用 Repo 來放水，而是用 RRP 來回收市場過剩的資金。這說明它們的使用方式依市場環境而定，而不只是單純的對稱關係。

Q4:台灣的央行似乎並不常用這些工具，台灣央行主要控制什麼來影響市場A:沒錯，**台灣央行（中央銀行）不像美國聯準會（Fed）那樣頻繁使用回購（Repo）與逆回購（RRP）**來調控市場流動性。台灣央行主要透過以下幾個工具來影響貨幣市場與經濟：

1. 利率政策（重貼現率、融通利率）

台灣央行最主要的貨幣政策工具是調整利率，主要包括：

• 重貼現率：銀行將持有的票據轉讓給央行時的貼現利率。
• 擔保放款融通利率：銀行用合格擔保品（如國債）向央行借款的利率。
• 無擔保放款融通利率：銀行無擔保向央行借款的利率，通常高於擔保放款利率。

影響：

• 降息 → 降低企業和個人貸款成本，促進投資與消費，增加市場流動性。
• 升息 → 提高貸款成本，抑制過熱經濟，減少市場流動性。

2. 存款準備率（法定準備金）

央行規定銀行必須保留一定比例的存款作為準備金，不能全部放貸。

• 提高存款準備率 → 銀行可貸出資金變少，市場流動性下降。
• 降低存款準備率 → 銀行可貸出資金變多，市場流動性增加。

案例：

2023 年 9 月，台灣央行調升存款準備率，以收緊流動性、抑制通膨。

3. 公開市場操作（OMO）

台灣央行會透過**發行央行定存單（NCDs）**來調控市場資金。

• 發行央行定存單（NCDs）→ 吸收市場資金，減少銀行體系流動性。
• 回收定存單（到期不續發）→ 釋放資金，增加市場流動性。

這類操作類似聯準會的逆回購（RRP），但台灣央行主要透過定存單而非逆回購來影響資金水位。

4. 外匯市場干預

由於台灣是小型開放經濟體，且新台幣匯率對出口產業影響很大，台灣央行也會透過外匯市場操作來影響貨幣供給：

• 進場買美元、賣新台幣 → 減少新台幣供給，使新台幣貶值，促進出口。
• 進場賣美元、買回新台幣 → 減少美元供給，使新台幣升值，抑制輸入性通膨。

這種做法有時會讓台灣央行被美國列為**「匯率操縱國」**觀察名單，但實務上仍是重要政策工具。

總結：台灣央行 vs. 美聯儲

總結來說，台灣央行的貨幣政策相對保守，較少使用像美聯儲的「回購/逆回購」工具，而是透過利率、存款準備率、央行定存單來影響市場資金水位。同時，由於台灣是出口導向經濟，央行對匯率的干預也是重要政策手段。

Q5:台灣央行使用的工具相比fed而言似乎更加傳統，fed以前好像也常這樣使用，是什麼原因導致fed在什麼時候放棄了這樣傳統的操作？A:沒錯，台灣央行的貨幣政策工具更接近傳統央行模式，而美國聯準會（Fed）過去也曾經主要依賴利率調整、存款準備率和公開市場操作（OMO）。但是，Fed 在 2008 年金融危機後逐漸放棄這種傳統操作方式，轉而採用**超額準備金（IORB）、逆回購（RRP）、量化寬鬆（QE）**等新工具。

1. 什麼時候開始改變？

轉折點：2008 年全球金融危機

在 2008 年之前，美聯儲主要透過聯邦基金市場（銀行間拆借市場）調控利率，方式類似台灣央行，主要包括：

• 公開市場操作（OMO） → 買賣短期國債來影響銀行準備金，調整利率。
• 調整存款準備率 → 增減銀行可貸資金量。
• 調整貼現率 → 影響銀行向聯準會借錢的意願。

然而，2008 年金融危機爆發後，Fed 放棄傳統方法，原因如下：

1. 市場嚴重崩潰，銀行不願意借貸
2. • 2008 年雷曼兄弟倒閉後，銀行間的信任崩潰，即使 Fed 降息，銀行仍然囤積現金，不願互相拆借。
   • 傳統的聯邦基金利率調控失效，Fed 需要新工具來影響市場利率。
2. 2008 年 10 月開始實施「銀行準備金利息（IORB）」
3. • Fed 開始對銀行存放在 Fed 的準備金支付利息（Interest on Reserve Balances, IORB），提供新的貨幣政策工具。
   • 這讓 Fed 不需要透過調整準備金來影響市場利率，因為銀行只要存錢在 Fed 也能賺利息，就會影響貨幣市場利率。
3. Fed 進行「量化寬鬆（QE）」，導致銀行準備金爆增
4. • QE 本質上是「大規模公開市場操作」，但不像傳統 OMO 只限於短期國債，而是購買長期國債與 MBS（房貸抵押證券）。
   • Fed 在 2008–2014 年間連續執行 QE，導致銀行準備金從幾千億美元暴增到 數兆美元，傳統調控工具失效。
   • 由於銀行體系準備金過多，Fed 無法透過小規模 OMO 影響聯邦基金利率，因此需要新工具，如**IORB、RRP、附賣回協議（Repo）**等來影響利率。

2. Fed 轉向新工具

金融危機後，Fed 開始採用新的貨幣政策框架，主要依賴：

✅ IORB（準備金利息） → 銀行準備金爆增後，Fed 透過調整準備金利率來控制市場利率。

✅ RRP（逆回購協議） → 提供貨幣市場基金、銀行一個無風險存款選擇，防止短期利率過低。

✅ QE / QT（量化寬鬆 / 緊縮） → 改變資產負債表規模，影響長期利率與市場流動性。

這些工具讓 Fed 不需要再頻繁進行傳統 OMO 或調整存款準備率，因為：

• IORB 直接影響銀行的資金運用，讓銀行決定是否將資金存入 Fed 或貸款給市場。
• RRP 幫助吸收貨幣市場過剩資金，穩定短期利率，減少 Fed 透過國債買賣來調控流動性的需求。

3. 為什麼台灣央行還保持傳統模式？

台灣央行沒有像 Fed 一樣改變政策框架，主要因為：

1. 台灣銀行體系沒有超額準備金問題
2. • 美國因為 QE，銀行準備金曾經多達數兆美元，台灣沒有類似規模的貨幣擴張，因此傳統方法仍然有效。
2. 台灣貨幣市場規模較小，利率市場化程度較低
3. • 台灣不像美國有龐大的貨幣市場基金與銀行間拆借市場，央行可以直接透過「利率」與「定存單」來影響流動性，而不需要 RRP。
3. 台灣央行仍然透過外匯市場影響貨幣供給
4. • 台灣央行經常干預匯率，這也是一種調控貨幣供給的方法。美國 Fed 則幾乎不干預匯率，因此需要更多內部貨幣政策工具來影響市場。

4. 結論

• Fed 之所以放棄傳統貨幣政策工具，是因為 2008 年後銀行體系的準備金爆增，傳統調控方式無法有效影響市場利率。
• Fed 改用「準備金利息（IORB）」與「逆回購（RRP）」來控制利率，並透過 QE/QT 來影響流動性。
• 台灣央行仍保留傳統工具，因為台灣銀行體系沒有超額準備金問題，貨幣市場規模較小，且央行可以透過外匯市場來影響貨幣供給。

所以，美國貨幣政策的轉變其實是因應金融市場環境變化的結果，而台灣央行仍能維持傳統方法，主要是因為市場結構不同。

Q6:美國fed會考慮持續qt以及利率正常化後，走回傳統的方式嗎？A:目前來看，美聯儲（Fed）應該不太可能完全回到 2008 年前的「傳統貨幣政策框架」，但可能會部分恢復類似的操作方式。這主要取決於 QT（量化緊縮）進展、準備金水位、貨幣市場變化 等因素。

1. Fed 目前的貨幣政策框架（後 2008 年）

在 2008 年金融危機後，Fed 放棄傳統操作模式，改用：

✅ 準備金利息（IORB） → 透過調整銀行存款準備金的利息來影響市場利率。

✅ 逆回購（RRP） → 透過提供貨幣市場基金無風險存款來穩定短期利率。

✅ QE / QT → 貨幣政策不再只靠短期利率，還透過資產負債表來影響市場流動性。

這些變化導致 Fed 不再需要頻繁進行傳統「公開市場操作（OMO）」來調控準備金水位。

2. Fed 會不會回到傳統操作？

如果 Fed 持續 QT（量化緊縮）並降低準備金規模，那麼有可能回到某種程度的「傳統模式」，但不太可能完全放棄現有的新工具。

✅ 可能恢復的傳統模式

• 如果 QT 持續，銀行準備金水位變低（接近 2008 年前的狀況），那麼 Fed 可能需要更頻繁地進行公開市場操作（OMO）來調整流動性，像過去一樣用短期國債來調節利率。
• 可能減少對逆回購（RRP）的依賴，回歸讓銀行之間自由競價調整聯邦基金利率，而不是靠 Fed 提供高額 RRP 來影響短期市場利率。

❌ 不太可能完全回歸傳統模式

• IORB（準備金利息）幾乎不可能取消，因為這已經成為控制銀行利率的主要工具，讓 Fed 不需要頻繁進行回購（Repo）或 OMO 來影響短期利率。
• 逆回購（RRP）可能會縮減但不會消失，因為它仍然是穩定短期利率的重要工具，尤其在貨幣市場基金（MMFs）持續壯大的情況下。
• 長期國債與 MBS 仍然會影響貨幣政策，即使 Fed 結束 QT，也不太可能完全放棄使用 QE/QT 來影響市場利率結構。

3. 關鍵變數：準備金水位

Fed 是否回歸傳統模式，關鍵在於銀行體系準備金（Reserves）水位。

• 如果 準備金下降太多，導致市場資金吃緊（短期利率飆升），Fed 可能會停止 QT，甚至重新使用 Repo 來補充流動性。
• 但如果 準備金仍維持在高水位，Fed 會繼續用 IORB & RRP 來管理利率，而不會完全回到傳統的 OMO 操作。

過去經驗：2019 年的「回購市場風暴」

• 2019 年 Fed 嘗試讓準備金水位降低，但結果是銀行體系資金短缺，短期利率突然暴漲，導致 Fed 緊急回購（Repo）放水。
• 這次事件顯示，Fed 很難讓準備金水位回到 2008 年前的水準，所以仍需要新工具（如 IORB 和 RRP）來管理流動性。

4. 結論：可能的未來貨幣政策框架

在 QT 持續一段時間後，Fed 可能會進入一個「混合模式」，介於 2008 年前的傳統操作與目前的新模式之間：

✅ IORB（準備金利息） 會繼續存在，仍然是貨幣政策的核心。

✅ RRP（逆回購）可能會縮減，但仍會作為短期市場穩定工具。

✅ QT 可能會暫停，但不太可能讓準備金回到 2008 年前的低水位。

✅ OMO（公開市場操作）可能會增加，但不會回到過去的主導地位。

所以，Fed 不太可能完全回到傳統模式，而是會保留部分新工具，同時在 QT 之後適度恢復一些傳統操作方式。