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景氣循環投資(9)-【逆回購】、【國內常設回購】、【國外永久化措施】

多桑總經講古時間(9)

感謝好友Jaff邀約，我是多摸摳桑，兩位寶貝兒子的爸

先前有提到一個國家的債務是由該國財政部發行國家擔保的債券，由外國人、本國人來認購，債權人一手拿到財政部發行的債券，另一手拿出該債券初次發行時的價格換算總金額給財政部，債權人在到期前的一段時間會收到財政部支付的債券利息，到期時財政部會歸還該債券100%面額的金額給債權人達成銀貨兩訖，而在期間財政部就拿著這筆債權人的錢去做政府支出。一個國家若越有舉債能力，表示發行的國債都賣得出去，投資人對於該國信心程度是非常高的，其實更深遠的說，具有高度信用的國家更具有把風險分散出去的本錢，因為舉債所做的建設支出其實都是債權人所投資的。

以美國來說，目前聯邦總債務額約28.4兆美元，主要購買者分為外國人、本國人與美國聯準會。前十大國家(日、中...)持有約4.81兆美元，美國聯準會持有約5.39兆美元，美國政府透過社保或養老基金持有約6.15兆美元。整體來說，外國人持有美債比率正在下滑目前約只剩25%，剩餘75%都是以美國人自己持有的。

過去美國聯準會透過降息降準的傳統貨幣政策調控方式，使得市場上向金融機構融資的成本變低，有能力可以跟金融機構借錢的個人或法人，跟銀行取得低成本的資金，這就是我們一般所說的印鈔票，美國聯準會增加貨幣供給的方式。所以我們就可以理解為什麼印鈔票對市井小民無感，但對資本家來說卻是大大的幫助。資本家可以透過低利率的借貸進行投資，追逐市場上有限的資產。但對於市井小民來說他們卻無法享受到寬鬆貨幣政策的好處。所以我們就可以很容易了解為什麼疫情時美國聯準會大量降息時反而造成有限資產例如股票、房地產、甚至原物料資產的大幅上漲了。

2008年金融海嘯後，美國聯準會創造了新形態的救市工具─QE (Quantitative easing)量化寬鬆，透過購買市場上債券甚至證券資產的方式，向市場釋出等值的美元，更快速的增加貨幣供給量，等同是降息的加強版。在2008年前美國聯準會的資產負債表約只有1兆美元左右，目前為8.35兆美元，其中5.39兆美元持有美國國債與不動產抵押證券(MBS)，還有一部分在疫情時增加購買的公司債與債券ETF。

基於上述的邏輯，美國聯準會成了美國政府的最大債權人，龐大的債務放進了美國聯準會的資產負債表上，美國聯準會理應是一個中立公正且高度信用的機構，若把美國聯準會視為美國政府項下的一個單位的話，等於是美國政府可以一手發債收外面的資金來做建設，然後另一手再透過美國聯準會大量收購市場上的國債來放出同等的貨幣量，本身是莊家也是玩家的概念，時間久了難免會有市場對美國聯準會這家公司的質疑？

所以，當美國經濟開始穩定後，美國聯準會勢必要再把自己公司身上的國債或者是疫情時收購的公司債拋售回市場上，由市場上的法人或個人來擔當美國債權人的腳色，承擔美國債務，大家都在同一條船上，可以分散風險。

為了維持美國聯準會政策的中立性與公正性，今年3月開始大量的透過【逆回購】將手上債券出售到市場上的買家，收回買家短期過剩的資金，隔一天再將買家手上的債券買回。這樣的融通方式一則可以測試市場接受國債擔保品的程度，二則可以防止短期市場游資過多不值錢所造成短端借貸利率下滑甚至為負的現象(市場上錢太多很多人要借你錢供過於求的情況下會使得借貸利率更便宜了)。

過去由於美國大量增加債務，廣發美債，再加上利率比以前低很多很多，使得外國機構或者法人對於購買美債來當作資產這件事漸產生了質疑，一則是對美國信用的質疑？二則是投資報酬率極低？美國聯準會在疫情期間增加了超過3兆美元美債的購買量，為了使美國聯準會資產負債表不再過度膨脹，而且把購買美債這項任務交回給市場，7月份FOMC會議也提出了【國內常設回購】與【國外永久化措施】這兩項應變的工具。

所謂的【國內常設回購】(Standing repo facility, SRF)，指的是美國聯準會允許國內金融機構可以用手頭上的美國政府公債，用比較低利率的方式抵押給美國聯準會(就是將美債押給美國聯準會，但是需要付一些些利息)，來取得存放在美國聯準會裡的準備金(美元)，方便支應短期的流動性。

而【國外永久化措施】(FIMA Repo facility, FIMA)，指的是美國聯準會允許持有FIMA帳戶的外國央行及貨幣機構建立回購協議，協議成員可以將本身持有的美國政府公債以比較低利率的方式抵押給美國聯準會(就是將美債押給美國聯準會，但是需要付一些些利息)，來換取美國聯準會給予的美元，方便支應短期的流動性。

這兩項工具的運作可以增加國內外機構購買美國政府公債的意願(購買美債本身會收到債券利息，但若以美債抵押出去只需付一點點利息，也就是持有美債的利率高於抵押的利率)，又可以穩定全世界對於美元的依賴性。美國聯準會試圖在幫美國政府找美債的買家，也是將來在縮減購債甚至縮表的路上可以減少衝擊，讓寬鬆的貨幣政策可以緩步退場…

Δ【德國股神科斯托蘭尼：行情=資金+心理】，喜歡多桑的說文解字嗎？我們下回見……

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