美國金融業與瑞士信貸流動性緊張

美國銀行業和瑞士信貸面臨流動性危機。雖然美國和瑞士政府都已經出手搶救，但是否能夠順利度過這個危機還存在疑問。這些政府的即時應對能夠化解危機，還是只是暫時的應急措施，醞釀著更大的風暴呢？

小教室：美國的貼現窗口是由美國聯邦儲備系統設立的一種貨幣政策工具。它是指美聯儲向商業銀行提供貼現率較低的短期貸款的窗口。商業銀行可以向貼現窗口借錢，以滿足其短期資金需求，同時也可以利用這個窗口調整貸款利率和流動性。

這則twitter文章指出，聯準會資產在過去一週增加了2970億美元，又依據Nick Timiraos 在這則文章指出淨貼現窗口(Discount Window)金額為1483億美元，銀行定期融資計劃(BFTP)金額為119億美元，借予聯邦存款保險公司(FDIC)的金額為1428億美元，總計為3030億美元。(兩張圖中的金額略有不同，可能是統計時間的差異所導致。)

過去一年來，聯準會執行了量化緊縮(QT)政策，將其資產縮表超過6200億美元。然而，在過去一周的時間裡，Fed的資產已經回升了近一半。此外，貼現窗口的金額也大幅超過了2008年金融危機時的貼現金額。這些數據表明，當前的流動性危機非常嚴重。

原本貼現窗口的還款期限為90天，但最近聯準會推出了一個新的工具—銀行定期融資計劃，其還款期限為1年。我猜測，聯準會擔心銀行如果選擇使用貼現窗口進行融資，90天後仍無法償還借款，因此推出了一個較長期的融資工具。

另外，貼現窗口的計息方式是以擔保品的市價作為計算依據，而BFTP則以擔保品的面額作為計算依據，這樣做的目的是讓銀行能夠獲得更多的資金。但BFTP的某些條款令我感到困惑，因為文件中提到：

If your institution already has eligible collateral pledged to the discount window, can this collateral be used for the Program?

Yes. Please contact your local Reserve Bank for more information. For contact information for each District, visit https://www.frbdiscountwindow.org/Pages/Select-Your-District.

根據文件中的規定，同一個擔保品可以同時在兩個管道中進行融資，而這兩個管道的資金來源都是由聯準會提供的。如果一間銀行拿同一個擔保品在兩個管道中都進行融資，但最終無法償還借款，那麼聯準會不得不清算這個擔保品，而且還可能面臨出現壞帳的風險，因為當初這間銀行已經從兩個管道中各借了一份錢出去。

小教室:

美國公債拍賣是採荷蘭式拍賣，在拍賣過程中，會將出價由低利率至高利率排序，這個順位也就是得標者的順位，但最終得標利率會是以得標者中的最高利率採定。

這兩張圖顯示了美國公債拍賣的結果，並比較了過去一年的拍賣結果。然而，正如紅框所示，最近一次拍賣的結果出現了零利率(殖利率)投標的現象，這意味著有人願意以非常高的價格出價，使其中標順位為第一順位，確保能在此次拍賣中標到美國公債，這可能是因為投標機構急需美債作為擔保品，可以通過BFTP或其他融資管道取得資金。

從上圖可以看出，自2021年2月開始，美國商業銀行的存款量逐漸減少，而放款量則從2021年4月開始增加，一直持續到2023年初左右開始出現反轉向下的情況。可以預計，在銀行面臨流動性危機後，放款量可能會持續減少，以因應存款持續提領的情況。否則，流動性風險會持續上升。

瑞信的問題在去年下半年就逐漸被公眾所知，但至今仍苟延殘喘。除了持有大量債券之外，瑞信還持有驚人數量的股票。最新提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件顯示，瑞信持有約940億美元的美股。

從上圖可以看出，瑞信在去年就已經減持了相當多的部位，目前手上持有的美股部位主要是科技股。如果瑞信需要籌措更多現金，這些科技股可能會成為減持的目標。

從上到下分別是貝萊德投信、奧拉揚集團、卡達主權基金和沙烏地阿拉伯國家銀行。沙烏地阿拉伯國家銀行先前曾表示，不會再次向瑞信注資，擔心其投資比例超過10%後，將面臨更多的監管要求。這個理由看起來還蠻有道理的，因為他們目前已持有瑞信9.88%的股權。但是，是否真的如此呢？

小教室：CDS是「Credit Default Swap」的縮寫，中文為「信用違約交換」。信用違約交換也稱貸款違約保險，是信貸與保險的衍生性金融商品之一，是一種可供投資人規避信用風險的契約，由承受信用風險的一方與另外一方進行交換，在契約期間買方需定期支付一筆固定的費用給賣方，以換取在違約事件發生時，有權將持有的債劵以面額賣給賣方，此債劵面額即為契約的名目本金。

上圖顯示了瑞信CDS的走勢圖，在昨天（3月17日），CDS利率飆升至歷史最高點1051.76 bps，市場高度擔憂瑞信可能會違約。然而，仔細觀察圖表，可以發現在2022年初，瑞信的CDS利率就已經逐漸攀升，這也許是沙烏地阿拉伯國家銀行不再注資的原因之一。

瑞信旗下控股公司的近760億瑞郎（820億美元）內部紓困(bail-in)債券和額外一級資本(AT1)債券目前已跌至反映公司陷入困境的水平。根據瑞士金融監管部門Finma的規定，如果監管機構出手保護瑞信儲戶，AT1債券將被注銷(written off)，而優先內部紓困債券將被轉為股本。如果瑞信的資本充足率低於預定水平，也可以減記AT1。

瑞信有350億瑞郎的普通股權一級資本(CET1)，這將是任何干預情境下的第一個承擔損失的緩衝帶，其次是160億瑞郎的AT1債券，然後是總值598億瑞郎的內部紓困優先債券。此外，瑞信還有少量可能受到影響的較舊的二級資本債券。

（以上出自彭博新聞）

而台灣曝險的部分，金管會公布最新統計，台灣金融銀行、保險、證券三業對瑞信曝險約1,572.97億元，銀行客戶投資及國人持有的境內外基金投資曝險約720.3億，總曝險金額約2293.27億元。（新聞出處）

最近，瑞士央行注資了瑞信540億美元，並努力替其尋找買家。然而，瑞信似乎認為自己的資本狀況良好，並不需要被併購。但歐洲央行最近無懼全球金融市場的緊張局勢，決定升息2碼。如果美國跟進並持續加息，瑞信的財務狀況只會變得更加糟糕。此外，如果全球有更多金融機構出現問題，瑞信能夠獲得的外部資源也會更少。瑞信是否明白自己所剩時間不多呢？還是瑞信認為美國與歐洲會再次進行量化寬鬆拯救金融機構呢？不過瑞信撐得到那時候嗎？

廢的先生LINE ID:@mrfed