【After Meeting EP.155】財經M平方投資筆記 #經濟衰退 #關稅戰 #AI回報率 #非農就業
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📍本週行情重點
本週台美股持續下跌，除了甲骨文(#ORCL)財報不如預期之外，關稅戰也持續進行，油價則持續維持低檔(65~70美元)，而黃金則處於相對高檔，避險性資產上漲。
2024年底以來，川普交易早已回到原點甚至破底，大家關注的三個議題為：經濟是否迎來衰退？關稅戰的發展？AI的回報率有多少？
📍如何解讀關稅通膨與非農就業數據
此關稅戰仍存在非常多的不確定性，如果以中國加徵10%、加墨25%與其他國家10%的關稅，並且將成本全部轉嫁給消費者來計算，那麼零售商品的價格預計會上漲+1.63%，但如果成本轉嫁不完全，則可能僅上漲+0.81%，根據不同的條件產生不同影響。
然而，由於先前經過了高通膨時期，消費者對於價格的調整非常敏感，因此觀察到廠商難以將成本轉嫁給消費者。此外，民調的壓力將左右川普的關稅政策，川普是個在乎物價的人，因此才持續延後加墨的關稅。
最近觀察到工時下滑，而工時下滑為就業走疲的領先指標。如果以細項來看，工時下降的主要原因為天氣影響，使得休閒娛樂與零售銷售的工時在1月有大幅下降。2月則出現了反彈，因此需要持續關注後續工時是否有所回升。
此外，醫療教育與其他服務業的工時也下降，但從去年下半年就持續下降，根據教育醫療的職位空缺數也持續下降的狀況來看，初步判斷為缺空已緩解。
二月的挑戰者裁員(私部門與政府部門)的增長主要是受到DOGE的影響，預計產生了六萬多個裁員數。私部門的零售部門也有出現裁員人數提升的狀況，由於傳統旺季後本來就會有裁員現象產生，因此仍需留意後續變化。
結論來說，通膨並未產生顯著影響，就業市場維持韌性，實質薪資仍有增長。雖然消費動能可能不像前兩年那麼強勁，但並未看到衰退跡象。
📍經濟是否衰退？該看哪些指標？
美國 GDP 是首要關注的指標，近期 GDPnow 模型大幅下調了預估，主要原因為一月的進口金額太大，預估可能是關稅戰所產生的短期影響。
其次是就業狀況，非農人數如果出現 15 萬以上的增長就很不錯，如果是 10-15 萬也無需擔心，失業率都將維持在可控範圍。
再者是通膨是否持續下降，根據二月開出來的 CPI 可以看到通膨逐步降溫。期望 CPI 月增可以維持在 +0.2% 左右，那麼核心 PCE 的年增可能可以維持在 2.5% 左右。
最終則是零售銷售，一月受到天氣影響而產生衰退，但如果二月重新反彈的話則可以證明一月的下跌是受到天氣影響。如果月增率可以持續維持 +0.3% 左右的增長，那麼年增率則可以維持 4% 左右的增長。
📍川普如何透過關稅讓製造業回流美國？
單純以關稅戰來說比較難以達成製造業回流美國的效果，最終都還是得配合其他政策的實施。以過往歐巴馬政府就開始有推出一些製造業回流的政策，從 2010 年至今累積的回流工作機會達 200 萬左右，顯示了製造業回流確實也進展。
然而，由於供應鏈的轉移是一個較為長期的過程，因此需要政策具備良好的延續性，否則企業會難以適從。
📍台積電幫助英特爾，是否會影響到競爭力？
如果台積電要投資美國投資英特爾，勢必會對毛利率產生衝擊，因為美國的製造成本更高。以郭明錤的預估，如果台積電在美國的產能全開可能會影響到 2% 的毛利率，但整體衝擊有限。此外，雖然承諾投資1000億，但後續的變數依然龐大，因此並非一定發生。
📍AI是否還有獲利動能？
以大型 CSP 業者的 Capex 來看，25~26年應該會持續創高，因此需要持續關注 AI 的滲透率。以 DeepSeek 出現後，有許多中小企業也開始建置 AI Server，終端設備也持續搭仔生成式 AI 的功能。
以美國人口普查局的資料來看，正在使用 AI 的企業比例也持續上升。此外，ChatGPT 在 2025年 2月公布的每週活躍人口也超過 4 億人，相較去年 12 月的 3 億人相比也有明顯的增長，因此需要持續關注這些指標來判斷 AI 滲透率是否持續增長。
📍美股迎來修正，歐洲與港股逆勢上漲？
由於美國企業的 EPS 預估並未下調，以基本面來說都是很穩健的。因此目前算是估值修正的階段，待估值修正後股價也將跟隨基本面提升。估計下半年的獲利年增會高於上半年，且多數企業也預估 EPS 會持續成長，且財報亦優於預期，故判斷僅為短期估值修正。
📍Magnificent 7 是否還有表現機會？
近期由於股市修正，科技股的估值大幅下降，那斯達克指數的本益比從 36 倍跌到現在不到 25 倍，但對於中長線科技生產力的看法還是不變，如上述提及的 AI 滲透率的持續加大，都支持著這些科技類股的獲利。
此外，M7以外的公司也在復甦，以今年的營收增速來看有機會追上M7，因此判斷25年在政策(減稅、金融放鬆監管)下，中小型股票或科技股以外的股票今年將會有所表現。
