筆記-財經皓角-25.04.01
**美國宣布對等關稅，造成市場變動。*美股在三月最後一個交易日呈現漲跌互見，反映上週五重挫情況。*亞洲股市普遍下跌，台股跌幅最大。整體來看，三月標普500下跌5.8%，創2022年12月以來最大單月跌幅，納斯達克下跌8.2%，道瓊跌4.2%。
*從技術面看，標普500跌破季線，市場情緒極度低迷。
*儘管已經看到極端的負乖離，但市場仍持續低檔鈍化，反映市場的悲觀情緒已經將近一個季度。
**投資人關注關稅政策細節，尚不明確其是否針對單一國家課以統一稅率，還是針對各產品、零組件個別課徵，影響通膨程度。
*若課徵範圍過廣，恐造成美國本土物價與薪資快速上升，導致停滯性通膨。
*因此，關稅須取得平衡，一方面打擊敵國出口，一方面控制國內通膨。
**後續關稅政策的關注重點在於：
一、是否能提供足夠細節讓政策由未知轉為已知；
二、課徵幅度是否大到影響經濟前景。
*市場目前預估平均關稅約7%至12%，分歧甚大。
*根據以往經驗，川普政策利空通常不會一次性釋放，情緒因此持續低迷。
**CNN恐懼貪婪指數顯示，今年初以來市場情緒低迷，指數長期低於40，僅短暫反彈至50，之後再度下跌，反彈乏力。
*高盛報告建議留意幾種交易策略，並結合4月4日公布的非農數據進行判斷是否進場建立部位。
*七大科技巨頭本益比快速下行，資金流出速度創歷史新高，僅次於2022年庫存修正期間。
**高盛建議操作策略包括：
一、放空受關稅衝擊企業，尤其是歐洲、日本、韓國汽車業；
二、做多本土回流概念股，如設廠、基建、自動化公司；
三、做多美國金屬概念股，放空美國汽車股（不含特斯拉），藉由鋼鐵與鋁價影響汽車成本。
*需思考製造業回流對本土經濟究竟是利多還是利空。
**目前七巨頭估值溢價降至十年低點，高盛仍持續看好，代表機構資金正在進場。
*散戶與對沖基金持續賣出，形成主要賣壓。
*市場成交量升高，可能來自投資銀行與退休基金進場。
*對沖基金並非完全看空，而是降低槓桿、進行期貨避險。
**輝達本益比從150倍降至36倍，已回到2022年10月牛市起點，部分人擔心未來EPS可能衰退，導致本益比無法再下修，甚至上升。
*對價值投資者而言，本益比僅為一種參考。
*雖然黃金與美債價格受到買盤支撐，VIX恐慌指數並未像2024年7、8月急升，顯示市場尚未極度恐慌，導致部分投資人認為跌勢尚未結束。
**目前恐慌由對沖基金拋售與散戶停損所導致，程式單停損加劇賣壓。
*投行嘗試接盤 但成效有限。
**週一美股變化：道瓊上漲417點至42001點，標普500上漲30點至5611點，納指下跌23點至17299點，費半下跌14點至4270點。
*市場傳出併購消息，聯電ADR大漲9.16%，傳格羅方德考慮與聯電合併，成全球第二大晶圓代工廠，台美在先進與成熟製程皆有合作。
**此次股市回調中，債券發揮避險功能，殖利率下滑帶來對沖效果。
*以往在景氣擴張期，部分投資人選擇增持債券，進行資產再平衡，雖然有時被戲稱為債蛙，但在景氣轉弱、藍燈訊號出現時，仍能發揮穩定作用。
*股債六四配置可以讓波動變小，今年的報酬率接近零，但過去幾年平均仍有8%-10%成長。
*股債配置也可能受系統性衝擊，如2008年金融海嘯與2022年股債雙殺。
**若從庫存循環角度看，本輪牛市起點以來可能已經歷最短的庫存循環。
*ISM製造業指數剛升回50以上，結果又面臨調整。
*川普政策可能提前引發修正，歷史上PMI低於50的階段包括2020年、2018年美中貿易戰、2015年股災、2011年歐債危機與2008年金融風暴。
**若這輪剛進入景氣擴張，就因政策而結束循環，將導致整體週期被拉長，最終必須修正。
*債券配置即便報酬不高，也有避險功能。若距離成本遠，不建議輕易賣出。
*若先前已投入，不妨硬吃下來，待PMI跌破50後再加碼。
*若無法承受波動，應考慮是否適合股市投資，改持保單或類現金資產抗通膨也可行。
**長期趨勢向上，空頭僅為插曲。
*散戶最大籌碼是時間，不需與基準指數比較績效，也沒有像機構法人有被開除的壓力。
*若市場波動讓你無法淡定，可能就不適合投資股市。
*個人可以選擇合適的產品，保單、現金、抗通膨資產皆可。
*從2022年以來若未賣股也無妨，重要的是資金配置週期與風險承受能力。
**每年標普500幾乎都會有一次15%以上的修正，只要做好資金控管，不讓市場波動影響生活品質，就能度過每一次的庫存循環，三到四年一次是常態。
*看得夠長，心就不會被市場情緒左右。
**台北股市遭遇外資系統性賣壓與內資顯著停損，單日跌幅驚人，創下歷史第四大跌點，收最低20695點，加權指數下跌4.2%。
*昨日籌碼變化值得關注，外資賣超378.54億元，投信買進82億元，呈現慣性操作。
*外資賣壓雖重，但真正壓垮市場的關鍵在於融資餘額的大幅下滑。
**昨日融資餘額從3300億降至接近3000億，單日減少157億，顯示第一波融資清洗快速，融資維持率已下滑至143%，為去年7、8月以來低點，雖未達斷頭線130%，但已有個股出現斷頭賣壓。
*建議質押應以ETF為主，並搭配股債配置，以免補繳維持率造成困擾。
*短期系統性賣壓清洗散戶籌碼，台股今年以來尚無明顯恐慌情緒，但外資已在短短三個月內賣超達6822億元，超越去年全年。
*投信買超919億元，說明這波融資清洗主要來自中實戶退場，
昨日賣壓中，融資減幅甚至大於外資賣壓。
**ETF買盤因長期盤整不積極，昨日量能雖放大，但買盤來源值得探討。
*自營商多為避險操作可忽略，
主要關注外資、投信、中實戶與壽險。
*外資持續大賣，投信雖買入但力道不足，中實戶則明顯停損，接下來重點觀察壽險是否成為新買盤主力。
**若觀察四大壽險去年底持有台積電成本，國泰人壽915元、凱基805元、南山945元、新光1025元。
*國泰、凱基、南山是否在成本價附近形成防守買盤，值得關注。
**2月製造業景氣信號燈新增4.29分，雖為綠燈但為過去一年新高。
*若剔除台積電，台灣傳產仍未復甦，尚未進入榮景期。
*景氣尚未全面擴張，便可能再次進入衰退，這波或為史上最弱庫存循環，僅53至54的PMI數據，未達以往60左右才見的庫存週期高點，與2018-2019復甦未久即遇疫情情境類似。
**此次景氣變動主因外部性衝擊，特別是川普當選引發的政策不確定性，可能提前結束本輪庫存循環。
*面對這情況，關鍵仍在於資產配置，景氣藍燈就買，未循環則持續抱牢，隨景氣基期採取應對策略。
**預估3、4月台灣經濟數據將表現亮眼，因美國廠商囤貨動能強勁。
*未來或出現股市賣壓受川普政策干擾，景氣數據卻持續好轉的弔詭現象。
*近期出口訂單急單湧入，PMI有機會進一步上升，景氣動能由囤貨潮所驅動，後續發展需密切觀察。
**中國3月官方製造業PMI升至50.5，月增0.3個百分點，維持擴張週期。
*此現象凸顯整個東亞系統單受川普關稅政策影響顯著，美國進口情況亦如此。
**台北股市第一波跌勢來自中實戶全面停損，外資昨日賣壓反而不如預期沉重。
*外資遲遲不回補，主要原因包含：
台股因ETF買盤推升，估值維持相對高位，雖未至極端高估程度，但明顯不便宜。
*例如比較美國、日本、歐洲、台灣的P/E、P/B與ROE，日本東證P/E僅14倍、P/B僅1.4倍，加權指數P/E已達18倍、P/B達2.3倍，顯示台股相較日本明顯較貴。
**美股方面，S&P 500 P/E為22倍、P/B 4.8倍，道瓊P/E 21倍、P/B 5.3倍，NASDAQ P/E高達30倍、P/B 6.22倍。
*若不投資太過高估的市場，可轉向歐洲STOXX 600指數，本益比僅14倍、P/B為2.09倍，均低於台股。
上證指數則本益比與P/B皆偏低。
**台股唯一優勢為ROE成長尚可，約12%，但也未明顯優於歐洲。
*在這樣比較下，外資基於高低基期觀點，回補意願自然不高。
*地緣政治風險亦影響外資意願，自2022年起即成市場風險焦點。
*外資報告將台灣市場視為類似以色列股市，儘管績效不差，政治穩定性疑慮仍存在。
**根據Polymarket民調，2025年中國攻台機率由10%升至14%，不開戰的機率雖仍為86%，但開戰的機率明顯上升。
*ISW戰爭研究數據顯示台海局勢緊張加劇，自2022年8月佩洛西訪台以來，共機共艦與氣球環台次數增加，整個第一島鏈處於中國地形探索壓力之下。
*擾台頻率倍增，從2022年2799架次增至2023年4734架次，去年更高達5107架次。
*頻率增加伴隨越界執法行為，包括電纜破壞事件，雖未確認肇事方，台馬、澎湖等電纜多次斷線，顯現系統單風險加劇。
**此背景下，外資對台股系統單投資意願降低，尤其美股散戶投資人不會關注單一市場。
*日本政府近期也針對台海局勢推出應變計畫，準備於緊張時期將沖繩仙島諸島約12萬人撤離至九州與山口地區，反映地區安全壓力升高。
*日本國民保護法規定觀光客原則上應返家，雖機票免費，但仍可能被轉移至福岡、鹿兒島等地。
**日本內部對軍事化政策出現分歧，西南諸島自衛隊軍事設施強化引發部分島民憂心，擔心引發中國誤判，讓離島由平靜轉為戰場。日本在保衛國土與避免挑釁間陷入矛盾。
*美股、台股、日股皆面臨變局。日經昨日重挫1502點，創7個半月新低，回測去年7、8月日圓套利平倉前位置。
*外資自3月底以來已賣出1.2兆日圓，為今年第二大單週減碼紀錄。2022年以後，外資賣壓逐年加大，與台股趨勢相似，2023年有少數回補，2024、2025年賣壓加劇，反映資金移動與系統單變化影響。
**若只買美股，需有承受波動的能力。
*經歷過庫存循環者，較不易恐慌。
*目前跌幅仍屬中期修正範圍，
如果庫存循環真的結束了，就會是史上最短的一次庫存循環，因為受到川普關稅政策而打亂節奏。
若為不確定性衝擊，最終有可會轉為確定。
**兩種思維並行，只要具備高低基期的判斷能力，便能掌握擴大資金部位與累積類現金部位的時機。
*台股反彈314點，收在21011點，短線有人跑。
技術線型不佳，但若外資自此買回6000億，股市將出現什麼位階？關鍵在理解資金板塊挪移與籌碼變化。