隨著2025年美中貿易緊張局勢再度升溫，投資人紛紛評估哪些企業可能在新一輪關稅壓力下勝出或受損。作為全球最知名的玩具品牌之一，Mattel（NASDAQ：MAT）近日因宣布可能調漲售價以因應進口成本上升而重新成為市場焦點。儘管部分分析師認為，若貿易戰持續，Mattel 或有機會成為逆勢表現者，但對於專業投資人而言，仍需深入檢視其基本面、產業競爭結構與地緣風險。本文將透過十個關鍵問題，全面剖析 Mattel 當前的風險與潛力。
首先，Mattel 對關稅的曝險程度如何？截至2025年，公司約65%的玩具生產仍與中國有直接或間接的供應鏈連結。這使其對於近期美國政府針對中國進口玩具實施的15%關稅承受直接壓力。拜登政府已表明將擴大涵蓋範圍至更多「非必要性消費品」類別，使 Mattel 毛利率恐面臨進一步壓縮。
供應鏈的地理配置也顯得至關重要。儘管 Mattel 自2019年以來已努力將部分生產移轉至越南、墨西哥與印度，但其核心產品線如 Barbie 與 Fisher-Price 仍主要在中國深圳與東莞的工廠組裝。摩根士丹利估算，截至2025年第一季，僅約22%的產量已成功轉出中國，顯示短期內轉單彈性有限。在價格調整方面，Mattel 高層已明確表態將提高零售端售價以轉嫁成本。雖然 Barbie、Hot Wheels 與 American Girl 等品牌擁有一定定價權，但在通膨壓力與消費降溫並存的市場環境下，漲價策略容錯率極低。回顧2022年，公司曾因漲價導致北美地區銷售量下滑5.7%，雖然平均單價上升，但整體營收增幅有限，未必能有效抵消成本壓力。
財報數據進一步反映出這種脆弱性。Mattel 在2024財年的毛利率為46.3%，較前一年下滑240個基點。分析顯示，此一跌幅主要來自運費與原物料成本上升，而2025年新一輪關稅恐令毛利率進一步壓縮至44%區間。相比之下，Hasbro 擁有更多授權收入與北美生產基地，相對抵禦力更強。
若從產業結構來看，Lego 於歐洲與北美設有自動化工廠，受關稅影響輕微；Hasbro 則透過電影授權與數位內容實現收入多元化。Mattel 作為以實體產品為主、依賴進口與傳統零售銷售的企業，顯然在貿易衝突中承受更大風險，若未能加速供應鏈本地化，將進一步落後於產業龍頭。
對於風險的因應策略，Mattel 近年亦有所部署。2024年底，公司宣布將在墨西哥投資1.2億美元擴建蒙特雷工廠，並預計未來三年提升當地產能20%。此外，也評估在拉美與東南亞設立新據點，分散供應鏈風險。然而短期內，這些布局尚無法實質降低關稅影響，預期最快2026年才會產生規模效益。
投資人反應雖相對理性，但市場已呈現審慎觀望態度。在2025年第一季財報公布與漲價預警後，Mattel 股價在五個交易日內下跌4.2%。摩根大通與 Jefferies 雖維持「中立」評等，但也下修目標價從25美元至23美元，市場普遍認為短期關稅壓力為「可控但實質」的利空因子。
除了消費端反應，Mattel 的零售通路商也構成另一潛在變數。根據內部消息，包括 Walmart 與 Target 等大型零售商對漲價計劃表達保留，擔心會削弱消費意願與造成通路庫存積壓。在 Amazon 等電商平台高度價格競爭下，Mattel 必須針對區域、市場與產品線進行精細定價，以避免需求斷崖式滑落。
不過，品牌價值仍是 Mattel 最強的護城河。自2023年 Barbie 電影票房大賣以來，品牌熱度延續至多個季度，相關產品持續熱銷。根據 Nielsen 數據，2025年第一季 Barbie 在全球時尚娃娃市場市占達24.5%，年增110個基點。Hot Wheels 與 UNO 也維持在各自品類的領導地位，提供公司一定的價格上調空間與客戶忠誠度支撐。
從財務結構來看，Mattel 基本面仍具韌性。2025年第一季現金部位為13億美元，淨負債比1.9倍，營運現金流為2.46億美元，維持正向自由現金流。儘管公司將2025年資本支出預估上調至2.6億美元，用於供應鏈轉型，但整體財務體質仍具備因應短期波動的能力，未來若能有效落實地緣分散化策略，長線投資價值將逐步顯現。
總結而言，Mattel 在新一波關稅政策下確實面臨營運挑戰，但亦非毫無防禦能力。品牌力、多元產品線與初步的供應鏈重組計劃，提供部分支撐；而是否能在2025年下半年穩住毛利率並成功轉嫁成本，將是決定其股價走勢的關鍵變數。對於看好中長期品牌資產與地緣佈局改善的投資人而言，Mattel 或許可望成為貿易戰下逆勢操作的選擇，但執行力與時機將是成敗關鍵。
