瑞士的蒙得利索市（Mendrisio）因瑪利歐·波塔（Mario Botta）創立的建築學院（Accademia di Architettura）而聞名，但近幾個月來，隨著金價在今年4月22日創下每盎司3500美元的歷史新高，一向低調的瑞士精煉廠成為外界關注的焦點。
這其實是一個在行內人士1之間保守了數十年的祕密：全球大部分的黃金其實是在瑞士熔煉的。全球7大黃金精煉廠2中有5家設在瑞士：位於比爾（Bienne）的Valcambi、Argor-Heraeus、PAMP、Cendres+Métaux 以及位於納沙泰爾（Neuchâtel）的Metalor。僅僅是在提奇諾邦（Tessin）南部，從盧加諾（Lugano）到科莫（Côme）一帶，就集中了前三大精煉廠。
Argor-Heraeus創立於1951年，當時全球約 80% 的珠寶與貴金屬加工業3仍集中在義大利，從歷史上來看，義大利自文藝復興時期以來一直是主要的珠寶製造國之一，後來由於成本因素，許多生產在1960年代轉移到印度。「提奇諾邦正是得益於這種歷史上的地緣關係，得以承接並發展相關產業。」Argor-Heraeus聯席執行長羅賓·柯爾文巴赫（Robin Kolvenbach）解釋道。
羅賓·柯爾文巴赫認為，瑞士為貴金屬交易建立了完善的法律框架，是這一產業得以穩固發展的另一重要因素。自從《貴金屬監控法》（Loi sur le contrôle des métaux précieux，簡稱LCMP）頒布以來，該法規就明確規定黃金、白銀、鉑和鈀的純度及其認證印章的要求4，也賦予中央貴金屬局（Bureau central des métaux précieux）監管責任。
瑞士還創立了一套獨特的「公證檢驗師」（essayeurs jurés）制度，專門保障買方的權益，確保所有經過熔煉的產品都含有標準貴金屬成分，並通過印章加以認證。「正是可靠的制度，讓瑞士的精煉產業得以立足，分析實驗室的品質與精確性正是由這項法規所規範的。」羅賓·柯爾文巴赫補充道。瑞士的主要精煉廠因此獲得倫敦金銀市場協會（London Bullion Market Association, LBMA）頒發的極具份量的「良好交貨」（Good Delivery）標章，適用於重達11至13公斤、純度從未低於99.5%的金條。
瑞士針對貴金屬交易建立了嚴格法規。《貴金屬監控法》明定黃金、白銀、鉑與鈀的純度標準與認證印章，同時設立「公證檢驗師」制度，確保熔煉產品成分合格，保障買方權益。
這正是為什麼瑞士至今仍是全球最大的黃金原料進口國，超過中國、印度與阿拉伯聯合大公國，同時也是主要的出口國之一。以價值來看，無論是再生金或金條5，黃金都是瑞士最重要的進口品項。然而，非政府組織如Swissaid與Global Witness指出該產業供應鏈缺乏透明度6——瑞士精煉業之所以能占據主導地位7，與其說是得益於法規的嚴格，不如說是因為瑞士相對寬鬆的監管環境，以及對投資型黃金免徵增值稅（Taxe sur la Valeur Ajoutée，簡稱TVA）的制度。
除了瑞士這個國家早已建立的安全聲譽與其戰略位置外，銀行保密傳統以及缺乏「保險箱登記制度」（registre des coffres）也推動了黃金的儲存與生產。根據世界自然基金會（WWF）的數據，全球有50%到70%的實體黃金交易會經由瑞士。
自去年12月以來，瑞士工廠便全速運作8，黃金精煉商從未如此繁忙。根據瑞士海關的最新數據，今年1月出口到美國的黃金數量翻了3倍，達到創紀錄的193公噸，總價值達到153億瑞士法郎，遠超化工與製藥產業的出口。
造成這場搶金風潮的主因是：擔心川普政府會對黃金徵收關稅。因此，紐約商品交易所（New York Commodities Exchange）的黃金庫存量暴增，從川普11月當選時的1700萬金衡盎司（once troy）猛增至4450萬金衡盎司（即1380億美元的價值），創下1992年以來最高庫存紀錄。
這也引發了「價格脫節9」的現象。作為全球最大的場外黃金交易中心，倫敦被迫吸收紐約大量交貨所帶來的衝擊。儘管後來黃金與白銀被排除在關稅措施之外，紐約與倫敦之間的黃金溢價有所縮小，但供應鏈仍面臨壓力。
除了對關稅的恐懼，更深層的原因是地緣政治緊張局勢加劇10與美元危機，這些因素推動金價飆升。在4月22日達到3500美元的高點前，4月16日的金價就已打破1980年1月創下的舊紀錄。
2025年4月22日，金價攀升至每盎司3500美元，創歷史新高。這波漲勢不僅源於對川普政府增加關稅的擔憂，更反映出地緣政治緊張與美元信心危機的疊加效應。
對於機構投資者，尤其是各國央行來說，這股金價熱潮反映出「去美元化」（dédollarisation）的趨勢。他們紛紛減少美元資產，轉而加碼黃金。不過，各國對美元的信心程度不盡相同。「在歐洲，特別是德國、義大利與東歐國家，黃金作為投資商品的需求明顯上升。」羅賓・柯爾文巴赫（Robin Kolvenbach）表示。去美元化的趨勢早在川普連任前就已出現，但他的再度當選讓這一趨勢大幅加速。
雖然因金價暴漲而被推上風口浪尖，但瑞士精煉廠過去一直刻意低調。2023年10月，Valcambi甚至主動退出11瑞士貴金屬生產與貿易商協會（ASFCMP）。原因並非產品品質，而是產品的可追溯性12。在過去幾年，Valcambi已受到多個非政府組織批評，被懷疑持續從位於杜拜的Kaloti集團進口黃金，該集團捲入多起洗錢案與來自蘇丹衝突地區的黃金交易醜聞，儘管Valcambi自稱自2019年起已終止與其合作。
最終，Valcambi以恢復自主的名義選擇離開ASFCMP，同時聲稱自己採行的是可追溯的及負責任的黃金採購政策。Valcambi營運主管西蒙娜・克尼布洛赫（Simone Knibloch）表示立場：「必須有『適當的』盡職調查13。我們只會從經我們認可、且定期拜訪的杜拜供應商手中購金。」
對於投機熱潮是否會損害黃金市場的透明度的問題，羅賓·柯爾文巴赫強調，首要任務是篩選供應來源與礦場。他直言，他們的客戶中有許多人指定購買來自加拿大或芬蘭的黃金。「我們不從杜拜購金，因為我們無法充分掌控那裡的供應鏈。而且杜拜已成為非法非洲黃金的集散地，每年輸入量高達300到400噸。」他樂於將自己定位為追蹤透明度的捍衛者。
若不計各國央行，德國依然是歐洲最大的黃金買家，每年購金量達30到40噸，領先瑞士、奧地利、英國與法國。與此同時，面對美元貶值14，部分央行——如波蘭、土耳其、印度與中國——也開始增持黃金以強化儲備。
Lexique：
1. Un connaisseur：(n, adj.) 行家（的），源自動詞connaître (v.t.) 知道，熟悉。
2. Une raffinerie d’or：黃金提煉廠。Raffinerie (n.f.) 精煉廠，提煉廠，源自動詞raffiner (v.t.) 精煉，也可以作不及物動詞 raffiner sur + qqch.，表示挑惕，過分講究。
3. Une orfèvrerie：(n.f.) 金銀製品，金銀產業，源自名詞orfèvre金銀匠，金銀器商人。
4. 原文les exigences de pureté et de poinçonnage de l’or, de l’argent, du platine et du palladium：
[1] Une exigence：(n.f.) 要求，限制，約束，動詞exiger (v.t.)
[2] La pureté：(n.f.) 純度，純淨，形容詞pur。
[3] Le poinçonnage：(n.m.) 打戳記、印記、蓋章，un poinçon則是指壓印在金屬上的「標記」，源自動詞poinçonner。
[4] 四種金屬l’or黃金、l’argent 白銀 le platine 鉑金及le palladium鈀金。
5. L’or brut recyclé再生金及un lingot d’or (n.m.) 金條。
6. Le manque de transparence：manque (n.m.) 缺乏，不足；transparence (n.f.) 透明度。注意transparence前不加定冠詞，manque de + 名詞來表示某種抽象事物的缺乏。
7. La suprématie des raffineries：(n.f.) 最高權力，絕對優勢，源自英語supremacy，形容詞suprême最高的、至上的。
8. Tourner à plein régime：高速運轉；全力以赴。
9. La dislocation de prix：價格錯位，同一種商品在不同市場之間的價格產生異常差距的情況。dislocation (n.f.) 拆開，解體。
10. L’accumulation de tensions géopolitiques：accumulation (n.f.) 堆積，累積；tension(n.f.) 緊張；géopolitiques地緣政治的。
11. Claquer la porte：憤然離去，毅然退出某個組織、機構、關係等。Claquer (v.i.) 發出劈啪聲，格格作響。
12. La traçabilité：(n.f.) 可追溯性，源自英語traceability。
13. Une due diligence：盡職調查，應有的查證程序，此詞是直接挪用英文專業術語。
14. La dépréciation du dollar：dépréciation (n.f.) 貶值。
本文節錄：
Pièrre de Gasquet, « Le lingot, un business en or », in Les Echos Week-end, 16 mai 2025, pp.25-32
