白銀研究

前言

歷史上，白銀也曾作為貨幣存在。在十九世紀初，許多國家都將貨幣與白銀掛鉤，但如果與黃金共同作為貨幣時，白銀通常作為輔幣。

白銀跟黃金雖然同為貴金屬，但二者同中有異，黃金的走勢是白銀走勢的錨。

黃金只有約10%用於工業，大部分都是用於貨幣的金融屬性，而白銀，有50%做工業用，50％做貨幣金融屬性運用。

白銀和黃金在歷史上都曾作為貨幣使用，二者有著相似的金融屬性，因此白

銀價格與黃金價格在一定程度上具有正相關性，白銀與金價呈現高度相關，兩者長期相關係數高達0.85以上，但這只是長期趨勢上的一致。短期看，白銀價格與黃金價格的正相關性並不十分突出，

特別在金銀比拉大時，貨幣需求屬性會被凸顯，也就是說白銀會追漲黃金。

白銀的需求主要包括制造業需求和投資需求兩大塊。當制造業需求不能消化白銀供應量時，供給剩餘的部分將被投資需求所吸收。因此，投資需求的波動，往往對短期白銀的價格走勢產生巨大的影響。

因此，何時用工業需求判斷，何時用貨幣屬性判斷，就是關鍵點。

因為二元性，所以漲跌較黃金難捉摸，白銀波動性大。

通常白銀價格波動較黃金價格波動劇烈。2000年至今，白銀日漲跌幅絕對值均值1.34%，明顯大於黃金，基本上接近2倍。

1968到2024年黃金黃化報酬為7,5%，白銀為5.1%，因此可見，白銀是投機性質較高的商品。

白銀價格波動大，主要因數為其市場需求規模較小，如與黃金在內的其他貴重金屬市場規模相比，只需很少資金流就可能影響白銀之價格。若再加入白銀投資市場規模因子進行考量，其實際市場更小，依據估算，全球開採之白銀，用來進行投資約只佔 6.15%。

供需

需求

工業需求（佔比最高）

• 2024年工業需求：約 58%（2.21億盎司或6,805萬盎司）。
• 主要應用領域：
• • 光伏（太陽能板）：佔工業需求的40%以上，2025年預計達7,560噸。
  • 電動車與充電基礎設施：單車用銀量較傳統燃油車增加71%，2025年汽車行業需求預計達2,566噸。
  • 電子產品與AI數據中心：銀基導電材料需求增長。

2. 投資需求

• 2024年實物投資需求：約 18%（6,593噸或1.909億盎司），包括銀條、銀幣等。
• ETF投資：白銀ETF持倉量增長，如SLV白銀ETF在2025年增持約9%。

3. 首飾業需求

• 2024年首飾需求：約 17%（6,572噸或2.087億盎司），主要由印度市場驅動。

4. 銀器需求

• 2024年銀器需求：約 5%（1,830噸或5,420萬盎司），受銀價上漲影響，印度需求下降。

按國家分析白銀需求

缺乏直接數據，根據估算全球白銀需求的前三大國及其佔比如下：

1. 印度：約2成
2. 中國：約2成
3. 美國：約近2成

這三個國家合計佔全球白銀需求的近六成。

1. 中國：在工業需求增長方面領先
2. • 可能佔全球工業白銀需求的30%-40%，因為中國是全球最大的太陽能設備生產國。
2. 印度：在珠寶需求，銀器銀飾，投資需求方面佔主導地位
3. • 珠寶需求可能佔全球的30%-40%，投資需求約10%。
   • 印度是白銀珠寶和銀器消費的大國，文化上對白銀首飾有強烈偏好。投資需求（如銀條）也有一定市場。
   • 印度传统文化对于白银极为痴迷，其货币卢比（Rupee）一词中的“Rup”在梵语中便是白银的意思，由此其民众广泛地收集、持有白银，（2023 年印度银饰需求量为 2604 吨，占全球银饰需求比例为 41%；同期印度银器需求量为 1167 吨，占全球银器需求比例为 68%） 。

3.    美國：

1. • 估計佔比：實物投資需求可能佔全球的20%-30%，工業需求佔比約10%-15%。
   • 來源：世界白銀協會數據顯示，美國銀幣和銀條銷售推動了2020年投資需求的27%增長。尤其是美國鷹揚銀幣銷量屢創新高。

供給

世界白銀供給比例：根據最新數據，全球白銀供給中，礦產銀占比約為81%，而回收銀占比約為19%。

礦產白銀很集中，總產量第一為墨西哥佔全球24%，第二為秘魯佔全球15%，第三為中國佔全球14%，前三大佔約50%。

白銀儲量區域集中度高，CR5 達71%。2023 年全球白銀儲量合計 61 萬噸，分國別觀察，全球白銀儲量集中度較高，CR5 達71%。其中，秘魯（11 萬噸，18%）、澳大利亞（9.4 萬噸，15%）、俄羅斯（9.2 萬噸，15%）、中國（7.2 萬噸，12%）和波蘭（6.3 萬噸，10%）為世界白銀儲量前五的國家。

白銀產量來自獨立銀礦不多只27%，主要來自與黃金，鉛鋅礦，銅礦的伴生。因此生產具有很強剛性。不易增加也不易減少。

白銀供應預測：2024-2027 年期間 CAGR 或為 1.2%。

銀礦項目運作周期較長，平均在十年左右，其中勘探周期約為 5-6 年，而建設周期亦有 4-5 年。

從現階段的白銀礦企資本開支計劃觀察，並未有大量級的礦山投產可改變白銀礦端供應格局。

綜合考慮，回收銀產量的提升短期內難以抵消礦端供應增速緩慢的影響，我們預計2024-2027 年間，全球白銀供應量將由31915 噸增長至 33039 噸白銀總供應或維持較低增速。

價格相關性

過去理論上被認為跟白銀價格相關性有:

*美元指數（DXY)

美元指數衡量美元對一籃子貨幣的相對強弱，作為全球資金流動與避險情緒的風向標之一白銀以美元計價，白銀與美元之間普遍呈現負相關關係。

*利率政策

利率是資金的價格，也是貴金屬的機會成本。白銀作為無息資產，其價格高度受央行利率政策影響。

1. 升息週期：白銀吸引力下降。現金與債券收益提升，持有白銀的成本上升，投資資金轉移；
2. 降息週期：特別是實質利率（名目利率扣除通脹）為負，白銀更具吸引力。例如2008年與2020年危機後的寬鬆政策皆推升白銀行情；
3. 預期引導作用：聯準會（Fed）的政策聲明本身即能影響投資者行為，利率預期往往提前反映在價格。

*通脹預期

白銀與黃金類似，常被視為抗通脹工具，受益於通脹預期上升：

1. 避險角色：高通脹削弱貨幣購買力，資金尋求實體資產保值，推升白銀需求；
2. 實質利率驅動：當通脹高於名目利率時，實質利率為負，白銀相對更具吸引力；
3. 通脹交易：觀察2009年美國實施量化寬鬆至2011年，美國CPI升至3%，白銀價格從10美元暴漲至48美元，反映通脹預期對價格的強力推動。

*經濟成長狀況

白銀具備強烈的工業屬性，工業用銀約佔總需求50%以上，因此經濟成長情況直接影響其價格：

1. 經濟成長上升→工業銀需求增→價格上漲：尤其在太陽能、電子、車用等領域快速成長時。
2. 經濟放緩→工業需求減弱→價格承壓：如2022年全球製造業PMI下滑，白銀需求隨之轉弱。

*地緣政治局勢

地緣政治事件常對貴金屬市場產生重大影響：

1. 危機初期：避險情緒升高→白銀與黃金同時上漲；
2. 風險擴大後：現金為王，白銀因波動性高反而回跌（如2020年3月）；
3. 供應鏈中斷風險：主要礦產國政局不穩可能導致供給面收縮。

*金銀比（Gold/Silver Ratio）

金銀比是黃金價格除以白銀價格，長期平均約為60：

1. 金銀比高（>80）：白銀相對低估，易吸引資金做多白銀；
2. 金銀比低（<50）：白銀相對高估，套利資金可能轉向黃金；
3. 市場週期性信號：通常在金融市場恐慌後白銀補漲，導致金銀比迅速下跌。

相關性實證

美元指數:

2020年前呈負相關性-0.61

2022年後脫鉤:-0.25

白銀vs抗通膨債券價格

2020年前呈高相關性0.72

2022年後脫鉤相關性0.05

CPI:

2020年前相關性有, 但不很高0.38

PMI

影響不太大

金銀比

長期金銀比逐漸在擴大，顯示工業屬性在增加，以往80倍是最大，近期往往都超過，均值在提升。

黃金vs抗通膨債券價格

2020年前呈高負相關性0.87

2022年後脫鉤-0.06

黃金 vs 白銀

2020後相關性高達0.72

結語

白銀價格從2009年至今，主要都是由金融屬性在主導價格，跟PMI(美國與中國)關係並不大。

從長期角度來看，白銀價格與美元指數反向關係強，2020年前呈負相關性，但2022年後脫鉤，與抗通膨債券也有類似情況，原本是正相關，但2022年後脫鉤。

黃金也是如此，在2020年後，與抗通膨債券跟美元的強相關突然脫鉤。

近期白銀走勢跟黃金有強相關，也就是說白銀最近的走勢是由黃金帶動，歷史上黃金與白銀往往呈現一個比值範圍內，稱為金銀比，金銀比有逐漸擴大的清像，原本在50倍為中心上下浮動，現在改為在80倍為中心，顯示長期而言白銀的貨幣屬性在削弱，但近期卻是貨幣屬性在發揮，歷史上白銀屬性較為投機，長期累積報酬，抗通膨屬性都不如黃金，通常白銀價格波動較黃金價格波動劇烈，歷史上也出現過數次白銀被人為操控的例子，因此進行白銀操作要有相當把握。

黃金走勢是由各國央行增加貨幣儲備種類所導致，之前有過文分析過，鏈結如下:

https://vocus.cc/article/683d80b9fd89780001c70815

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