20250620 更新時間12:30
未來只在《少林藏蛙閣》發行～呱，大家知道的，身為數學系高材生，很難忍受會計系的數學，更了、更了
呱，名司馬粉圓者，欲效太史公精神也，投資之學，十家九流，莫衷一是，故訪企業之發言人，以拾遺補闕，成一家之言，藏之名山，副在蛙井，俟後世聖人君子。
蛙註：蟬夏生而秋死，終生未曾見雪，故不知雪。本來是咱嘲笑其怕冷之語，暗諷會計師常被欺騙，不想其句詩意，竟成為其筆名【不知雪の蟬】。
遊戲公司的戲夢人生到美夢成真，連前員工都驕傲的公司 By 【不知雪の蟬】
知了、知了，兩個人一起去鈊象股東會，為什麼是本蟬負責整理報告，當然是專業勝過傻瓜青蛙，今年很幸運，旁邊坐的就是鈊象前員工，正好請教一些不明瞭之處。
這家公司很特別，員工即使離職十年以上，已經轉換跑道，還是開口閉口公司如何，而且他說公司三巨頭，只要年資稍微深一點，幾乎都叫的出每個員工名字。
問他當時為什麼離職，原本以為氣氛會尷尬，他倒是侃侃而談，說鈊象有做遊戲的條件，員工也很習慣留在公司加班，家庭及身體難以兼顧，另外就是有點惋惜，因為之前商用遊戲機式微，國內線上遊戲市場飽和，覺得應該就是發展極限，沒想到跨出海外發展，會有今日這樣不斷成長成績。
對於給鈊象投資人建議，他覺得總是『關關難過關關過』，真的不要太早放棄，還有『誰也關不住大象，何況是猛瑪象』，笑著說老員工見面，都是感慨誰先賣誰後悔！
蛙註：呱，談笑風生？真是自我感覺良好，那隻蟬被當「摩薩德」不自知，一副菜鳥情報臥底間諜模樣，還好人家是離職員工，要是在職員工，恐怕早就換位置了，不敢坐他旁邊了，還問人家：「你知道公司誰在放空嗎？」～呵呵呵，呱呱呱，你說人家怎可能會講。
回顧2024年及2025年1～5月營運實績
李董事長報告：
今年1-5月累計營收9.1億，年增率為26.51% ，主要成長動力來自授權遊戲收入。
回顧5月份營收來到 18.97億的歷史新高點，展望2025全年度，授權遊戲仍是公司營收重心，預估將穩定持續成長。
知了說明：
知了、知了，大家得知了，根據IFRS財會準則，進行當月營收統計時，必須換算成「功能貨幣」，所以營收會受匯率影響。所以若當月的匯率波動大，同樣會影響營收的金額。
目前台幣正處於升值循環，且美元營收佔比越來越高，鈊象的實質營收往往被低估，所以如果以下圖為參考，紅色柱狀體屬於台幣營收，當然沒有所謂匯率換算的問題，但是綠色柱狀體屬於美元營收換算而來，當然匯率會有相當影響，台幣逐月不斷升值，很容易讓你以為鈊象營收成長趨緩，也是造成「內部借券」不斷的原因之一。
所以數學不好就會錯判，咳，那隻吐槽蛙歸類出兩點：（各位以為本蟬想寫喲，不寫下面會出現「蛙註」……）
- 以館窺天：因為國內直營線上遊戲業績，受到同業激烈競爭影響，2024年就已經到業績高峰，這方面的訊息透露出去，外界誤以為鈊象電子面臨發展瓶頸。
- 陳姥姥逛大觀園：原來這句話的意思，就是到外國發展機會比較好，心情好就不會到處罵髒話，但受到美元匯率的影響，目前為止今年度台幣升值超過10%，所以海外營收被低估一成，又讓外界以為海外發展不如預期。
若問未來哪一國未來發展最好，唉，實在太多國家了，隨便問人哪一國是不禮貌的！
蛙註：唉，該出現還是會出現的，那隻蟬是因為有段時間，「成吉思汗」健身房，突然取消24小時營業，趁機發發牢騷而已，其實他一年根本沒去幾次。
新台幣匯率5月暴升2.088元、狂升6.98%，寫36年來單月最大升幅。如果不去考慮這個因素，會覺得不過從四月的18.51億，成長到五月的18.97億，實在沒有什麼成長性，加上五月日期多一天，感覺上就是即將衰退！
但如果將5月營收，以四月相同匯率換算，你就會很明顯看到這種差異，實際換算的方式如下：
台幣營收 + 美元營收（改用四月匯率） = 18.97×0.27+18.97×0.73×（1+6.98%） = 19.94（億）
以同樣的匯率基準，再來換算MoM、YoY，這樣才能夠有效比較：
- MoM算法： 19.94÷18.51-1 = 7.71%
- YoY算法： 19.94÷15.72-1 = 26.82%
所謂鈊象的成長趨緩，大都只是數字的迷思，根本沒考慮到匯率的影響，如果重新考慮這項因素，就會發現鈊象的年成長率，仍舊可以維持27%以上，加上獲利的成長，高於營收的成長，繼續具有長線投資的價值。
海外授權及商用遊戲機，基本上都是美元報價，大約佔鈊象總營收66%~73%，平均大約七成
近月台幣匯率變動頗大，升值幅度超乎預期，換算成台幣會低估鈊象營收
可從上述圖表可看出，2025年逐月營收創以往的新高點。
會計系數學，還在那裡知了、知了，錯了、錯了，本蛙只好回改了、改了……
以同樣的匯率基準，換算YoY，那隻蟬算法的是錯的，因為2024年及2025年五月匯率，是根本不同的：
- 2024年五月終台幣匯率 = 32.480
- 2025年五月終台幣匯率 = 29.916
- 兩者的比值 = 1.0857，也就是2024年一美元可以換到的台幣，比一年後多8.57%
但如果將2025年5月營收，以2024年5月相同匯率換算，你就會很明顯看到這種差異，實際換算的方式如下：
台幣營收 + 美元營收（改用2024年5月匯率） = 18.97×0.27+18.97×0.73×（1+8.57%） = 20.16（億）正式超越20億
所以YoY正確值應該為28.21%，根據本蛙稽核的結果，那隻蟬算錯了，不是26.82%
就算那隻蟬成立自己的付費專題，還是得給本蛙數學顧問費，知了、知了，否則天天說你錯了、錯了
針對2025年未來展望的營業報告
江總經理報告
展望公司未來營運，有三大要素須持續關注：1.關稅大戰 2.匯率及3.AI應用。
一、「關稅問題」整體影響輕微：目前商用遊戲機台營收比重不大（不到10％），且主要銷售往中國，直接面對關稅影響的部分，則是中國代理商轉銷美的機台，然而，比重又更小了，綜合前述，直接受關稅影響的營收金額不大。
二、「台幣升值」影響營收及匯兌損益：然而關稅大戰影響台幣升值，致使公司截至5月份累計營收成長雖高達26.5％，卻因將近三億匯兌損失造成稅前盈餘成長幅度不如營收成長，這對鈊象而言是罕見的現象。
三、在「AI應用」方面慎重導入：公司早在去年以前，就已經探討這議題。針對營收實質助益，尚難直接量化，唯工作者對於AI工具使用後，在效率與品質上的感受均為正向回饋，對於研發、美術、市場分析……均有所幫助。
江總經理表示，面對這些營運的挑戰，匯率衝擊是短暫且片段的。
雖然公司70%以上營收為美元計價，換算本幣計算，雖會壓縮營收成長幅度，唯以目前台幣升值的趨勢，若用33～30元區間換算本幣的營收仍呈現穩定成長趨勢。
在未來，期待人力年增長能控制在 5～10％，利用AI工具增加工作效率能高於10％，用工具彌補人力缺口，持續努力維持穩定獲利，回饋股東。
員工分紅政策：人才是公司最大資產，因此員工分紅比例較高
對於一家遊戲公司而言，員工是公司最大的資產，所以整體而言優質與否，對目前營運即將來發展至關重要。
如何體現員工對股東的貢獻，即使鈊象表現如此優秀，如果公司熄燈無人上班，不過是棟水泥建築而已，是不能為股東創造價值的。所以對員工分紅的激勵，上櫃之前就明定於公司章程。
公司希望創造一個正向循環的回饋，員工創造非常優異業績的成長，員工與股東共同分享獲利成果，員工酬勞可發揮良好的激勵作用，實現公司、股東、員工共同發展，因此，公司目前基層員工分紅的酬勞分配比重為20％，這是公司章程規定的高標，也希望股東能夠繼續支持。
臨時動議，股東提問
問題一：關於業績展望及股利發放
- 未來3年業績展望及授權收入來自主要區域為何？
- 未來3年股利政策，目前為盈餘近九成發放，未來是否股利發放每年提高10%？
李董事長回覆：
關於業績展望
關於公司未來成長狀況，現今仍在預計成長軌道上，希望未來3年都還能趨勢向上。
至於公司授權遊戲為營收重心，但由於區域細節屬於高度營業機密，恕不便在此奉告。
公司區域發展的策略：希望採取分散式、平衡發展所有區域，因此，區域業績進展，只有發展速度的快慢的差別而已。
- 在以往，東南亞成長份額較快，未來公司希望能在所有區域全面發展。
- 在台幣升值影響下，稅前成長不若營收成長幅度，未來預期匯率趨穩定下，稅前成長將回到較高的成長性。
關於股利政策
- 在扣除法定盈餘公積10%之後，繼續保持淨利9成盡量全數分配，這是公司長期政策。
- 公司期待業績及盈餘永續成長，每年能成長10%分配金額。
問題二：英國博弈目前的發展後續
非常感謝鈊象團隊的努力，讓所有股東都非常開心。從新聞稿知悉公司取得英國博弈許可，想了解公司至今是否有英國營收？
楊處長回覆：
取得英國證照之後，已開始與代理商正式接觸，討論遊戲對接的流程，目前進程仍持續進行中， 預計Q3營收顯現。
李董事長補充：
每個市場都需要花很多時間取得證照，這只是基本的開始，公司也希望能夠快速看到成果，一切都還在拼命努力中。
一般而言，市場開發有些4～5年，有些1～2年不定，並不是每個市場都這麼容易，同樣這麼快有成果，一切都需要公司繼續努力，股東繼續長期支持。
問題三：是否給予員工配股凝聚向心力
肯定公司經營韌性，能抵禦未來風險。是否公司有考慮給員工配股，增加員工參股意願？
李董事長回覆：
目前股價太高，配股票給員工，面臨到員工分紅費用化問題，而且股價波動也有不確定性，近期尚無此規劃，當然，未來仍會考慮在適當時機配發員工分紅配股。
問題四：TADA品牌在美國發展效應
公司重新用TADA品牌進入美國市場，新品牌效應如何？
楊處長回覆：
美國市場依然呈現成長趨勢，跟進入歐洲市場進程相似的，市場發展潛力龐大，正陸續進行代理商正式接觸，討論遊戲對接的流程。
李董事長補充：
美國TADA仍呈現成長趨勢。
《蟬語。禪語》大象是吃素的，但鈊象不是吃素的
整體而言，相較於近期法說會，針對營運展望的說明，李董事長、江總經理這次都是偏樂觀的，不斷強調公司營運仍在成長軌道上。
且對比20250325公司法說會，李董事長這次的用語明顯較樂觀了！
當然這有場景上的差別，法說會面對的是投資法人，面對短視近利的投信文化，說法保守一點可避免炒作，但是股東大會目的在爭取支持，當然在語氣與態度上，會有更樂觀的呈現。不過由於兩個重要場合，蟬蟬都在現場，可以很明確的說，上述理由不足以說明氣氛差距。
應該是公司近期的發展，給管理階層吃下定心丸，遊戲產業有一個很大的特色，就是對景氣的敏感度較低，景氣擴張期自然蓬勃發展，即使面對景氣收縮期，也不會瞬間業績衰退。
線上遊戲產業屬於軟體服務業，除非未來全球關稅大戰，開始朝服務業輸出課稅，不然恭喜老爺、賀喜夫人，等市場明白了這一點，就會有散戶大大們，回來幫諸位抬轎子。
國內線上遊戲直營的業務，面對同業激烈競爭，幾乎到了竭澤而漁的地步，那隻蛙畢竟是老業內，其實他說的對，這個時候要將國內業者牽制出局，當然繼續參與這種紅海之戰，但是別太把希望放在這裡，因為鈊象還有龐大的海外市場。
開車送那隻蛙去搭高鐵，他是真的懂這個產業，徹頭徹尾的懂，但是又何奈，稿子誰寫的，稿費就是誰的，知了、知了、知了。
蛙註：It's mine, My precious～咕嚕、咕嚕、咕嚕
輪台東門送君去，去時雪滿天山路。 山迴路轉不見君，雪上空留馬行處。
是啊！蠻詩意的，白話的解釋就是，稿費留下就好，你可以走了。這隻蛙沿路還在碎碎念～業績明明這麼好，本蛙說對了吧，幹嘛設局坑殺散戶，看就知道……，唉，各位懂他的：嘴巴大、舌頭長、還全身都有毒。
