1.季對季、年對年比較：營收回升但獲利仍待修復
營收與獲利終於擺脫上季谷底，但「成長厚度」還不夠──淨利尚未回到正常水準。
今年第一季，巨大集團呈現出營運逐步回穩的跡象。營收方面，集團合併營收約新台幣 168.5 億元，較去年同期增加約 4.9%。主要原因是代工（OEM）業務訂單回升，代工出貨比重大幅提高，帶動整體營收上揚。同時間，成本和毛利方面的壓力仍然存在：第一季毛利率約 17.8%，低於去年全年的平均水準，顯示即使銷售成長，公司利潤仍受到原物料成本上升和產品組合改變的影響。營業利益約為 4.25 億元，較去年同期下滑約 21.7%；稅後淨利約 3.7 億元，年減約 29.3%，每股盈餘約 0.94 元。這反映過去一年自行車產業進入調整期後，庫存處理與價格折讓對毛利的影響仍在持續消化中。
相較上一季度（2024 年第四季），公司本季表現有明顯改善。2024 年第四季受到傳統淡季和大規模庫存去化的影響，單季營收僅約 135.9 億元，較前年同期下降 8.5%；毛利率一度降至 13.5%，因低價清理庫存導致營業虧損約 10.4 億元，最終稅後淨損達 9.1 億元（每股虧損 2.32 元）。對比之下，2025 年第一季營收較上季大幅回升（季增超過兩成），並成功扭轉了上季的虧損局面，恢復適度的獲利水準（稅後淨利轉為正數約 3.7 億元）。這表示經過前期的庫存調整和成本控制措施後，公司業務正逐步走出谷底，回到較正常的軌道上。
2.四大亮點：OEM 訂單、庫存去化、新品研發、歐美復甦
第一季巨大集團的營運出現幾個值得關注的亮點，同時也有一些需要注意的問題：
- **代工訂單強勁回升：**本季最大亮點之一是來自國際品牌客戶的代工（OEM）業務強力反彈。巨大替品牌代工出貨量明顯增加，成為帶動營收成長的主因。這在一定程度上填補了自有品牌銷售成長趨緩的空缺。然而，由於代工產品毛利率通常低於自有品牌，產品組合的變化也壓低了整體毛利率。未來如果產品組合進一步改變，可能持續影響獲利結構，這部分需要後續觀察。
品牌佔比回升空間大；一旦 OEM 退燒、品牌動能補上，獲利彈性將顯現。
- **中國市場基期影響銷售：**自有品牌業務本季表現相對平穩，唯獨中國市場出現同比下滑。這主要是因去年同期中國內銷基數偏高，導致今年第一季中國地區銷售看起來減少。所幸這並非當地需求轉弱，而是高基期造成的表面現象。實際上，中國市場的自行車風氣依然熱絡，騎行運動的興趣仍高漲。相較前兩年爆發式成長，今年中國銷售增速雖放緩，但預期仍可維持一定水準。隨著天氣轉暖、民眾重回戶外騎行，第一季結束後中國市場有望重新展現動能。
- **歐美通路庫存消化：**歐美市場在經過前一年的庫存調整後，也開始呈現穩定跡象。去年因通路庫存高企導致銷售受壓，但進入 2025 年，歐洲市場經歷陣痛後正逐步消化庫存。美國市場的需求雖然短期內依然偏弱，但已有慢慢回溫的趨勢出現。其中英國等地銷售表現不俗，顯示整體歐美需求正緩步復甦。如果接下來歐美市場進一步回暖，將為巨大集團下半年的營收提供助力。
- **新品研發與永續發展：**新產品帶來的動能也是本季一大看點。巨大集團持續投入研發創新，本季度在上海舉辦的中國國際自行車展上，Giant 自有品牌展出了全球首款採用回收碳纖維製成的兒童滑步車 PRE rCARBON，以及多款環保低碳的新產品，展現了公司在永續發展上的承諾與技術實力。這些創新產品不僅提高了品牌關注度，也為未來市場需求注入新動力。隨著傳統自行車銷售旺季（第二、三季）的到來，公司陸續推出升級的電動自行車（e-bike）等新品，市場對這些產品的反應值得期待。同時，巨大持續深耕多元品牌領域，包括女性自行車品牌 Liv、都會通勤品牌 Momentum、高階零件品牌 Cadex 等，這些自有品牌的長期價值有望在市場回溫時逐步體現。
- 庫存去化進度與毛利影響：雖然前期庫存積壓對營運的負面影響已大幅減輕，但仍需持續關注。巨大集團在 2024 年因應通路高庫存問題，依政策提列了約 19 億元的存貨跌價損失，並透過大幅折價促銷來清理庫存。這些措施使去年底獲利受到明顯壓力，但換來庫存水位的大幅下降。管理層表示，經過近兩年的努力，公司已基本擺脫高庫存的包袱。然而，在清庫存過程中採取的折扣策略也拉低了近期毛利率。本季 17.8% 的毛利率水準部分反映了這種影響。後續需要觀察公司庫存水位能否保持健康，以及新產品推出後定價權是否恢復，進而帶動毛利率回升。
庫存水位下降→毛利率回升，顯示去庫存策略見效；毛利若能重返 20 % 以上將是關鍵訊號。
綜合來看，2025 年第一季巨大集團營運的亮點在於營收止跌回升、庫存問題大致緩解，並透過新品發表和市場行銷為未來成長蓄積能量。但獲利能力仍處於調整階段，自有品牌動能尚待進一步增強。以上這些都是後續需要密切留意的重點。
3.管理層策略：全球產能調度與全通路轉型
從最新季報和管理階層的發言來看，巨大集團經營團隊對目前處境抱持審慎樂觀且務實應對的態度。在 2025 年第一季法說會中，管理層指出近期全球局勢多變，包括關稅政策、貿易戰陰影以及匯率劇烈波動等，都對營運帶來挑戰。面對這些外部不確定性，巨大全球布局的優勢開始發揮作用：公司在臺灣、中國、美洲、歐洲等地皆設有生產基地，透過這些多元且彈性的製造據點，管理團隊可以靈活調度產能、調整接單與供貨策略，降低單一市場或單一關稅政策變動對業務的衝擊。正如公司強調的，他們運用各地工廠的優勢，因地制宜調整策略，把外部環境變化帶來的干擾降到最低，同時也積極把握新的商機。這種全球跨區經營的彈性被視為巨大集團在亂局中的一大競爭力。
在今年 3 月的法人說明會上，管理階層也分享了對未來的看法和應對之道。他們坦言短期市場仍處逆風：全球經濟和產業需求尚未完全復甦，預期今年整體環境仍充滿不確定性。董事長劉湧昌在股東會中提到，雖然巨大已走出前兩年庫存過高的陰影，但終端消費需求的明顯恢復仍需時間。在需求真正回溫前，市場處境短期內依舊較為艱困。因此，管理層對短期業績不盲目樂觀，而是保持謹慎。不過，這種審慎中也透露對公司體質的信心：劉董事長強調，巨大深耕全球市場多年，建立了完善的價值鏈體系，以及所謂「短鏈供應」的靈活製造實力，讓集團相較同業擁有更強的韌性和彈性來因應風險。
執行長劉素娟則進一步分享了對市場的觀察與策略方向。她提到「全球自行車市場已逐漸回穩」，並舉例英國市場表現亮眼。雖然目前整體歐美市場需求看來仍偏弱，但已出現逐步回暖的跡象，而且市場對各品牌新車款的推出充滿期待。中國市場方面，劉執行長指出當地騎行風氣依舊蓬勃，相較前期爆發性的高成長，目前銷售增速趨於和緩，但她預期中國內需仍可維持基本的穩定量，不致出現大幅滑落。這些第一線觀察顯示管理層對主要市場脈動有細緻的掌握，也作為制定經營策略的依據。對內，巨大計畫持續投入產品創新研發、提升消費者體驗、深化通路變革，同時落實永續經營理念，以全面提升集團在全球自行車產業的競爭實力。舉例而言，公司近年積極發展線上與線下結合的全渠道零售模式，加強與消費者的直接連結；同時在環保永續方面領先業界，這些都是管理層長期策略的一環。
總體而言，管理團隊對未來營運恢復抱持審慎中帶有信心的態度。他們認為隨著前述庫存問題改善、新產品陸續上市以及傳統旺季需求帶動，2024 年第四季的營運狀況很可能已是谷底。展望 2025 年，營收與獲利有望逐步回到正常水準。換言之，最艱困的時期或許已經過去，公司接下來將專注恢復盈利能力。同時，團隊仍保持風險意識，提醒地緣政治、關稅政策可能帶來挑戰，顯示管理層並未掉以輕心，而是持續監控相關發展並準備隨時應變。整體來看，巨大集團目前的策略重點在於穩健經營、強化體質，並耐心等待市場回溫。在管理層的帶領下，公司一方面練好內功（如清理庫存、降低成本、強化產品與品牌力），另一方面充分利用全球布局的優勢，伺機抓住市場復甦時的成長機會。同時提前因應潛在風險，力求即使在逆風中也能保持相對穩健的表現。
4.外部變數：匯率、原物料與市場需求循環
展望未來，巨大集團所處的自行車產業既面臨挑戰，也蘊藏新的機遇。從外部環境來看，有幾個關鍵因素值得關注：
- **產業需求循環與趨勢：過去幾年自行車市場經歷了劇烈的循環變化，先是疫情期間需求爆發，隨後又因通路庫存過高而進入調整期。眼下這波庫存去化的過程已大致告一段落，市場需求有望回歸較健康的狀態。隨著各國經濟活動恢復正常、民眾重拾戶外運動，以及通勤族對個人交通工具需求的回升，中長期自行車銷售前景依然看好。其中最值得注意的是電輔自行車（e-bike）**的結構性成長趨勢。在環保減碳、綠色交通以及全民健身風潮的推動下，電輔自行車持續受到歡迎。尤其在歐洲市場，e-bike 已成為自行車市場成長的主要引擎，不僅帶動產品平均單價提高，也有助於廠商提升獲利。巨大集團作為全球自行車龍頭之一，早已在 e-bike 的研發與市場布局上占據優勢，這將是未來幾年重要的成長機會。正如公司管理層所說，自行車（特別是電輔車）是發展綠色交通的最佳方案之一。他們相信只要持續推出創新產品、精進技術並提供高品質服務，集團就能在這股潮流中受益，獲得中長期的成長。
- 匯率變動與成本控制：匯率波動是影響巨大集團營運不可忽視的外部因素。由於集團產品行銷全球，各區營收涉及美元、歐元等貨幣，成本端也有部分採用非台幣計價的原物料和代工費用，因此美元對新台幣匯率的升貶會影響營收換算和毛利表現。近期國際匯率走勢起伏較大，公司也特別提到將謹慎因應匯率變動。如果美元維持強勢，產品外銷換算為台幣時的營收相對有利，但同時也可能帶來匯兌評價損益的波動風險。另一方面，原物料價格、海運運費等也是需要關注的成本因素。所幸近來大宗商品價格相對平穩，海運運價也從高峰回落，有助於降低產品成本壓力。巨大集團在過去兩年展現出不錯的成本管控韌性，只要未來匯率不出現劇烈的單邊波動，成本端的風險應屬可控範圍。
- 全球經濟與地緣環境：全球宏觀經濟的變化同樣左右著自行車產業的冷暖。目前歐美經濟復甦力道仍然溫和，高通膨和升息環境對消費支出造成壓力，不少消費者對非必要的大額耐久財（如高階運動自行車）的購買仍持觀望態度。這意味短期內整體需求的恢復速度可能偏慢。正如管理層所說，整體市場短期仍處逆風，需要等待消費信心真正回升。不過，中期來看，隨著通膨趨緩、就業市場穩定，歐美需求有機會逐步釋放。此外，亞洲的新興市場（不含中國）也值得留意，例如東南亞地區熱衷自行車運動的人口增加等，可能為巨大帶來額外業務增量。地緣政治方面，近年來國際關稅政策變化和多邊貿易關係的不確定性增加。例如，美中貿易摩擦曾導致美國對中國製自行車課徵高關稅，迫使廠商調整生產基地。巨大集團為因應這類風險，早已在全球多地布局產能（如泰國、匈牙利等據點），目的在建立區域生產供應鏈來降低貿易壁壘的影響。未來若關稅政策再有變化，巨大全球彈性的產製調度能力，有望將衝擊降至最低。當然，地緣風險還包括其他方面，如戰爭衝突（此前歐洲市場曾受俄烏戰爭影響消費信心）以及公共衛生事件等，這些意外事件對需求的干擾仍需持續留意。
- 市場競爭與地位：在機會與風險並存的同時，市場競爭格局的變化也是一大考量。巨大集團深耕全球市場多年，擁有 Giant、Liv 等知名品牌和完善的經銷體系，品牌知名度和通路廣度是其優勢所在。在高階自行車與 e-bike 領域，巨大以技術創新和品質建立了良好口碑。不過，全球自行車市場的其他競爭者也在積極布局：包括其他國際知名品牌、新興的電動自行車製造商，以及直接面對消費者的電商新模式等，都對傳統廠商構成挑戰。未來價格競爭和技術競賽可能更加激烈，巨大全球龍頭的地位也需持續捍衛。公司必須不斷投入研發和經營品牌，才能維持領先優勢。好在自行車產業的進入門檻相對不低，而巨大集團在規模經濟和供應鏈掌控力方面具備強勁實力，這在競爭中仍是明顯的優勢。展望後勢，真正能掌握新需求趨勢並同時維持財務體質健全的公司，才有機會脫穎而出。而巨大在這兩方面皆已有所布局──例如推出符合市場趨勢的新品，以及強化全球供應鏈韌性等。只要全球經濟不出現劇烈衰退，巨大在本產業週期中的表現有望優於不少競爭者。
總括而言，全球自行車市場經過近年的震盪後正在醞釀回穩契機：庫存包袱減輕、新產品引發關注、長線趨勢有利行業成長。與此同時，主要風險在於短期需求復甦的不確定性，以及外部環境（匯率、關稅、競爭等）可能帶來的變數。在評估公司前景時，需要同時權衡以上這些有利和不利因素，以形成全面客觀的觀察。
結論：巨大是否已走出谷底？
展望接下來的幾季，我們將持續關注巨大集團以下幾項關鍵指標和趨勢，以評估公司營運復甦的進展：
- 毛利率走勢：隨著先前的庫存清理告一段落，公司整體毛利率是否能逐步回升是重要觀察重點。未來幾季需留意毛利率在折扣取消、成本穩定後的變化，以及產品組合（自有品牌與代工佔比）調整對毛利的影響。
- 區域市場需求：歐美市場需求是否出現明顯復甦跡象，以及中國市場在第一季高基期因素消退後能否重拾成長動能，這些區域需求的變化將直接影響公司下半年的營收表現。我們會觀察歐洲、美國市場在旺季的訂單與銷售情況，以及中國內需在春夏季節的回溫力度。
- 品牌與代工銷售結構：自有品牌業務後續的表現是影響公司獲利的關鍵因素之一。我們將關注巨大集團自有品牌銷售占比是否提升、品牌在產品組合中的比重變化，以及代工業務佔比是否趨於正常水準。一般而言，自有品牌產品毛利率較高，若品牌銷售能逐漸增強，將有助於公司整體獲利結構優化。
未來，公司持續推出的新產品市場反應如何、庫存水位能否保持健康，以及外部經濟環境的變動，都將納入我們觀察的範圍。總之，巨大集團目前正處於營運谷底緩步向上的階段，整體體質在過去幾年的挑戰中更加穩健。在外部環境漸趨明朗之際，這些觀察重點將有助於我們判斷公司復甦的力度和可持續性。我們將以完全中立、資訊分享的立場，持續為您跟進巨大的營運發展動向。
資料來源：巨大集團財務報告、新聞稿及公開資訊，法人說明會紀要與財經新聞等資料。
