聯合健康集團（UnitedHealth Group）正面臨近年來最嚴峻的一年，截至 2025 年年中，其股價年初至今已大跌約 40%，主因包括醫療成本攀升、監管風險升高與業績指引暫停等多重挑戰所致。這波劇烈下跌，反映出公司從經營面到外部環境皆面臨轉折點。對投資人而言，眼前關鍵在於判斷：這家美國最大健康保險公司，是否正在接近價值反轉的底部？
聯合健康日前被剔除出羅素 3000 成長指數與羅素 1000 成長指數，引發一波被動資金調倉的技術性賣壓。雖然短期內對股價構成壓力，但長期而言，是否為估值修正下的進場良機，仍需進一步觀察其基本面與風險變化。
推動聯合健康股價下行的核心因素，來自於醫療支出的全面上升，尤其是 Medicare Advantage（醫療照護優勢計畫）業務。前執行長 Andrew Witty 曾明確指出，銀髮族醫療使用率大幅提升，為主要成本壓力來源。值得注意的是，目前約 70% 的 MA 會員隸屬於 4 星以上的保單計畫，一旦 CMS（美國醫療保險暨醫療補助服務中心）調降評級，恐將導致報酬減少與會員流失，直接衝擊收益。除此之外，公司也正面對越來越高的監管風險。美國司法部正對公司涉嫌 Medicare 欺詐及與療養院間的不當付款進行調查。此外，Optum 旗下藥品福利管理（PBM）業務亦處於政治高壓之中，隨時可能面臨立法與政策重塑。若相關單位採取懲處措施，或國會進一步削減聯邦醫療預算，將對公司獲利結構造成重大衝擊。
領導層變動也進一步增加了市場的不確定性。Witty 突然退休，由前執行長 Stephen Hemsley 暫時回鍋接任 CEO，意味著公司目前處於缺乏長期領導藍圖的過渡時期。投資人將密切關注 Hemsley 如何重建 MA 利潤結構、修補與監管機構的關係，並重啟全年財測。
分析師對聯合健康的評價亦出現分歧。目前市場共識為「中性偏買進」，12 個月目標價約在 400 美元至 450 美元之間，反映出對潛在反彈仍有所期待。不過多家投行亦同步下修評等，主因是缺乏能見度與持續惡化的醫療費用壓力。
從估值來看，聯合健康目前本益比落在 13–16 倍區間，低於其歷史平均水準，也相對於同業偏低。然而，這個折價是否已充分反映風險，或只是價值陷阱？這將取決於公司是否能在未來兩個季度內交出明確的改善訊號。
儘管面臨困境，公司整體財務體質依然穩健。2025 年第一季營收達 1,096 億美元，每股盈餘為 7.20 美元，目前現金流穩定，每季股利為 2.21 美元，年化殖利率約 2.7%。在自由現金流支撐下，公司仍具備回購與增配股利的能力，只要營運風險緩解，資本配置回報仍具吸引力。
從宏觀政策面來看，CMS 提案削減居家照護與醫療設備的報銷額度，總調降金額達 45 億美元，可能衝擊到 Optum 旗下近期併購案如 Amedisys 的投資回報。同時，針對藥價與 PBM 政策的兩黨壓力仍在累積，政策變動風險不容忽視。
總結來看，聯合健康正處於近十年來最關鍵的轉折點。從醫療通膨、獲利下修、技術性賣壓到領導真空與監管風險，無一不是重擊。不過，若公司能在下半年穩住 MA 保費結構、控制醫療支出、釐清監管調查結果，並重建市場信心，目前估值折價有可能轉化為長線布局的良機。
對長期投資者而言，觀察的重點應聚焦在：MA 計畫星級變化、司法部調查進度、Optum 業務現金流與全年財測是否重啟。若這些指標逐步向好，聯合健康股價重回 400 美元以上並非奢望；但若上述風險遲遲未緩，該股仍有進一步下探的可能。
