前言
感謝銀行家尼莫贈書，本文是該書讀後心得。
《門口的野蠻人》是一本講企業併購的經典書籍，講的是八零年代美國發生的一樁(當時)史上最大金額的企業購併案: KKR公司天價以槓桿方式(LBO)購併RJR公司。
本書很多人寫過讀書心得，本文嘗試用比較新鮮的方式寫讀後感，期望讀者能夠有更多收穫，雖然是企業購併，但也揭露投資的核心原理，投資人跟投行買公司購併時核心原理相似，雖然過程大不相同，但核心心法是一致的。本文分為:『讀書技巧』『故事簡介』『分析』『投資啟示』四大章節，因為我並非金融相關專業，此類企業購併乃我不熟悉的領域，尼莫大的贈書，大大擴展我原有知識的邊界，若有疏漏，也請高手指教。
為何用渣男遊戲當作本文標題，請耐心看下去就知道了。
(1)讀書技巧
因為故事是金融相關，涉及金融專業知識，且登場人物繁雜，加上作者書寫方式往往從人物生平寫起，所以我採取一種讀書方式，事先做了大量的準備工作，先找別人的讀書心得，YT上的介紹，了解故事大概過程，重要人物，以及LBO融資併購相關金融知識後再才開始閱讀，但即便如此，我仍然是到一半時才大致掌握脈絡，而且是邊讀邊查詢網路，確保我的理解沒有問題。
書還是要親讀，讀別人的心得遠遠不夠，讀書不只是吸取資訊，也是思考，並擴展自己的思維，用自己過去知識總結的認知能力對內容的理解融合，收穫相當大層面取決於過去的積累，過去積累越多，對不熟悉的閱讀內容會有更多的洞察。隨著AI工具發展，寫作本文時，我也是不斷詢問AI確認自己的理解沒有偏差太遠。
這是我首次使用這樣的方式來閱讀一本書，會使用這樣的技巧，是因為個人有過類似經驗讀其他較為需要專業知識的書籍，總結經驗採取的方式，我這樣一個外行人在2周內看完約600頁，40萬字需要相關知識的著作，大體上算是有不錯的實驗成果。
而以輸出為導向的讀書模式也是開啟粉專後慢慢形成的，老讀者們可以看到我不定期貼出的讀書心得，要輸出就必須有思考，有一定程度的理解才能有輸出，有壓力的這種讀書模式加上AI工具，讓我最近很有加速提升的感覺。
(2)故事簡介
書名將發動購併者比喻為徘徊在羅馬帝國外的蠻族，企圖入侵，破壞文明，竊取財富。
以台灣股民比較容易理解的比喻是: 市場派與公司派的經營權大戰，有點差異的是: 這故事裡，公司執行長也結合市場派，想要將公司購併。
1988年RJR Nabisco開啟史上最大杠桿收購案，
RJR公司最大獲利來源是菸草公司，獲利穩定，且有護城河，成本低，顧客有黏著性，公司歷史也是一路購併成長，旗下不只有獲利穩定的煙草事業，也有食品企業，比較有名的就是奧利奧(Oreo)餅乾。
但因公司CEO強森經營方式隨性且管理層薪酬與福利過高，因此長期本益比偏低，尤其經過1987年黑色星期一，一日大跌22%後，只有9倍本益比，股價約40美金一股。
煙草食品巨頭RJR Nabisco時任CEO羅斯·強森(Ross Johnson)是銷售方面的行家，善於社交，也善於職場鬥爭，排擠政敵，嚴格來說，強森個人能力不算差，也懂得善用有能力的人，但對企業經營方面的能力遠不如他銷售與社交方面能力，更重要的是也無心費力經營，核心圈裡的親信班底，也大多能力不出眾，能力出眾的並不在能夠分享利益的班底裡。
強森善於討好人，遇到問題善於用幽默化解，但不是解決問題，遇到分歧，也善於利用分享利益來化解衝突。
並且生活奢糜，待遇福利遠超同行管理層，有公司付費的私人飛機為其服務，大抵上稱得上內鬥內行，外鬥外行。一般常將這種企業經營績效不出色，但是待遇優渥的經營層稱為肥貓，寓意為只吃不幹活。
公司股價被董事會視為經營績效，執行長強森因股價低迷帶來壓力，經營上無法振作，於是試圖私有化公司，將公司所有權以低價奪到手，但因出價過低，引爆各方勢力競標，經過第一輪淘汰後，決勝賽有三方競爭：
三方勢力分別是:
強森是RJR公司CEO，聯合協利銀行，最初希望以75元低價收購公司，但最後競價抬高到105美元/股；
KKR：私募巨頭，以嚴謹杠桿收購方案抗衡，最終出價109美元/股；
第一波士頓：提出理論最高價118美元，因融資失敗出局。
最終結果董事會在主席查爾斯·修格爾(Charles Hugel)主導下，從支持RJR自家執行長強森轉向懷疑其動機，最終KKR以109美元/股，總價250億美元天價，並以較佳的對員工福利，較佳對原有股東方案勝出。
(3)分析
(a)看人性
故事主線看金融，副線看人性，故事裡每個人都是為自己個人利益，人生中經常出演欺騙、背叛戰友、或是情緒主導決策的戲碼，公司經營層不在乎地區，員工及公司長遠發展，都是以個人利益為首要考量，損及他人利益也毫不在乎。
這場併購以資本市場為戰場，金融技術為戰術，花招百出，合縱聯合，經濟戰，輿論戰，資訊戰，間諜戰，外交戰等全方位戰爭，彷彿大國爭戰，又有如朝堂上表面無硝煙，但暗地刀光劍影的政治鬥爭。永恆一樣的百姓(基層員工)受苦，統治階級(股東)得利。
(b)看策略
競標過程堪稱資本絞肉機：執行長強森刻意洩露有競爭對手，有誘導提升競爭態勢的嫌疑。
這一點像極了渣男腳踏多條船，並故意誘使女伴相互競爭與嫉妒心，從而加大投入資源藉以留住渣男，並從中獲取最大利益。
強森在整個併購交易中，一開始想要自己把公司低價吃進，到後來發現有競爭者，就試圖佈置策略，如果是別人得手，自己也能分到一杯羹，從而擁有高額股權獎勵，最差最差狀況自己非得離開的話也有黃金降落傘，可以得到高額離職金，無論如何都不會虧。單純以策略來評分的話，可給高分。
(4)投資啟示
最終KKR以250億美元天價勝出，大獲全勝的是RJR董事會，股權得以高價售出，強森雖失控制權，卻憑“黃金降落傘”帶走5300萬美元離職金，以及高價的股權，帶著龐大財富安全下莊。而背負290億債務的RJR公司被迫大規模裁員分拆，RJR基層員工是大輸家，購併案沒有得到任何好處並被大批裁員，損傷慘重。
最後得標的KKR，輕傷，
根據計算，KKR在1988 年初始投資15 億美元，累計回收金額在1991–1999 年透過 IPO、分拆、股息等，KKR 最終回收約40~50 億美元(含本金與股息)。IRR (內部報酬率)約 9.5%。
同期 S&P 500 年化報酬率:1988–1999 年約 14%，再對比KKR 其他，例如醫院運營商HCA案(2006年，IRR約20%)，金融服務供應商First Data案(IRR約30%)，RJR 案明顯遜色。
揭示金融市場一個不變的邏輯，『以不合理價格購得的平庸資產，不會是勝利』
戰術上的勤奮，補救不了戰略上的怠惰，即使收購成功，始終改變不了收購價過高這個基本戰略失敗，何況還得汰換不合格的原經營團隊這個隱性投入成本。
巴菲特在投資一家公司時，最重視的是經營團隊，是否理性?是否對股東坦承?
查理芒格說: 『許多IQ很高的人卻是糟糕的投資者，原因是他們的品性缺陷。我認為優秀的品性比大腦更重要，你必須嚴格控制那些非理性的情緒』
RJR所處的煙草行業不錯，但管理層卻無心為股東權益奮戰，誠信方面也是問題，稱不上是好的團隊。
KKR團隊成員都很優秀，知識充足，但卻在整件收購案中陷入情緒主導決策，幾次警鈴響起，卻仍舊執著在錯誤的道路上奔馳。
知識補充:
LBO : 槓桿收購，通常是收購方無法提供足夠資金，藉由第三方融資共同買下被收購對象，因此可以做到以小吃大，收購方往往以被收購方的資產做抵押發行債券垃圾債券，來籌募資金，被收購對象公司往往被併購成功後要承擔鉅額債務，因此營運承受極大壓力而難以繼續正常營運，經常要遭受拆分，拍賣部分甚至大部分資產。這種操作需要精密金融技術能力，
LBO收購時，發動收購方出價適中非常重要，出價低無法得標，出價高將來難以運營。
因此估值非常重要，如果資訊不確實，又如本案中管理階層不誠實提供訊息，出價就容易出現失誤。本案中KKR籌集的資金大部分來自垃圾債券。
LBO的盛行得益於當時垃圾債券盛行，高利率時代雖然不是唯一原因，但確實催化垃圾債券的繁榮，80年代，聯邦基金利率在經常在10~15%，垃圾債券發行時通常比同期美國國債收益率高出4個百分點以上，也就是約15~20%。
投資者實際收益
到期收益率(YTM)更高：因垃圾債常折價發行（如面值 100 美元，發行價 80 美元），實際收益率可達 15–25%。
案例：1989 年 RJR Nabisco 為 KKR 收購發行的垃圾債，利率 13.5–15%，但因價格暴跌，實際收益率一度突破 20%。
垃圾債券是 LBO 的"燃料"，後來LBO不再盛行有幾個因素: 垃圾債券交易萎縮，監管打擊，大型LBO交易失敗(如UAL)導致市場信心崩潰，醜聞，儲貸危機，違約率上升。 儲貸危機(S&L Crisis)：美國儲貸機構是垃圾債主要買家，危機中被迫拋售資產，市場流動性枯竭。 違約率飆升：1990–1991 年垃圾債違約率超 10%(1980 年代平均僅 4%)，投資者信心崩潰，結果LBO 交易量從 1988 年峰值1500 億美元暴跌至 1991 年不足 200 億，垃圾債融資渠道斷裂是主因。
MBO(Management Buy-Out)管理層併購
指公司管理者從金融機構或風險投資得到資金的支持，從而公司股東(所有者)買下部分或大部分股份的收購形式，管理者對於公司的經營、業務維繫都較第三方有更高的掌握度，有利于收購後維持公司運營，甚至能執行大膽地改革政策。另外，MBO也常見於公司分割次要業務為一獨立子公司，高階管理者介入取得所有權與經營權。
這在中小型公司中尤其常見，部分公司因公司所有者生命週期關係希望退場，家族無人繼承時，高階管理者倘能取得資金單位的支持或有融資管道，是解決原始經營層退場機制的一種做法。
而在上市櫃公司中，MBO的執行常伴隨公司下市，有時甚至會衍生小股東對出售價格的爭議。
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