有時候夜深人靜，我會想一個可能有點煞風景的問題：如果現在巷口那碗我最愛的陽春麵一碗賣50塊，等到四十年後我差不多準備退休時，它會變成多少錢？
這不是杞人憂天，這是一道數學題。假設我們用一個相對溫和的3%年均通貨膨脹率來估算，這碗麵的未來價格，就是50元乘以1.03的40次方，答案是163元。同樣的邏輯下，現在一天或許600元能解決的三餐，到了四十年後，光是滿足基本的溫飽，一天大概就需要將近2000元的開銷，一年下來光是吃飯這件事，就得準備個72萬左右。這個數字，光是想著就讓人有點喘不過氣。
幸好，我們的世界裡流傳著一個充滿希望的「解藥」，幾乎所有理財書籍、文章、甚至是專家們都朗朗上口的數字：「股市的長期年化報酬率，平均有10%」。這個數字像是一顆定心丸，讓我們覺得只要把錢投入市場，那可怕的通膨怪獸就會被馴服，退休生活似乎也因此有了保障，一切看起來都還在掌握之中。
但是…如果，我是說如果，那個我們賴以為生的10%，其實只是一個精心包裹著糖衣的海市蜃樓呢？如果我們整個後半人生的財務計畫，都建立在這麼一個看似美好、實則脆弱的假設上，那又會是什麼樣的光景？
你賺的是數字，還是購買力？從「名目報酬」到「實質報酬」的第一次清醒
在我們一頭栽進這個10%的數字迷宮前，得先弄清楚一個最根本、也最常被忽略的概念，那就是我們帳戶裡跳動的數字跟我們手裡能買到的東西其實是兩回事。帳面上的投資報酬率，財經媒體稱之為「名目報酬率」，它單純地反映了資產價格的變動，但這個數字並沒有告訴我們，在同一段時間裡，我們周遭的物價是不是也悄悄地上漲了。
真正對我們生活有意義的，是扣除掉通貨膨脹率之後的「實質報酬率」。它才真實地衡量了我們的購買力，也就是我們能買到的「陽春麵數量」到底有沒有實質增加。
上個世紀七零年代末的美國就是一個經典的例子，當時的美股名目報酬率一度高達10%以上，看起來一片榮景，但同期的通貨膨脹卻像脫韁野馬一樣飆到7%，一來一往，投資人真實的購買力成長其實相當有限。
近幾年全球經歷的這波劇烈通膨，相信也讓大家對此有著切身的體會，即使投資組合的帳面數字很好看，但總覺得錢越來越薄，這就是名目與實質報酬之間巨大的落差感。
你看的指數，可能少算了最重要的「股息」
聊到報酬率，還有另一個常見的誤區。大家每天看新聞報的「大盤漲幾點」，那個數字其實只講了一半的故事。以台股為例，我們最熟悉的「加權指數」，它是一個「價格報酬指數」，只反映了所有成分股的價格變動。當一家公司發放現金股利時，它的股價會「除息」，指數也會跟著下修，這筆發出來的錢，就等於從指數的成長中「消失」了。
但對於一個長期投資人來說，收到的股息如果能重新投入市場，將會產生巨大的複利效應。
為了衡量這個完整的真實回報，證交所其實另外編制了一個指數，叫做「發行量加權股價報酬指數」，或稱「總報酬指數」。這個指數才完整地計算了包含股息再投資的總報酬。長期下來，總報酬指數的表現，會遠遠超過我們天天在新聞上看到的加權指數。所以當我們在討論長期報酬率時，無論是10%還是7%，我們談論的都應該是這個包含了股息的「總報酬」，這才是對我們投資成果最公允的衡量標準。
後照鏡裡的風景總是比較美：拆解歷史高報酬的兩大幻術
好了，即便我們用了正確的「實質總報酬」來看，很多人還是會說，美國過去幾十年的數據，依然證明了接近10%的名目報酬是可能的。這點從數據上來看沒錯，但問題出在這段美好的過去，可能藏著兩個會「偷走」我們未來報酬的陷阱。
第一個幻術，叫做「估值擴張」。用白話來說，就是「市場整體變得越來越貴了」。想像一下，一家公司每年都賺10塊錢，十年前大家只願意花100塊買它的股票（也就是10倍本益比），但現在市場極度樂觀，大家願意花200塊去買同一家公司的股票（20倍本益比）。對於早就持有股票的人來說，他的資產就這樣翻了一倍，創造了漂亮的歷史報酬。別說美股齊頭那些公司本益比動輒三四十倍，台股目前也是從十三到十五倍一路漲到二十倍有了。
這份報酬並非來自於公司獲利的真實成長，而是來自於市場情緒的膨脹。這種靠著大家「願意付更高價格」所推升的報酬，等於是預支了未來的成長空間，這也使得從現在這個更高的起點出發，未來的預期報酬自然就被壓縮了。這就是所謂的「後照鏡偏誤」，我們看著後照鏡裡那段由估值擴張創造的平坦大道，就下意識地以為未來的路也會一樣順遂。
第二個幻術更為隱蔽，叫做「倖存者偏誤」。
這個概念可以用一個二戰時期的故事來比喻：當時盟軍為了強化轟炸機的防護，分析了所有成功返航的飛機，發現機翼彈孔最多，於是計畫在機翼加裝鋼板。但一位統計學家卻力排眾議，認為應該把鋼板加在「沒有彈孔」的引擎和駕駛艙上。因為，引擎中彈的飛機，根本就沒有機會活著回來。我們看到的數據，全部來自「倖存者」。
同樣的道理，我們今天能輕易取得的百年金融數據，絕大多數都來自美國這個二十世紀最巨大的成功故事。它本土沒有經歷毀滅性的戰爭、沒有發生摧毀經濟的惡性通膨。這些災難，在德國、日本、俄羅斯等其他國家都曾真實上演。我們今天看到的漂亮數據，是建立在美國這架「超級倖存者」平安返航的基礎上，而那些墜毀的市場它們的數據要嘛不完整，要嘛早就被遺忘了。
