正崴集團旗下能源大廠森崴能源公司(6806)，於11/13日舉行重訊記者會，公布第3季因認列台電離岸風電工程案代墊工程款，單季虧損77.36億元，連同上半年虧損的44.3億元，前三季累積虧損達121.72億元，每股淨損46.34元。森威能源的股價也應聲再重挫，其股價從去年中的192元高點，目前已腰斬再腰斬，股價已跌破40元。而正崴(2392)因受到子公司的拖累，今年第3季稅後也淨損13.83億元，較去年同期由盈轉虧，為單季史上最大虧損，每股淨損2.98元。
森崴能源子公司富崴能源，於2020年6月得標台電二期離岸風電統包工程和五年維運合約，總裝置容量約300MW，預計2025年底完工併聯，年發電量估計超過10億度。然而，根據富崴能源的說明，因為受到全球大環境驟變影響，施工成本暴增，向台電要求追加預算，因此發生承攬契約履約爭議，目前雙方已進入協商程序。
受到近年極端氣候變化，海事工程費用暴增，而且工程進度嚴重落後。森崴能源估計，今年光第3季就有39%時間因惡劣海象無法出海施工，現階段也因東北季風影響，無法出海施工，剩餘工程將於2026年度完成。森崴能源引用Rystad Energy顧問公司分析報告指出，台灣離岸風電專案的建置成本在2020至2025年顯著增加20至40%，此數據資料基於該期間台灣主要風場之整體審查所得，富崴能源積極與業主提出工程預算追加，雙方正在審核協商。
從森威的案例，我們看到企業經營韌性的重要
看到森威能源的個案，我們同時也想到今年4月，中鼎工程(9933)因旗下美國子公司（CTCIA）踩雷，因再生能源廠客戶母公司Global Clean Energy (GCEH) 聲請破產，而留下高達196億元應收帳款。當時中鼎一樣緊急召開重訊記者會，雖然公司聲稱可以逐年分批收回應收帳款，但隔天股價依然跌停。巧合的是，這二件案例都和再生能源有關，顯示再生能源產業環境仍然變化巨大，還好二家公司的資本都還算雄厚，否則恐怕危及企業營運。
從這二個案例中，我們看到企業經營韌性的重要。當一家公司的業務結構過度集中於單一客戶，或是單一接案／工程金額太高，都會提高企業的經營風險。
本專題在4/11有討論如何評估企業的經營韌性，讀者可以回顧參考—【價值選股】具高度韌性的企業，才能在變動的世局中安然應變和幸存。茲將部份內容摘要如下：
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所謂經營韌性，就是企業具備某些特質，當在面臨產業環境重大不利變化時，可以更有條件地站穩腳步，避免受重傷或滅頂。下列是一些較為明顯的特質：
1.高現金部位和低負債的公司可以處變不驚：現金是企業在面臨危機時最大的後盾，現金愈多，愈有能力渡過危機，而且在產業復甦時才有能力快速擴充，搶佔別人放掉的市場。
好消息是台股中有許多公司，在過去二年有很好的獲利，手中累積了大量的現金，這是面對這波動盪中最大的後盾。例如台積電(2330)，在去年年底的財報中顯示其手中有２兆1276億台幣的現金，難怪它有底氣可以在美國和日本大舉投資，並且和川普交手。台積電不只在先進製程技術領先競爭對手，手中的大量現金也是其競爭武器，可以持續投資和研發，並和各國政府談判；而即使面臨不景氣，也有能力渡過難關。
2.分散市場和分散客戶的企業：這次美國關稅事件對銷美市場比重高的公司影響最大，企業如果依賴單一市場或某個客戶太高，自然提高了經營風險，分散市場也是一種經營韌性。
以工業電腦上游零組件廠—宜鼎(5289)為例，宜鼎各區域市場的占比為：台灣32%、歐洲23%、美國14%、大陸17%、亞洲12% (23年)，全球市場有適度地分散；而其客戶主要為工業電腦製造商及系統整合商，全球的客戶高達4000家，大部份為中小規模，這樣的經營模式大大地降低了行銷風險，也提高了公司的經營韌性。
３.高ROA的公司具有較高的韌性：資產報酬率(ROA)高的公司，其獲利能力較佳（可以賺取較多的現金），而且負債比也都比較低，具有較高的經營韌性。另外，高ROA的公司，其事業結構較佳，資產運用效率較高，具有比較高的抗壓性。例如輕資產型經營模式的公司，包括IC設計，軟體網路服務等公司都屬此類。
另外，產品屬剛性需求，和產業中的龍頭企業，以及規模較大的公司，同樣也具有較高的經營韌性。
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投資者也必須提高投資韌性
投資是比氣長的，細水長流往往勝過大起大落。投資者要持盈保泰，以能長留在市場中，當然也要提高投資韌性，而其方法和企業提高經營韌性類似。
1.避開經營韌性不佳的公司：在選擇投資標的時，盡可能避開經營韌性不好的公司，例如高負債比，或者業務和客戶過度集中的企業。避開高風險經營的公司，自然就可滅少踩雷的機會，進而降低投資風險。例如台灣半導體設備的公司，近幾年因為AI和先進製程的大爆發，業績都大幅成長，但仍需檢視其營收有無過度集中於單一公司的情況，如果其經營風險和高本益比不相稱，則須多加留意。
2.分散投資：分散投資標的，就和企業分散客戶一樣，目的都在降低風險，而分散投資最好的方法，就是投資指數型ETF，例如台灣的0050或0056，又或者美國的指數型ETF等。有做好分散投資，即使是投資的某一家公司出問題，仍可降低對整體投資組合的衝擊。
3.不融資借貸投資：不借錢投資仍是價值投資的鐡律，因為天有不測風雲，我們必須遵重市場的隨機變化（什麼狀況都可能發生），做好在最壞情況下仍然可以安然過關的準備。例如在今年初，不少投資人追隨美債套利的風潮，有些人甚至用房子抵押借款去All-in美債，雖然賺得利差，但在五, 六月間的台幣急速升值風爆中，勢必面臨了一段艱苦的挑戰。
免責善意提醒：以上分析提及的個股僅為個案示範說明，不做為股票進出建議，投資人應自行判斷。
