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市場在上漲的時候，討論「投資」其實很容易；真正困難的，是在市場反覆震盪、情緒被來回拉扯時，還能不能維持原本的判斷。多數人進入股市時，都不是抱著「我要投機」的心態。相反地，我們往往是先告訴自己：這是長期投資、是理性分析、是為了未來做準備。但隨著價格每天跳動、新聞不斷刺激，原本清楚的界線，開始變得模糊。
葛拉漢在《智慧型投資人》一書中，其實反覆提醒一件事：
市場的波動，考驗的從來不只是方法，而是人性。以下這些觀點，並不是要提供「什麼時候該買、什麼時候該賣」的答案，而是想回到一個更根本的問題，當價格劇烈變動時，我們到底是在投資，還是在被市場牽著走？
市場會震盪，但真正考驗的是你的心態
如果你投資的是股票，那有一件事情你一定要先接受：
在任何一段拉長到好幾年的時間裡，股價幾乎不可能一路平順。
依歷史經驗顯示，大漲、大跌、反覆震盪，這些情況多半會出現。當然，不同市場與不同期間，波動的幅度與形式都不盡相同，但從長期歷史來看，價格起伏本身，始終是股票市場無法迴避的一部分。所以，多數長期投資者，不是幻想市場不波動，而是在進場之前，就已經做好財務與心理上的準備。
我們每個人進入市場，說穿了都一樣，都希望能從價格變化中賺到錢。最理想的狀況，當然是公司價值隨著時間成長，股價跟著上漲；但現實中，也有人會嘗試在「相對低點買進」，或是在「相對高點賣出」。這本身，其實並不是什麼問題，也算是市場裡很自然的行為。真正的問題在於：
這條線，很容易從投資，悄悄滑向投機。
嘴巴上說「不要投機」，真的很簡單；但當市場劇烈波動、價格快速上下時，要你真的冷靜、不被牽著走，對多數人來說，其實非常困難。所以這裡想提醒一件很現實、但也很重要的事：如果你心裡其實是想投機，那請你一定要誠實面對自己。很多人真正的風險，並不是投機本身，而是沒有意識到自己正在投機。所以必須睜大眼睛，看清楚一個可能的結局：你，很有可能會因此而虧錢。
正因為如此，如果你想投機，資金一定要被嚴格控制在一個你輸得起的範圍內，而且，最重要的是：它必須和你的長期投資計畫，徹底分開。投資，是為了讓時間站在你這邊；投機，則是在和市場拚反應、拚運氣。如果把這兩件事混在一起，最後往往會連自己是在投資，還是在賭博，都分不清楚了。
投資者真正該做的，不是抓時機，而是看價格
這裡所說的『不是抓時機』，並不是指完全忽略市場變化，而是不要把投資決策建立在對未來走勢的預測之上。因為股票價格本來就會波動，所以，智慧的投資人其實不會忽視這些波動本身可能帶來的機會。但重點在於：你是如何利用它的。大致來說，市場上有兩種截然不同的做法。第一種，叫做掌握時機；第二種，則是價格策略。
先來說什麼叫掌握時機。這種做法的核心，其實只有一件事：試圖預測市場的方向。你覺得接下來會漲，就買進或繼續抱著；你覺得接下來會跌，就賣出，或乾脆不要買。整個決策的基礎，放在「未來會怎麼走」。
而價格策略，邏輯完全不一樣。它不是問「市場接下來會怎麼走」，而是問一個更單純的問題：現在這個價格，合不合理？當股價低於合理價值時，才考慮買進；當股價明顯高於合理價值時，才考慮賣出。
甚至還有一種更保守、也更消極的價格策略，只確保一件事：我買的價格不要太高。這種做法，其實非常適合防禦型投資者。因為他們的重點，不在於短期操作，而是長期持有一家好公司。因此，他們只需要對市場價格水準，保持最基本的關注就夠了。
但只要是採取的是「價格策略」，不論積極或保守，智慧的投資人都有機會得到令人滿意的結果。當然，前提是，這樣的價格判斷建立在對公司基本面與風險有基本理解之上，而不是單純依賴價格本身的變動。相反地，一旦投資者把重心放在「預測未來」、過度強調進出場的「時機掌握」，那他最終，很可能就會一步一步走向投機，並且承擔投機所帶來的財務後果。
有趣的是，站在外行人的角度，這兩者的差別其實看起來並不明顯。因為在現代市場裡，「預測」早就變成一門生意，甚至成了一種信仰。股票經紀人、證券分析機構，幾乎都在暗示一件事：不論你是投資者，還是投機者，你好像都應該時時刻刻關注市場的各種預測。這裡不可否認的，市場中確實存在少數能透過分析與預測長期獲利的專業人士，但這並不代表，這樣的方法適合大多數的一般投資人。
有一個很有趣的現象。只要你離證券市場越遠，越不盯盤、越少看那些即時分析，你反而越容易看清一件事：那些關於股市預測、掌握時機的吹噓，其實非常可疑。真正的投資者，根本不需要把那些層出不窮的預測，當成什麼重要資訊。但現實是，很多投資人還是會看，而且不只看，還會真的照著做。為什麼會這樣？因為他已經被說服了一件事：「預測未來」這件事，本身就很重要。而且，他還會進一步相信，股市老師、證券公司、投資服務機構的判斷，至少，一定比自己還準。
實際上，這個領域裡，確實存在一些聰明人。也毫無疑問的，其中真的有人，因為市場分析而賺到了錢。但問題在於：這並不代表，一般投資大眾，也能用同樣的方法賺錢。你可以想一個很簡單的問題：
如果大家都根據某個「賣出訊號」，急著把手上的獲利股票賣掉，那這個時候，到底會有誰，願意在市場上把股票買走？
再退一步想。如果你希望靠某套預測系統、或某位市場領導者的指示，在幾年內快速致富，那你就必須先認清一件殘酷的事：市場上有無數其他人，跟你採用一模一樣的做法。而這代表什麼？代表你不只要做對，你還得比大多數人更快、更準、更好。
不論從邏輯推理，還是從市場長期的實際經驗來看，我們都很難相信一件事：在一大群採用相同方法的人之中，會有某個「一般的典型投資者」，能夠長期、穩定地，比其他人更成功預測市場走勢。另外，有一件事，很多人其實都忽略了：
「時機」這個概念，本身就帶有很強的心理作用。
對投機者來說，掌握時機，除了是一種策略，也是一種心理安慰。他認為只有透過這種策略才能讓自己盡快賺到錢。所以你要他接受「再等一年，股價才會上漲」，這件事對他來說，幾乎是不可能的。等待，本身就是他最無法忍受的成本。
但站在投資者的角度，這件事剛好完全相反。等待，本來就是投資的一部分。如果投資者選擇把資金先放著，等到某個「看起來可靠的訊號」出現，再進場買股票，這樣的等待，究竟帶來了什麼好處？答案其實很現實。沒有。除非，你等來的結果，是能夠讓你用明顯更低的價格買進股票。低到足以補償你這段時間沒有領到股息、沒有參與市場的機會成本。也正因為如此，對真正的投資者而言，「掌握時機」本身，並沒有什麼獨立的價值。它唯一有意義的時候，是剛好和價格策略重疊的那一刻。換句話說，在確立價值不變的前提下，除非你能因為等待，在未來用遠低於先前賣出時的價格，把同一批股票再買回來，否則，所謂的「時機」，只是讓人感覺自己在做點什麼而已。
技術分析也逃不過「時機失效」的命運
如果要談「掌握時機」這件事，有一個名字，你一定繞不開：道氏理論。在市場歷史上，道氏理論在「什麼時候該買、什麼時候該賣」這件事上，有一段非常不尋常的歷史。它的操作邏輯其實不複雜，簡單來說，當股票指數突破某個關鍵點位時，就買進；當指數跌破某個關鍵點位時，就賣出。
根據葛拉漢在其著作中對歷史資料的回顧所整理出來的統計結果，從1897年，一直到1960年代初期，如果照著這套規則操作，幾乎可以做到「長期、不間斷地獲利」。看到這裡，你大概會覺得，這聽起來，簡直就是一套完美的時機系統。但問題，也正是從這裡開始。真正值得懷疑的地方在於：
這些被公布出來的「漂亮成績單」，到底有沒有真實反映出，道氏理論信奉者在市場中的實際行為？
當我們把數據仔細研究後，會發現一個非常關鍵的轉折點：1938年。就在華爾街開始高度關注、甚至普遍採用道氏理論之後的幾年，這套方法的表現，出現了劇烈變化。不可否認，道氏理論最令人津津樂道的成就，發生在1929年股市崩盤一個月、道瓊指數約306點時，發出了賣出訊號，讓追隨者避開了那段漫長而慘烈的熊市。接著，在市場情況明顯改善後，又在1933年，道瓊指數84點左右，再次發出買進訊號。這一進一出，看起來幾乎是教科書等級的完美操作。
但從1938年開始，情況就完全不一樣了。道氏理論的操作，開始變成一種令人熟悉的模式：逢高賣出，然後又在更高的價格買回來。結果是什麼？在接下來將近30年的時間裡，真正表現更好的，反而是那些什麼都不做、單純買進並長期持有道瓊指數的人。
道氏理論後來會失靈，其實一點都不意外。因為它反映的，不是某一套方法的問題，而是所有市場預測與交易策略的共同宿命。在商業與金融世界裡，很多方法之所以會被捧紅、被廣泛採用，往往有兩個原因：
- 它們在某一段時間內，確實表現得很好；
- 它們看起來，和過去的統計資料「非常吻合」。
但問題是，一套方法，越是被大量的人接受，它原本的可靠性，往往就會降低。為什麼會這樣？原因其實有兩個。
第一、時間會改變環境
過去在某種市場條件下有效的方法，未必適用於新的情況。市場在變、結構在變，但人們卻常常抱著舊方法不放。
第二、自我驗證效果
第二個原因，更關鍵。在股市裡，一個被廣泛相信的交易理論，本身就會反過來影響市場的行為。像道氏理論這樣廣受歡迎的方法，幾乎會產生一種「自我驗證」的效果。追隨者看到買進訊號，就一起買；看到賣出訊號，就一起賣；於是，市場真的上漲或下跌了。短期看起來，這好像證明了理論是對的；但從長期來看，也正是這種集體行動，逐漸消耗、甚至摧毀了它持續獲利的可能性。對多數缺乏明確策略與風險控管的投資人而言，這種集體行動往往放大了情緒，而不是理性，因此，它並非是優勢而是一種潛藏的風險。
聽到這裡會發現，葛拉漢對「投資」與「投機」的區分，從來不是技巧上的高低，而是一種態度上的選擇。他並不否認市場會波動，也不否認價格的起伏可能帶來機會；他真正反對的，是把「預測未來」誤當成投資的核心。因為一旦投資行為建立在預測之上，情緒就會不自覺地被市場牽著走，而風險，也會在不知不覺中被放大。對多數投資人而言，真正能提高成功機率的，往往不是更複雜的判斷，而是更清楚地知道：自己在什麼情況下該出手，又在什麼情況下，應該什麼都不做。
投資，說到底，是一場與時間合作的過程；而不是一場和市場比誰反應更快的競賽。當你能接受市場終究會波動、方法終究會失效，但理性與紀律卻可以長期存在時，你離「智慧型投資人」這個角色，可能已經離自己的想像又更近了一步。
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