2026年的投資展望

2026年的投資市況，我取名為"曠野中的象"

上週，我在中南半島迎來2026年的第一道曙光；因為是家庭旅遊，我們並未參與清邁知名的天燈跨年，反而是在郊區及山上，把所有能餵的動物，都餵了一遍。

在去到餵大象的行程時，高大的大象讓孩子們都緊張起來，現場工作人員也告誡我們：如果是去靠近「小象」還沒關係，但如果要靠近「大象」的話，建議我們把孩子抱起來。

就在小孩的哇哇叫聲中，一個問題忽然跳進我腦中：「如果曠野上只有一隻象，我們怎麼分辨它是 "大象"，還是 "不那麼大的大象"呢?」

投資市場跟判斷大象一樣，需要有比較基準，才能判斷現在的股價是「高估」還是「低估」；但此刻的我們，就像看見一隻站在曠野上的大象一樣，我們知道那很「大」(股價很高)，但因為周遭已無基準可以判斷(或是過往的判斷已經失效)，我們該如何確認，那是不是一隻「過大」的象呢?

關於今年的展望，我依然抱持著被打臉的心情來下狂語，畢竟要是預測準確，我也沒必要讓其他人知道、自己去all-in台指期就原地退休了。但針對目前市場上最核心的三個變數，也許，還是有可以稍微撰文討論的必要。

過去三年，只要沾上 AI 的邊，股價似乎就擁有了地心引力的豁免權。但在 2026 年，我們必須回歸投資學最基礎的折現現金流模型 (DCF Model)。

DCF 模型的公式並不複雜，最常見的是永續增長模型（Gordon Growth Model），公式如下：

股價 = CF* (1+g) / (r-g)

換句話說，股價要高，就是受以下三個因子影響：

過去兩年，市場之所以給出超高估值，是因為大家將分子中的「長期成長率 (g)」設得極高。

以 2025 年為例，S&P 500 中的科技七巨頭 (Magnificent Seven) 平均本益比 (P/E) 一度維持在 30-40 倍區間，這隱含的意義是：市場認定這些公司未來五年的淨利複合成長率至少要達到 20% 以上。

但到了 2026 年，真正的考驗來了：資本支出 (CapEx) 轉化為營收的效率開始被檢視。

前兩年企業瘋狂採購 GPU 是為了「軍備競賽」，那是支出的增加；現在，這些昂貴的算力必須轉化為實際的獲利。如果微軟、Google 或 Meta 的財報顯示，AI 帶來的營收增量無法覆蓋折舊成本的激增，那麼 DCF 模型中的分子就會被劇烈下修。

這不是危言聳聽，類似的劇本在 2000 年網路泡沫破裂前夕也上演過：基礎建設鋪設完畢後，如果應用端的變現能力跟不上，估值修正將會非常慘烈。現在的股價，已經 price-in 了「完美的情境」，任何一點獲利的閃失，都可能引發劇烈的本益比修正。

如果說 AI 是內在的隱憂，那麼川普政府在外交上的激進動作，則是外部的驚雷。

川普強勢介入並促成委內瑞拉政權更迭（拿下委內瑞拉總統），表面上被視為美國外交與能源政策的巨大勝利，也讓很多台灣挺川普的支持者感到振奮 ---- 有什麼比台灣(想像中的)盟友美軍拿下被中國武器保護的委內瑞拉元首，更讓人感到大快人心呢?

但拋開政治意識，就投資論投資，其實你應該對川普這個動作拉高你內心的風險警鈴，因為，這個動作其實打開了潘朵拉的盒子。

首先，這打破了 OPEC+ 脆弱的平衡，為了維護市占率，沙烏地阿拉伯與俄羅斯可能會採取更激進的手段，導致能源市場從「供需平衡」轉向「政治博弈」，油價的波動率 (Volatility) 恐將大幅上升。

其次，這種「強行介入」的模式，加劇了全球供應鏈的陣營化。對於台灣而言，雖然我們處於美國供應鏈的安全圈內，但全球貿易摩擦成本的上升，最終會反映在終端產品的售價上。

這呼應了前言提到的：大格局看似有利（油價下跌），但細節裡全是魔鬼（地緣不穩定性），可相關的風險，仍舊如同曠野中的大象一般難以判斷 ---- 因為我們缺乏足夠的實際案例去對比。

唯一可以確定的是：如果上述政治面的不確定性由地緣緊張演變成全球性的對立局面，政治風險溢價 (Risk Premium) 重新回到定價模型中，新興市場的資金流動將會變得異常敏感與脆弱。

這大概是 2026 年最尷尬的議題了。

過去兩年，市場都在期待聯準會降息，彷彿只要利率一降，股市就能再創新高。現在，降息成為現實了，基準利率開始下行。但請注意一個簡單的數學邏輯：「預期降息」帶來的本益比擴張，通常發生在降息「前」，而非降息「後」。

回顧歷史數據，當基準利率從 5% 降至 3% 的過程中，若經濟伴隨著衰退（Hard Landing），股市通常是下跌的；即便是在軟著陸（Soft Landing）的情境下，由於市場早已在股價中提前反映了寬鬆預期，降息後的指數漲幅往往有限。

目前的 S&P 500 本益比已經處於歷史高位區間（約 24-26 倍），這意味著市場已經預支了未來兩年的降息紅利。剩下的問題是：還有多少多餘的本益比可以被釋放？

答案可能非常有限。當無風險利率下降，理論上確實能推升資產價格，但如果企業獲利（EPS）沒有同步跟上，單靠資金面推升的本益比擴張（Multiple Expansion）已經到了強弩之末。

總結來說，2026 年的投資環境與 2024、2025 年相同，仍舊環繞AI為主題，但單以代表性股票台積電為例，相較2024年1月台積電股價還在600塊出頭，我們此刻已經站在將近三倍高的基期之上。

前兩年我們享受了「題材」與「預期」帶來的紅利，那是一個容許做AI夢的階段，也確實讓「持續買進」的投資人賺得盆滿缽滿。但 2026 年是「驗證期」：AI 需要驗證獲利、地緣政治需要驗證穩定性、降息需要驗證對經濟的實質支撐。

就像 2025 年我們提到的「漲多就是最大的風險」，今年我會說：「缺乏獲利支撐的高估值，是唯一的死穴」。

對於 2026，我建議將目光從「本夢比」轉向「現金流」。在這個階段，能拿出真金白銀配息、且擁有強大定價權來轉嫁地緣政治成本的企業，才會是資金最後的避風港。

但即便是台積電這樣本業競爭力強、獲利及現金流穩定的龍頭，我們也該謹慎配置資產，我甚至不覺得台積電落後本益比(過去4季累積EPS)超過30倍時，你的現金水位可以低於50%。

比起追求下一個翻倍的機會，今年或許更適合思考：如果潮水退去，誰穿著褲子？誰又正準備好船槳及漁網，站在船頭等待捕獵更美好的獵物?

下一篇，我們就AI產業今年的獲利預估及估值變化，提供更全面的分析。