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數字是落後指標，但帳單是即時的
很多個深夜，我盯著看盤軟體的紅綠跳動，心裡想的其實不是財報上的 EPS（每股盈餘），而是下個月的房貸、小孩的補習費，以及那些如果不賠錢就能實現的家庭旅遊。
在這種焦慮下，我們很容易試圖在混亂的市場裡找一塊浮木，最常抓到的那一根，叫做本益比（P/E Ratio）。
看到本益比只有 10 倍，直覺告訴我們：「這很便宜，這很安全。」就像你逛街看到一件打三折的衣服，覺得不買就是虧。但你可能沒想過，這件衣服是不是已經過季十年，或者根本破了一個洞？
如果你也曾因為「覺得便宜」而買進，結果越買越跌，最後賠掉的不只是帳面數字，甚至是原本要拿來付頭期款的積蓄——那麼這篇文章，就是為你寫的。
問題不在數學公式，在於我們錯估了市場定價的殘酷邏輯。
1.買的不是代碼，是未來的獲利能力
本益比的公式很簡單：股價 ÷ 盈餘。
10 倍本益比，聽起來像是你花錢買一家店，如果獲利不變，10 年後就能回本。但問題是：誰能保證這家店 10 年不倒？
我後來才承認，依靠歷史本益比（Trailing P/E）做決策，就像開車只看後照鏡。你看得見過去的路況清清楚楚，但完全沒發現前面已經是斷崖。
2.便宜的代價，是你付不起的時間（價值陷阱）
市場給出低本益比，往往不是因為它低估了這家公司，而是因為法人圈已經「看透」了這家公司的未來沒有成長性，甚至即將衰退。這就是所謂的「價值陷阱（Value Trap）」。
最經典的例子是 2011 年的宏達電（HTC）。
當時股價腰斬再腰斬，若用前四季的 EPS 計算，本益比僅有 6.3 倍。在台北市，這就像你看到大安區的房子突然打三折出售，直覺是「賺到了」，但事實上，可能是這棟樓的地基已經被掏空（獲利能力崩潰）。
那些誤信「低本益比＝安全」的人，後來賠掉的不是小錢，而是整整 5 年甚至是 10 年的薪水積蓄。這筆錢原本可以讓家人過上好一點的生活，卻因為一個錯誤的認知而蒸發。
3.貴得有道理？你在買資產，還是在買費用？
反過來說，為什麼輝達（NVIDIA）這類科技股本益比常高達 50 倍，法人還是瘋狂買進？
這裡有個會計制度下的盲點：研發費用（R&D）。
- 傳統視角： 砸錢做研發被視為「費用」，會扣減當期獲利，導致 EPS 變低，本益比看起來暴增。
- 真實視角： 這就像一個醫學院學生，把薪水都拿去繳學費（研發），帳面上他是個「月光族」（高本益比），存不到錢。而另一個年輕人把薪水都存下來，不進修也不投資自己（低本益比）。
五年後，誰的生存能力更強？如果不把研發費用視為「對未來的投資」，你就永遠看不懂為什麼成長股總是這麼「貴」。你因為嫌貴而不敢碰，實際上是用會縮水的現金，去對抗別人不斷進化的資產增值。
4.戴維斯雙殺：比跌停更痛苦的「窒息」
最讓我感到恐懼的場景，不是股價跌，而是「戴維斯雙殺（Davis Double Kill）」。
公式如下：
股價(P) = 獲利(EPS) \times 估值倍數(P/E)
當景氣反轉時：
- 獲利下降： 公司 EPS 掉了 20%。
- 估值下修： 市場恐慌，原本願意給 20 倍本益比，現在只願意給 15 倍。
兩個變數同時變小，乘出來的結果是雪崩。這感覺就像你被公司減薪（獲利下降），同時房東還通知你要漲房租（估值下修）。你被夾在中間，完全沒有喘息空間。
5.唯一的例外：景氣循環股
這套邏輯在航運、營建等「景氣循環股」是完全相反的。
- 買點： 高本益比（獲利爛到極點，通常是谷底）。
- 賣點： 低本益比（獲利好到極點，通常是高峰）。但老實說，對於忙著上班的中產階級，試圖抓這種轉折點，無異於在颱風天出海捕魚。你可能抓到大魚，但更大的機率是翻船。
📌 本文重點整理
這裡有 4 個你現在就該記住的關鍵，能幫你避開 80% 的估值陷阱：
- 本益比是後照鏡：低本益比不代表便宜，可能代表市場認定它未來會衰退（價值陷阱）。
- 區分費用與投資：高成長股的高本益比，往往是因為把錢拿去「進修」（研發），這是為了未來的爆發力。
- 小心戴維斯雙殺：當獲利衰退配合估值下修，資產縮水的速度會快到讓你來不及反應。
- 改用 PEG 指標：不要只看 P/E，要看 PEG（本益比 / 成長率）。買貴一點但會成長的資產，長期風險低於買便宜但會縮水的爛蘋果。
今晚的小練習
【別再看著後照鏡開車】 (耗時：1 分鐘)
- 打開你的看盤軟體，挑出一檔你庫存中本益比最低（看起來最安全）的股票。
- 切換到「營收」或「獲利」分頁，檢查它過去 3 個月的營收是年增（YoY > 0%）還是年減（YoY < 0%）？
- 如果是年減，請警覺：你以為的安全，可能正是市場在棄守的訊號。
