針對寶佳集團（透過華建）收購中工（2515）的局勢，這是一場結合「高額入帳」與「經營權爭奪」的複雜賽局。根據我們之前的討論與最新的籌碼分析，我為你整理出一份完整的操作操作建議：
1. 戰略背景：攻守方的底牌
- 攻方：華建 (2530)角色： 資金雄厚的進攻者，手握 2026 年 260 億 入帳紅利。目的： 透過併購取得中工的公共工程特許與「京華廣場」等頂級土地資產。行為： 壓低自己的股價均價以降低換股成本，並將子彈大量配置於中工。
- 守方：中工 (2515)角色： 歷史悠久的防守者，資產雄厚但獲利入帳時間點較晚（2026 年底至 2027 年）。現狀： 大戶持股急速集中從去年底的38到今年的53%，公司派質押率高，防守壓力大。
2. 換股比例與目標價估算
若未來發動「股份轉換」，我們以 2026 年 2 月市價與 15% 併購溢價試算：
- 中工收購價估計： $15.8 \times 1.15 = \mathbf{18.17}$ 元
- 華建參考價： $25.2$ 元
- 隱含換股比例： $18.17 / 25.2 \approx \mathbf{0.72}$ (即 1 張中工換 0.72 張華建)
- 新華建預期價： 兩家合併後，2026 年預估 EPS 站穩 5 元。若回歸 10 倍 PE，股價目標為 50 元。
3. 實戰操作策略建議
【情境 A】如果你目前重倉「華建」
- 操作： 分批減碼（3 成），轉進中工。
- 理由： 華建去年表現低迷，顯示大戶正在「壓低換股成本」，短期內爆發力受限。轉進中工可以參與「併購溢價」的噴發。
- 防線： 保留 7 成華建，確保 2026 年實打實的建案入帳（如：大華縱橫）能讓你立於不敗之地。
【情境 B】如果你想直接買進「中工」
- 操作： 分批布局，且關注「券資比」。
- 理由： 中工目前籌碼極度集中，且有併購題材支撐，一旦券資比超過 20%，極易引發軋空。
- 警訊： 若中工股價超過 20 元且華建未再公告增持，代表溢價空間已收斂，不可追高。
【情境 C】理想的「配對交易」組合
- 比例： 華建 60% : 中工 40%
- 策略： 這是營建股的「強強聯手」配置。中工提供：併購溢價、京華廣場想像空間、軋空爆發力。華建提供：高毛利入帳（40%）、穩定的 2026 年 EPS。
## 4. 關鍵監測指標（Checklist）
操作這組標的時，請務必每週檢查：
- 華建公告： 持股中工比例是否衝向 20%？（衝過 20% 是正式併購的訊號）。
- 中工大戶持股： 1000 張大戶是否維持在 53% 以上？（掉下來代表大戶跑了）。
- 工程進度： 華建的「大華縱橫」與中工的「京華廣場」是否如期取得使用執照？
## 總結建議
「買華建是買錢（現金流），買中工是買權（經營權）。」 目前時間點（2026/02），中工的短線爆發力受惠於併購題材與籌碼鎖定，確實優於華建；但長線資產的穩健度仍是華建領先。
