新年收假開紅盤不意外，但是可能跟你想的有落差：放假期間小漲的台積電ADR 並沒有反應在台積電上，相比電子股成交比重落於 75% 以下，金融股反而開工出量大漲，凱基金跳空後上漲逾 6%，股價突破 20 元告別 1 字頭。
對於凱基金的股東來說，以為走過 2022 年股債雙跌與防疫險黑洞，眼看其他金融股都紛紛創新高，壽險部位卻因為走弱的美債與波動的匯率，不只股價走得吃力，2023 年甚至不配息。但才在 2024 年繳出 10 年來次高 EPS 1.92 元，2025 年 Q2 又因為匯率而盈轉虧。
以 2025 年 Q3 法說會搭配自結財務數據報告，凱基金 2025全年稅後獲利達 300.13 億元（前三季稅後淨利 190.5 億），EPS 1.74 元（前三季 EPS 1.09 元）。上半年壽險子公司受到匯損影響較前一年同期衰退，但是到 Q3 單季則大幅成長達 81.9 億， 排除匯率因素，前三季之獲利仍優於前一年同期。
凱基人壽有 67% 的部位都在國外債券，當有望再度進入降息循環，債市也隨之回暖，在Q3 也繳出 3.92% 報酬率。例外，債市熱絡對於凱基投信旗下債券 ETF，也是個順風的環境。
凱基人壽投資部位
不過 2026 年對於壽險股最大的影響，倒不是匯率或是債市，而是接軌會計新制 IFRS 17。簡單來說，由於商品特性與產業週期的差異，傳統會計邏輯很難套用在保險業，新制度則是重建了保險業收入認列方式、負債結構與系統流程。
在IFRS 17 ，一個非常重要的新指標叫做「合約服務邊際」（CSM），概念是壽險公司賣出一張保單後，未來整個保單期間內，總共可以賺到多少錢，不能再靠會計技巧把虧損藏起來。壽險公司的重點，就會從「保費收了多少」轉變為「公司累積了多少 CSM」。
凱基金控財務長在去年 Q3 法說會則提到：接軌IFRS17後，預計開帳後的 CSM 可達到2,000 億元以上的水準，未來每年新增 CSM 目標數為 300～350億元。便可預期獲利是穩定入帳，而不是像以往保費一筆入列，在數字上容易大起大落。
不過 IFRS 新制對壽險業可能的衝擊，則是需要以公允價值重新評價負債，以及面對資產海外化而不得不面對的匯率風險，到底要外匯價格變動準備金才夠？所以去年壽險業才大舉發債，不是因為公司突然不會經營，或是新的一年想要幹大事，純粹是制度要求它們必須更誠實地強化資本、面對風險。
新制上路後的凱基金 1 月自結
年前封關後，凱基金 2 月 13 日繳出 1 月自結：單月稅後獲利為 56.45 億元、EPS 0.33元，除了原本就穩健的銀行與證券業務，凱基人壽推升新契約保費與 CSM 同步成長，1月稅後獲利 24.51 億元，加計股票處分利益（FVOCI）後合計 67.17 億元（沒有被算進 EPS 內）。雖然認列方式不同，但公司還是有賺到錢，這些錢仍然可以配股利。
整體來看，凱基金 2026 年開年氣勢強勁，但投資人仍要注意，金融業獲利容易受到市場波動與會計制度影響，未來能否維持成長，確實還要觀察利率環境與資產品質變化。不過從 2 月以來，外資便連 10 買超凱基金 23 萬張直接抱股過年，從籌碼面來看，也是一種信心加持了。
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