之前寫了
《投資前最重要的事》閱讀筆記 ,而這次要寫的閱讀筆記,書名只差了一個字:《投資最重要的事》。含蓄地說,我不是很喜歡這本書。不過,由於這本書我讀了約一半就停止(原因稍後會說),所以我可能有遺漏一些好東西。總之,這篇閱讀筆記會有一些批評。
書名:投資最重要的事:一本股神巴菲特讀了兩遍的書
作者:Howard Marks
譯者:蘇鵬元
出版:商業周刊,2017 年 2 月
「等等,只給兩顆星?!你不知道作者是投資大師,而且這本書佳評如潮,不只有四大名家評註,書籍封面還特別標註『一本股神巴菲特讀了兩遍的書』嗎?」
我知道,而且我也懷疑:自己怎麼這麼沒眼光、欠缺理解力?這麼多名人說好,就我自己覺得看不下去,一定是自己有問題吧?
也許是我原先的期待太高,又或者閱讀時太倉促,無法耐著性子讀完。無論如何,以下是我的筆記和感想。
巴菲特讀了兩遍?才怪!
本書封面頂端寫著「一本股神巴菲特讀了兩遍的書 」,在本書內頁的「各界推薦」中又再說了一次:
只要在郵件信箱裡看到霍華.馬克思的投資備忘錄,我會馬上打開與閱讀。我總是會從中學到一些事情,他的書我讀了兩遍 。
在我讀完本書大約一半的內容之後,我不禁起疑:巴菲特是否真的讀了這本書兩遍?甚至有點 kuso 的想:「該不會巴菲特跟我一樣,看不懂這本書到底好在哪裡,所以要讀兩遍吧?」當然不會是這樣啦。所以,我回頭玩味上面那句話,並且注意到裡面寫的是「他的書 我讀了兩遍」,而不是「他的這本書 我讀了兩遍」。
那麼,這本書巴菲特到底有沒有讀兩遍?我開始認真起來,去查了原文。不查還好,一查不得了。請看:
When I see memos from Howard Marks in my mail, they're the first thing I open and read. I always learn something, and that goes double for his book . (Praise for The Most Important Thing , Warren Buffett, Chairman and CEO, Berkshire Hathaway)
這原文哪裡有「讀了兩遍」的意思呢?double 就是讀兩遍嗎?
就我粗淺的英文程度來看,「I always learn something, and that goes double for his book.」的意思應該是:
「我總是能(從他的投資備忘錄裡)學到一些東西,而他的書,則給我更多(兩倍)的收獲 。」
所以巴菲特壓根沒說讀他的書兩次嘛!更別提「讀這本書兩次 」了。
註:如果認為我對剛才那句話的理解有誤,歡迎留言指正。
好吧,這也許太過細節,一般人不需要那麼較真。但容我再說一次,我是讀完一半,失望之餘,才回頭去查巴菲特的推薦文字。我只是把這個小瑕疵拿到前面來講而已(對各位來說可能是小瑕疵,對我來說不是)。
第二層思考
第一章的重點是告訴投資朋友,投資思考必須與眾不同:「請記住,你的投資目標並不是要賺取平均報酬,你要賺得比平均報酬還多。因此,你的思考必須比其他人更好,不但要更有思考力,還要拉高層次思考。」(p.34)
何謂「拉高層次思考」?作者提出「第二層思考」:
第一層思考會說:「這是一家好公司,就買這支股票吧!」第二層思考則會說:「這是一家好公司,但每個人都認為這家公司很好,所以這不是好公司。這支股票的股價被高估,市價過高,所以賣出!」(p.35)
抱歉,就上面那句話來看,我認為是流於幼稚、單薄的逆向思考。你試試把「好公司」替換成「台積電」來理解看看,邏輯通嗎?
作者的重點是「第一層思考簡單膚淺,而且幾乎每個人都做得到……第二層思考則比較深入、複雜,而且迂迴。第二層思考的人要考慮很多事情……」(p.35)
然後他下了一個小結論:
要達到卓越的投資績效,你必須對於『價值』擁有與眾不同的觀點,而且必須做出正確的判斷,這不是容易的事。(p.38)
這話沒錯,但是沒多大用處。試問何謂「正確的判斷」?這才是關鍵。
作者在第 3 章〈了解效率市場與極限〉的最後一節裡面說道:
在下跌市場中,獲利有兩個基本要素:你必須對實質價值有自己的看法,而且必須堅定不移,即使價格下跌暗示你是錯的,也要勇於買進。喔,對了,還有第三個要素,那就是你的看法必須是正確的 。(p.63)
同樣的,這又是正確無誤,卻沒有用處的話。我認為李佛摩的說法還比較實際:當價格走勢隨著你預估的方向前進,就證明了你正確無誤(這是依我的閱讀記憶所述,而非引用原文)。也就是說,只有事後才能證明你的看法是正確還是錯誤。
專注在無效率市場
在第 2 章〈了解效率市場與極限〉裡面,作者解釋了「效率市場」的概念,並且建議投資人應該專注在無效率市場。這個部分,是這本贅言充斥的書裡面,我認為還算受用的建議。
市場今天有效率,不表示永遠有效率。重點是,無效率是卓越投資的必要條件。在完全效率的市場中,要表現得比別人好就像擲一枚硬幣,頂多只能期望 50% 的成功機率。投資人如果想要取得優勢,那麼潛在過程中就必須有「無效率」的存在,也就是要有不完美的訂價錯誤存在。(p.50)
......因此我應該限制自己將力氣放在相對無效率的市場,辛勤努力,增進技術,就能得到最好的回報。(p.51)
那麼,去哪裡尋找定價錯誤的股票呢?容我置入行銷一下:如果您有訂閱《
選股週報 》,那麼「選股地圖」中,只要篩選「便宜度」超過 100% 的股票,便很可能是因為暫時的利空事件而下跌到非常便宜,也就可能符合所謂的「定價錯誤」的情形(當然還得進一部調查公司體質,盡量避開地雷公司)。
在第 4 章〈找出價格與價值的關係〉裡面有一段話亦可參考:
投資是一種人氣競賽,而最危險的事就是在投資人氣最高的時候買進。在那個時刻,一切利多因素與觀點都已經反映在價格上......最安全而且獲利潛力最大的投資,就是在沒有人喜歡的時候買進,等到投資標的受歡迎之後,它的價格只有一條路可去,那就是「上漲」。(p.68)
跟稍早的「第二層思考」的例子比較起來,我認為上面這段話比較接近「聰明的逆向思考」。然而,就在剛才那段話的前一頁,作者的建議又讓我覺得粗糙:
相信我,最好在股票崩盤時接手那些不管價格多少都要被迫賣出的股票,沒什麼比這更好的事了。(p.67)
當你讀到這段,請想想看,這種做法有沒有可能買到正在下跌的宏達電?
我贊成逆向思考,人棄我取,但也要看情形。別隨便去接天上掉下來的刀子。
關於風險
第 5、6、7 章都是講「風險」,標題分別是:理解風險、確認風險、控制風險。我想,我對這本書的耐心,到這幾章已經幾乎用完。請試著用心讀一遍這段文字:
控制風險不是規避風險
控制風險是必要的,但承擔風險說不上是聰明還是不聰明。這是多數投資策略和投資利基不可避免的部分。在承擔風險上,可能做得很好或是很糟,也可能碰到對的時機或錯的時機。如果你有足夠的技術,能夠在風險控制下取得更有利的利基,那是最好不過了。但是潛在的陷阱很多,必須要避開。」(p.117)
我不知道你的感覺是什麼,就我來看,這是典型的「說了很多,但其實又沒說什麼。」(其實我閱讀時心裡常出現的台詞是「廢話連篇」)
景氣循環與鐘擺效應
第 8 章與第 9 章的重點都是:萬物皆有循環。作者建議投資人要注意景氣循環週期,並且記住凡事必定極盛而衰,物極必反,也就是說,股價會有鐘擺效應,擺盪到極高處,就會盪回低點,又再盪高,如此不斷循環。了解這點,就比較能夠有膽量在股市低迷的時候危機入市。
就這些觀念,花了兩章的篇幅來寫。唉!
結語
本書有 21 章。我看到第 10 章,已經用完所有耐性,只能放下書本。所以我的閱讀筆記也就到此為止。
第 11 章〈反向投資〉我想應該會有一些值得閱讀的地方吧。不過,這個議題我已經在其他書籍裡面看過幾次,而且經過前面幾章的「洗禮」,我已經無力再讀下去了。如果將來時機對了、心情對了,終於把後面的章節讀完了,也許我對此書的評價會不一樣。也許吧。
最後要說的是,如果你還沒讀過這本書,別光憑一篇閱讀筆記就放棄它。同一樣東西,某人覺得是雞肋,對另一個人來說可能是黃金;別人眼中的真理,對你可能是謬論。眼見為憑,書要自己讀過才算數,也許這本書對你超有幫助。
祝閱讀愉快!