定存股該檢視哪些地方_以電梯大廠崇友 ( 4506 ) 為例

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暖身：公司不斷以重訊澄清媒體報導

一、股利政策

(一) 股利政策是否穩定？

• 公司的明文規定： 崇友年報對股利政策訂有明文，如果當年度無重大資本支出時，盈餘在扣除該提繳的後，50% 以上會配息出來，而且其中的 80% 必須是現金 (雖然有但書)，這對喜歡現金流的投資朋友可說是福音。

至於實際的發放情形呢？下圖是崇友的歷史股利紀錄，可以發現幾點：

• 已經連續 28 年配發股息，累計達 55.2 元，是配息常青樹。
• 股利越發越多，從 2007 的 0.6 元到 2020 的 2.7元。
• 至少從 2007 至今每年都成功填息，最短 3 天、最長 172 天。
• EPS 從 2006 至今每年均為正數，即便是 2007 至 2008 的金融風暴期間，EPS 還是有 0.81 元與 0.31 元，因此不太需要擔心景氣循環問題。
• 盈餘分配率從早期的 90% 左右，降到最近幾年的 70%。

(二) 檢視結果：

連續配息 28 年很厲害，而且股利越發越多，這部分過關。 ▲ 參考文章： 在計算能領到多少股利的同時，也要注意股利政策的變化及其原因，才能讓股利長長久久 (公開文)

二、EPS

(一) 歷年 EPS：

下圖是崇友 2001 到 2019 的 EPS，雖然前半段每年都大約只有 1 元，但自 2015 起已經連續 5 年 2 元以上，2017 甚至高達 4.4 元。

再看最近 5 年的每季 EPS，除了 2017Q1 暴衝的 2.01 元，從 2017 起每季大致能維持 0.8 到 1.2 元之間，非常穩定，這有利於配發股息。

(二) 檢視結果：

從 2017 起每季 EPS 至少都有 0.75 元，也就是每年 EPS 都 3 元起跳，只要其他方面沒出事，穩健配息就可以指望，這部分又過關。 ▲ 參考文章：【SOP】以廣隆 (1537)為例說明如何建立個股觀察( 1 )_個股快篩及損益表 (公開文)

三、部門資訊

1. 哪一個營業部門利潤比率最高？ 維修保養。不論是哪一年 ( 期 ) 維修保養的利潤比率都是最高，有 40 % 以上。
2. 利潤比率最高的營業部門其營收比重有沒有上升 ( 即產品有沒有優化 )？ 有。維修保養營收比重從 2016 的 37.06%到 2019 的 42.04%，最新的 2020Q3 繼續進步為 42.85%。
3. 利潤比率最高的部門其利潤比率有持續提升嗎？ 有。維修保養的利潤比率從 2016 的 43.64% 一路上升至 2019 的 46.23%，2020Q3 更高達 47.94%，非常棒。
4. 新梯銷售利潤比率逐年下降： 新梯銷售部門的營收佔比至少一半，但利潤比率卻從 2016 的 13.96% 降到 2019 的 9.27%，2020Q3 再衰退為 9.16%。
5. 上海崇友利潤比率由負數轉為正數： 這部分前面已經說過。
6. 小結： 整體而言，利潤比率最高的維保部門營收比重與利潤比率均持續增加、且中國部門還由虧轉盈，崇友在產品與服務的優化可說「非常成功」，這部分過關。不過，新梯銷售的利潤比率逐年下降但營收比重卻仍高居一半，似乎是個問題。

四、複利計算

(一) 過去 15 年複利計算結果_年化報酬率 18.2%：

如果從 2006 開始投資，那原始的 10 萬元經過 15 年後會變成 122.98 萬，期間總共領了 21 元的現金股利，年化報酬率是驚人的「18.2%」。 為了避免特定年度的特殊事件導致報酬率亂跳，下面再把回溯時間縮短。

(二) 過去 10 年複利計算結果_年化報酬率 19.8%：

2011 原始投資的 10 萬元經過 10 年後變成 60.85 萬元，期間總共領了 17.8 元的現金股利，年化報酬率則是更驚人的「19.8%」。

(三) 過去 5 年複利計算結果_年化報酬率 24.3%：

再縮短為最近 5 年，回溯結果為 2016 原始投資的 10 萬元經過 5 年後會變成 29.72 萬，期間總共領了 12.3 元的現金股利，年化報酬率則是更更驚人的「24.3%」。

(四) 檢視結果_晚點存股年化報酬率也不差：

從回溯結果來看，晚幾年存股崇友的年化報酬竟然也不差，這應該與轉投資中國的上海崇友「由虧轉盈」有關。 下圖是崇友轉投資中國的損益情形，崇友在中國目前只有上海崇友一間公司，由於中國市場競爭激烈，上海崇友 2013 至 2016 每年都帶給母公司崇友虧損 4 千萬，不過，2017 只剩虧損 2.4 百萬，而從 2018 起則是轉虧為盈，開始貢獻獲利給公司。這部分也過關了。

▲ 複習文章： 【長期投資1】長期投資股票的4個挑選標準 _以裕融(9941)為例，承熙今年領到10萬股息 (公開文)、 【長期投資4】長期投資的5大考驗_以承熙零成本的中聯資(9930)為例 (公開文)

五、估價

(一) 本益比河流圖：

崇友目前本益比 13.71 倍，觀察本益比河流圖，河流趨勢往上，股價在中間偏高的位置。

(二) 現金股利殖利率走勢圖：

再看現金股利殖利率走勢圖，過去 5 年現金殖利率大致在 3.5% 到 6.5% 之間，目前接近 5%，剛好中間。

(三) 檢視結果：不過關！

以上兩種估價法的結論都是不過關，因為股價頂多是「合理價」。

六、維修保養業務之展望

(一) 維修保養是金雞母：

根據 2020/12/22 法說會資料，崇友未來的成長動能有「案源優化」、「汰舊換新」以及「維修保養」三個面向。 下圖是新梯銷售與維修保養數據，可以看出新梯銷售台數、維修保養台數及維修保養收入幾乎都逐年增加，2020 光前三季的維修保養台數就高達 36,809 台，已經超越 2019 全年，維修保養是崇友的金雞母沒有疑問。

(二) 金雞母壽命有多長？

維保這隻金雞母如果壽命綿長就更好了，有三點可以觀察。

1. 受惠政府政策的要求： 法說會也提到，官衙門內政部除了訂定 15 年以上的電梯必須提高安全檢查次數以外，更嚴格律定電梯維修保養人員需具備專業技術證照。老年化社會與都市發展的推進有利於維保業務的增加。
2. 崇友不只把維保當作金雞母，更把它當作是「責任」： 對股東而言，金雞母當然人見人愛，再根據〈24小時不關手機的總經理！崇友實業游本立：產品一賣出，我要負 25 年責任〉這篇的報導，崇友更把維保當作一種責任看待，這樣的精神承熙讚賞。
3. 新梯銷售牽引維保收入： 就像印表機，賣的絕不是印表機本身而已，裡面的碳粉匣等耗材更是銷售重點；同樣的，雖然崇友新梯利潤比率差，但只要新梯或汰舊換新的台數繼續增加，後面的維保業務將源源不絕貢獻營收。

最後要提醒的是，崇友的 Beta ( 貝他值 ) 只有 0.41 非常低，也就是當大盤上漲 1% 她可能只漲 0.41%，相反的，如果大盤下跌 1% 她可能也只跌 0.41%，這也要留意。

以上資料不保證正確，僅供筆者檢討精進之用；大家的留言或指正、給愛心、收藏、贊助或是點擊連結買書，都是我持續寫作的動力。

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