狂徒書評 《因子投資》 金融界的分子料理

寫了又刪，刪了又寫，最後決定直接切進主題。 本篇為心得分享討論，不保證正確，若各位讀者有疑問或意見，隨時歡迎交流。

從金融領域的訂價理論發展來看，首先是CAPM，再來是APT。 接著Fama French提出3因子模型，後來又變成5因子。 隨著理論和模型的完善，以及相關計算方式的進步，我們要找到一種「因子」越來越容易。 當Factors多到可以成為一個Zoo的時候，或許大家該關心的，應該是怎麼辨識一個有意義的因子，而不是繼續埋頭「出產」因子。 那麼，有哪些普遍使用的因子仍具有效力? 我們又該如何藉由這些因子得到更高的報酬? 〈因子投資: 聰明投資者長期操作的金融理論〉，就是一本專門寫這些因子風雲的入門書。 〈因子〉和〈阿爾法經濟學〉是我在同一階段看到的書，而且我都先有英文電子版，再購入中文實體書。由於中間經過了幾年，所以嚴格來說，這本書稍微有點年代，然而我認為它還是有很大的參考意義。 因子投資，遊走在主動和被動投資間，它像是一種選股方式，也像是對於超額收益的一種系統性解釋。我覺得如果各位喜歡質疑傳統市場理論，或喜歡了解業界和學界對於定價模型的研究成果，那這本書是很好的切入點。 整體而言，這本書可以分成三個部分。第一部分是介紹作者認為有用的因子，第二部分是如何運用這些因子，第三部分(幾乎占了半本書的附錄)則是一些對於特定議題的有趣討論。 好的因子，需要符合五種特性。持續性(不同時間都有效)、直覺性(符合常理)、穩健性(只要定義相似就有效)、可投資(足以實際運用)、普遍性(不同市場都有效)。而利用這些標準，作者從數百個因子中篩選出書中的少數幾個，並詳加描述。我覺得這部份很像一本圖鑑，各位可以看到市場β、規模、價值、動量...等常見因子。由於敘述節奏輕快，我讀起來就像在吃零食一樣，常常不小心就看完整個章節。 堅信EMH的朋友可能會覺得，如果有一種方式能得到更多報酬，那麼這個方式就會失效。如果有一些因子能得到超額收益，被廣泛討論之後，還剩多少效力? 有沒有什麼因子能持續有效? 另一方面，我手中握有不同因子，那麼要如何配置才能讓收益增加? 我能如何以因子暴露的概念檢視自身資產的組合? 以上這些問題在書中都有解答，我覺得非常精彩。 本書後段在講一些現實生活中會遇到的狀況，像是追蹤誤差造成的虧損，或是常被誤認為有效的因子，甚至還有在博弈方面的研究。這些小故事比較偏應用層面，雖然無法廣泛套用到不同領域，但對於投資者而言同樣值得一讀。 因子，就像質譜儀。當我想知道一個物質的組成時，就可以用這種打碎的方式檢視，對於研究和複製來說非常方便。 巴菲特和價值投資，或許很多人都聽過，但到底什麼是價值投資? 用因子分析的角度，它包含了哪些因子? (注意，價值投資≠價值因子) 有人說股價變化會有慣性，強者恆強；有人又認為股價會回歸到均線，漲多必跌。從因子的角度如何看待? 坊間熱門的高股息策略，能否獲得超額收益? 如果各位也有這些疑問，那麼本書會告訴你答案。 由於〈因子〉並非從零開始，因此對於想要入門的讀者，我建議和其它書籍搭配閱讀。 如果想省時間，可以先讀過〈投資學〉，至少要看過FF3，比較知道整個理論修正的脈絡。 也可以像我一樣，〈阿爾法〉和〈因子〉一起讀，互相呼應，不用什麼數學知識也看得懂。 當然，如果大家只是想知道「因子投資是什麼」，也可以直接讀這本書，體會一下什麼叫做吃零食的快感。 至於比較認真的讀者，可能會嫌棄〈因子〉太過簡單，而且比較像是泛泛而談，並沒有提到構建因子的方式或詳細的計算過程。 這邊我推薦另外一本，〈因子投資: 方法與實踐〉，書更厚、理論更深、算式更多。 目前網路上似乎只有我寫過繁中書評，但它只是簡易「開箱」。 或許各位可以自己找書來看，也可以等我讀完再來分享。