聯上發過去一個多月漲26%為這兩樁？營建股投資模型評分更新至 2021Q1+法說會與年報
投資股票有風險，投資環境丕變，文章純為觀察心得之分享，無股票投資勸誘之意，投資股票前應審慎評估並自負盈虧。
大約兩個月前網友推薦承熙聯上發（2537），理由是股性活潑，而且建案快完工了。我直到 5 月才買進，後來台灣本土疫情爆發導致股災，聯上發最大跌幅約 3 成，果然很「活潑」。 不過，觀察聯上發的日 K 線，從 5/17 波段低點至今（6/24）也已經上漲 26%，這使我想要進一步了解聯上發。 這篇要用營建股投資模型評分更新至 2021Q1，並且在我閱讀完法說會與年報後有個感覺：「聯上發過去一個月漲 26% 可能是因為兩樁事。」所以跟大夥兒分享。
★ 參考文章：
三分鐘學會查詢建案的使用執照申請進度，再也不用跟在別人後面跑（公開文）、
達麗 (6177) 營建股投資模型更新至2021Q1+法說會/股東會｜這個舉動看好未來？（1 元付費文）、
缺工及營建原料上漲，達欣工還有搞頭嗎｜基於這兩點依舊看好？（訂閱專屬）
一、營建股投資模型評分更新至 2021Q1
(一) 成長性 _ 12 分 (最高 20 分)： - 與建案銷售有關的合約負債 (權重 5 分)：
2021Q1 與建案銷售有關的合約負債為 8.39 億，較前一期的 8.11 億上升，得 5 分。
圖三，聯上發合約負債，來源：Goodinfo
- 與建案銷售有關的未認列合約承諾 (權重 5 分)：
2021Q1 與建案銷售有關的未認列合約承諾金額 45.12 億，較前一期的 44.72 億增加，得 5 分。
圖四，聯上發預售屋的的未認列合約承諾，來源：2021Q1 財報 p21
- 與建案銷售有關的每股未認列合約承諾 (權重 10 分)：
與建案銷售有關的未認列合約承諾金額 4,511,953 千元 / 300,558 千股 = 15.01，得 2 分。
(二) 獲利性 _ 0 分 (最高 20 分)： - 毛利率 (權重 10 分)：
過去三年毛利率為 23.33%、7.74%、9.79%，平均 13.62%，得 0 分。
- 營業利益率 (權重 10 分)：
過去三年營業利益率為 14.32%、-12.35%、4.34%，平均 3.42%，得 0 分。
(三) 穩定性 _ 8 分 (最高 20 分)： - 營業活動現金流量 (權重 5 分)：
過去五年營業活動現金流量均為負值，得 0 分。
- 營業利益 (權重 5 分)：
過去五年營業利益有 3 年為正值，得 3 分。
- 稅後淨利 (權重 5 分)：
過去五年稅後淨利有 3 年為正值，得 3 分。
- 現金股利 (權重 5 分)：
過去五年有兩年發放現金股利，得 2 分。
(四) 安全性 _ 4 分 (最高 10 分)： - 滯銷率 (權重 10 分)：
將待售房地 (餘屋) 之金額除以存貨總額之比率即為滯銷率。2,137,019 千元 / 10,728,108 千元 = 19.92%，得 4 分。
圖五，聯上發存貨明細，來源：2021Q1 財報 p10
(五) ○○性 _ ○○ 分 (最高 30 分)： - ○○○○○○ (權重 10 分)：
把○○○○○○○○○○乘以○○○○○○○○，再○○○○，再○○○○○○，等於 ○○○○，得 ○○ 分。
- ○○○○○○ (權重 20 分)：
把 6/24 收盤價 10.05 元 / ( ○○○○○○○○○○○○○○) = ○○○○，得 ○○ 分。
(六) 聯上發總分 38 分 可列入觀察分數 註：本營建股投資模型評分 50 分即可列入觀察，有興趣者請參閱丁彥鈞會計師的《丁彥鈞自創投資評分表 教你輕鬆學會投資營建股》。
二、五大指標逐一盤點
總分 38 分是承熙用營建股投資模型評分觀察股以來，得分最低的一次！接下來盤點五大指標。
(一) 得分最高的是「成長性」： 按照 2020 年底法說會的揭露，聯上發線上建案有 4 個：
- 聯上匯翠：
可銷售金額約 23 億，銷售率 84%。另查新北市政府建管便民服務資訊網，已於 2020/12/23 取得使用執照，再查 591 房屋交易網，建案已全部銷售完畢。
圖六，聯上涵翠使用執照進度，來源：新北市政府建管便民服務資訊網
- 聯上3Q：
可銷售金額約 11.4 億，已完銷，預計 2021Q4 完工。
- 聯上淳：
可銷售金額約 8.8 億，已完銷，預計 2022Q3 完工。
- 聯上拾玉：
可銷售金額約 9.5 億，已完銷，預計 2023Q4 完工。
(二) 得分次高的是「○○性」： 雖然因為過去的○○○○○○導致「○○○○○○」得○○ 分，但是在「○○○○○○」得 ○○ 分卻○○○○，主要是因為：
- ○○○○：目前○○○○○○○○。
- ○○○○：2021Q1 ○○○○○○○○○○○○○○。
(三) 得分較差的是「獲利性」與「安全性」： - 獲利性：
兩個小指標毛利率及營業利益率，自從 2017 至 2020 即非常地差，導致 EPS 也慘不忍睹，建案安排的空窗期很明顯。
圖七，聯上發過去 8 年財務比率，來源：Goodinfo
- 安全性：
成屋銷售部分，從 Q1 財報看得出整個 Q1 都沒賣出任何一戶，因為 Q1 跟去年 Q4 待售房地都是 21.37 億。
三、股價上漲為這兩樁？！
既然分數如此之低，為何過去一個多月股價還上漲 26% 呢？
(一) ○○○○： 除了○○○○○○○○（實際應該是○○○○○○），根據○○○○○○○○，還有○○○○○○○○○○○○。
- ○○○○：○○○○○○○○○○。
- ○○○○：○○○○○○○○○○。
圖八，○○○○○○○○○○○○
因為○○○○是 Q2 才○○○○，後續可以○○○○○○○○。 圖九，○○○○○○○○○○○○
(二) ○○○○○○○○○○： 雖然法說會○○○○○○○○，但這裡以○○○○○○○○為準，○○○○○○○○○○○○。此外，4 月 5 月都過去了○○○○○○○○○○。 圖十，○○○○○○○○○○○○
那我們可以期待○○○○○○嗎？根據〈○○○○○○○○○○○○〉這篇新聞的報導，「○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○。」 由此看來，○○○○○○○○○○○○○○○○。
(三) ○○○○○○○○○○的說明： 最後，聯上發要○○○○○○○○，根據○○○○○○○○，是為了○○○○○○○○○○○○○○。 ○○○○○○○○很重要，叫做「○○○○○○○○」，從○○○○可以看出，○○○○○○○○○○○○○○，並且今年全年○○○○○○○○，比 2020 的營收 14.76 億還多三成 。 圖十一，○○○○○○○○○○○○
○○○○○○○○
結語
- 聯上發總分 38 分 可列入觀察分數。
- 盤點五大指標後發現，○○○○○○○○○○○○。
- 股價上漲可能是因為○○○○○○及○○○○○○。
以上資料不保證正確，僅供筆者檢討精進之用；大家的留言或指正、給愛心、收藏、贊助或是點擊連結買書，都是我持續分享的動力。
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- 營業利益率 (權重 10 分)： 過去三年營業利益率為 14.32%、-12.35%、4.34%，平均 3.42%，得 0 分。
(三) 穩定性 _ 8 分 (最高 20 分)： - 營業活動現金流量 (權重 5 分)：
過去五年營業活動現金流量均為負值，得 0 分。
- 營業利益 (權重 5 分)：
過去五年營業利益有 3 年為正值，得 3 分。
- 稅後淨利 (權重 5 分)：
過去五年稅後淨利有 3 年為正值，得 3 分。
- 現金股利 (權重 5 分)：
過去五年有兩年發放現金股利，得 2 分。
(四) 安全性 _ 4 分 (最高 10 分)： - 滯銷率 (權重 10 分)：
將待售房地 (餘屋) 之金額除以存貨總額之比率即為滯銷率。2,137,019 千元 / 10,728,108 千元 = 19.92%，得 4 分。
圖五，聯上發存貨明細，來源：2021Q1 財報 p10
(五) ○○性 _ ○○ 分 (最高 30 分)： - ○○○○○○ (權重 10 分)：
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- ○○○○○○ (權重 20 分)：
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(六) 聯上發總分 38 分 可列入觀察分數 註：本營建股投資模型評分 50 分即可列入觀察，有興趣者請參閱丁彥鈞會計師的《丁彥鈞自創投資評分表 教你輕鬆學會投資營建股》。
二、五大指標逐一盤點
總分 38 分是承熙用營建股投資模型評分觀察股以來，得分最低的一次！接下來盤點五大指標。
(一) 得分最高的是「成長性」： 按照 2020 年底法說會的揭露，聯上發線上建案有 4 個：
- 聯上匯翠：
可銷售金額約 23 億，銷售率 84%。另查新北市政府建管便民服務資訊網，已於 2020/12/23 取得使用執照，再查 591 房屋交易網，建案已全部銷售完畢。
圖六，聯上涵翠使用執照進度，來源：新北市政府建管便民服務資訊網
- 聯上3Q：
可銷售金額約 11.4 億，已完銷，預計 2021Q4 完工。
- 聯上淳：
可銷售金額約 8.8 億，已完銷，預計 2022Q3 完工。
- 聯上拾玉：
可銷售金額約 9.5 億，已完銷，預計 2023Q4 完工。
(二) 得分次高的是「○○性」： 雖然因為過去的○○○○○○導致「○○○○○○」得○○ 分，但是在「○○○○○○」得 ○○ 分卻○○○○，主要是因為：
- ○○○○：目前○○○○○○○○。
- ○○○○：2021Q1 ○○○○○○○○○○○○○○。
(三) 得分較差的是「獲利性」與「安全性」： - 獲利性：
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圖七，聯上發過去 8 年財務比率，來源：Goodinfo
- 安全性：
成屋銷售部分，從 Q1 財報看得出整個 Q1 都沒賣出任何一戶，因為 Q1 跟去年 Q4 待售房地都是 21.37 億。
三、股價上漲為這兩樁？！
既然分數如此之低，為何過去一個多月股價還上漲 26% 呢？
(一) ○○○○： 除了○○○○○○○○（實際應該是○○○○○○），根據○○○○○○○○，還有○○○○○○○○○○○○。
- ○○○○：○○○○○○○○○○。
- ○○○○：○○○○○○○○○○。
圖八，○○○○○○○○○○○○
因為○○○○是 Q2 才○○○○，後續可以○○○○○○○○。 圖九，○○○○○○○○○○○○
(二) ○○○○○○○○○○： 雖然法說會○○○○○○○○，但這裡以○○○○○○○○為準，○○○○○○○○○○○○。此外，4 月 5 月都過去了○○○○○○○○○○。 圖十，○○○○○○○○○○○○
那我們可以期待○○○○○○嗎？根據〈○○○○○○○○○○○○〉這篇新聞的報導，「○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○。」 由此看來，○○○○○○○○○○○○○○○○。
(三) ○○○○○○○○○○的說明： 最後，聯上發要○○○○○○○○，根據○○○○○○○○，是為了○○○○○○○○○○○○○○。 ○○○○○○○○很重要，叫做「○○○○○○○○」，從○○○○可以看出，○○○○○○○○○○○○○○，並且今年全年○○○○○○○○，比 2020 的營收 14.76 億還多三成 。 圖十一，○○○○○○○○○○○○
○○○○○○○○
結語
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(五) ○○性 _ ○○ 分 (最高 30 分)： - ○○○○○○ (權重 10 分)：
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- 聯上拾玉：
可銷售金額約 9.5 億，已完銷，預計 2023Q4 完工。
(二) 得分次高的是「○○性」： 雖然因為過去的○○○○○○導致「○○○○○○」得○○ 分，但是在「○○○○○○」得 ○○ 分卻○○○○，主要是因為：
- ○○○○：目前○○○○○○○○。
- ○○○○：2021Q1 ○○○○○○○○○○○○○○。
(三) 得分較差的是「獲利性」與「安全性」： - 獲利性：
兩個小指標毛利率及營業利益率，自從 2017 至 2020 即非常地差，導致 EPS 也慘不忍睹，建案安排的空窗期很明顯。
圖七，聯上發過去 8 年財務比率，來源：Goodinfo
- 安全性：
成屋銷售部分，從 Q1 財報看得出整個 Q1 都沒賣出任何一戶，因為 Q1 跟去年 Q4 待售房地都是 21.37 億。
三、股價上漲為這兩樁？！
既然分數如此之低，為何過去一個多月股價還上漲 26% 呢？
(一) ○○○○： 除了○○○○○○○○（實際應該是○○○○○○），根據○○○○○○○○，還有○○○○○○○○○○○○。
- ○○○○：○○○○○○○○○○。
- ○○○○：○○○○○○○○○○。
圖八，○○○○○○○○○○○○
因為○○○○是 Q2 才○○○○，後續可以○○○○○○○○。 圖九，○○○○○○○○○○○○
(二) ○○○○○○○○○○： 雖然法說會○○○○○○○○，但這裡以○○○○○○○○為準，○○○○○○○○○○○○。此外，4 月 5 月都過去了○○○○○○○○○○。 圖十，○○○○○○○○○○○○
那我們可以期待○○○○○○嗎？根據〈○○○○○○○○○○○○〉這篇新聞的報導，「○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○。」 由此看來，○○○○○○○○○○○○○○○○。
(三) ○○○○○○○○○○的說明： 最後，聯上發要○○○○○○○○，根據○○○○○○○○，是為了○○○○○○○○○○○○○○。 ○○○○○○○○很重要，叫做「○○○○○○○○」，從○○○○可以看出，○○○○○○○○○○○○○○，並且今年全年○○○○○○○○，比 2020 的營收 14.76 億還多三成 。 圖十一，○○○○○○○○○○○○
○○○○○○○○
結語
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圖六，聯上涵翠使用執照進度，來源：新北市政府建管便民服務資訊網
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可銷售金額約 11.4 億，已完銷，預計 2021Q4 完工。
- 聯上淳：
可銷售金額約 8.8 億，已完銷，預計 2022Q3 完工。
- 聯上拾玉：
可銷售金額約 9.5 億，已完銷，預計 2023Q4 完工。
(二) 得分次高的是「○○性」： 雖然因為過去的○○○○○○導致「○○○○○○」得○○ 分，但是在「○○○○○○」得 ○○ 分卻○○○○，主要是因為：
- ○○○○：目前○○○○○○○○。
- ○○○○：2021Q1 ○○○○○○○○○○○○○○。
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(一) ○○○○： 除了○○○○○○○○（實際應該是○○○○○○），根據○○○○○○○○，還有○○○○○○○○○○○○。
- ○○○○：○○○○○○○○○○。
- ○○○○：○○○○○○○○○○。
圖八，○○○○○○○○○○○○
因為○○○○是 Q2 才○○○○，後續可以○○○○○○○○。 圖九，○○○○○○○○○○○○
(二) ○○○○○○○○○○： 雖然法說會○○○○○○○○，但這裡以○○○○○○○○為準，○○○○○○○○○○○○。此外，4 月 5 月都過去了○○○○○○○○○○。 圖十，○○○○○○○○○○○○
那我們可以期待○○○○○○嗎？根據〈○○○○○○○○○○○○〉這篇新聞的報導，「○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○。」 由此看來，○○○○○○○○○○○○○○○○。
(三) ○○○○○○○○○○的說明： 最後，聯上發要○○○○○○○○，根據○○○○○○○○，是為了○○○○○○○○○○○○○○。 ○○○○○○○○很重要，叫做「○○○○○○○○」，從○○○○可以看出，○○○○○○○○○○○○○○，並且今年全年○○○○○○○○，比 2020 的營收 14.76 億還多三成 。 圖十一，○○○○○○○○○○○○
○○○○○○○○
結語
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- ○○○○：2021Q1 ○○○○○○○○○○○○○○。
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成屋銷售部分，從 Q1 財報看得出整個 Q1 都沒賣出任何一戶，因為 Q1 跟去年 Q4 待售房地都是 21.37 億。
三、股價上漲為這兩樁？！
既然分數如此之低，為何過去一個多月股價還上漲 26% 呢？
(一) ○○○○： 除了○○○○○○○○（實際應該是○○○○○○），根據○○○○○○○○，還有○○○○○○○○○○○○。
- ○○○○：○○○○○○○○○○。
- ○○○○：○○○○○○○○○○。
圖八，○○○○○○○○○○○○
因為○○○○是 Q2 才○○○○，後續可以○○○○○○○○。 圖九，○○○○○○○○○○○○
(二) ○○○○○○○○○○： 雖然法說會○○○○○○○○，但這裡以○○○○○○○○為準，○○○○○○○○○○○○。此外，4 月 5 月都過去了○○○○○○○○○○。 圖十，○○○○○○○○○○○○
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○○○○○○○○
結語
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- ○○○○：○○○○○○○○○○。
圖八，○○○○○○○○○○○○
因為○○○○是 Q2 才○○○○，後續可以○○○○○○○○。 圖九，○○○○○○○○○○○○
(二) ○○○○○○○○○○： 雖然法說會○○○○○○○○，但這裡以○○○○○○○○為準，○○○○○○○○○○○○。此外，4 月 5 月都過去了○○○○○○○○○○。 圖十，○○○○○○○○○○○○
那我們可以期待○○○○○○嗎？根據〈○○○○○○○○○○○○〉這篇新聞的報導，「○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○○。」 由此看來，○○○○○○○○○○○○○○○○。
(三) ○○○○○○○○○○的說明： 最後，聯上發要○○○○○○○○，根據○○○○○○○○，是為了○○○○○○○○○○○○○○。 ○○○○○○○○很重要，叫做「○○○○○○○○」，從○○○○可以看出，○○○○○○○○○○○○○○，並且今年全年○○○○○○○○，比 2020 的營收 14.76 億還多三成 。 圖十一，○○○○○○○○○○○○
○○○○○○○○
結語
- 聯上發總分 38 分 可列入觀察分數。
- 盤點五大指標後發現，○○○○○○○○○○○○。
- 股價上漲可能是因為○○○○○○及○○○○○○。
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○○○○○○○○
結語
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