淺談近期通膨現象

美國近日公布4月的消費者物價指數（CPI），市場原本預期將較去年同期增長約3.6%，結果是出人意料的4.2%，創下自2008年9月以來最高年增水準。

通膨增溫使市場擔憂聯準會將提前將貨幣政策緊縮，而股市的價格是由金錢堆砌而成，因此許多人選擇減碼持股，股市因此下跌。

經濟學家傅利曼認為，通貨膨脹是一種單純的貨幣現象。前聯準會主席柏南克也認為，上世紀70年代美國的大通膨，追根究柢其背後的原因正是過度寬鬆的貨幣政策。

去年疫情爆發後，美國為首的各國為了拯救金融市場，實行史無前例的寬鬆貨幣政策。美國貨幣供給量，在去年3月之後突然暴增時，我們便可預期，通膨增溫是遲早會發生的現象。

聯準會預設的理想通膨率是2%，而近兩月的CPI年增率已超過這個水準，似乎正如市場所預期，聯準會將隨時緊縮銀根。

我雖然同意市場的見解，但傾向認為近期聯準會不會升息，要解釋其原因，必須回頭看70年代大通膨的歷史，因為我認為目前的形勢和當時極其類似。

在繼續說下去以前，必須先粗略概述我所認知的當時美國經濟狀況。

美國的景氣經歷了一段漫長的榮景，而通膨率始終維持在低檔，直到將要進入70年代時，景氣向上循環已經來到尾聲，國家與社會的債務達到很高水準，而無力再進一步消費。

為了維持經濟增長，聯準會持續印鈔。而當印超速大於經濟增速，嚴重的通膨便會成為隱憂。

事實上，通膨也確實越來越嚴重。

隨著布列頓森林體系崩潰，金本位制瓦解，美元計價的黃金價格大幅上漲，以及中東動盪推升油價，更將通膨推向更高水準。

但聯準會並沒有在通膨的第一時間出手，為甚麼？

喜歡很多鈔票是人類的本性，而要收回放到市場上的巨量貨幣要有犯天下大不諱的勇氣。

聯準會擔憂緊縮貨幣政策會造成失業率上升，因此遲遲不敢升息。

聯準會未即時干預，是造成70年代大通膨的重要原因之一。

回到當下，美國4月的非農就業人數增加26.6萬，遠低於市場預估的增加100萬。而4月的失業率為6.1%，高於預期的5.8%。想要推出新一輪振興方案的拜登政府，甚至藉此機會再度強調進一步刺激經濟的必要性。

因此，我認為與其認為聯準會升息，目前美國政府更有可能釋放更多貨幣到市場上，畢竟在疫情陰影仍舊揮之不去的現在，比起收銀根造成股市下跌、失業率上升，給錢創造經濟榮景更受歡迎，甚至對許多人而言是更合理的舉措。

既然如此，通膨增溫有可能會延續下去，拜登政府灑錢甚至會使情況更趨嚴重。

但最終通膨不能永無止境的惡化，總要有人站出來結束資金派對。

70年代的大通膨，在聯準會主席沃克短時間大幅升息後被成功抑制，回到正常水平，經濟經歷一段陣痛後，重新回到正軌，並開始下一次成長趨勢。