疫情影響中聯資越南研磨廠？持有的 9 千張中鋼股票如何處理？來聽公司說法
新冠病毒疫情肆虐，投資環境丕變，文章純為觀察心得之分享，無股票投資勸誘之意，投資股票前應審慎評估並自負盈虧。
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由於 COVID-19 影響越南，第 4 波疫情從今年 4/27 至今尚未結束，這對中聯資（9930）越南研磨廠的營運會不會帶來影響呢？另外，中鋼最近一周又開始上漲，中聯資持有的 9 千張中鋼股票會如何處理呢？ 本文分享承熙詢問中聯資越南研磨廠進度與相關問題，再加上自己做的一點功課。中聯資是承熙持股最久的標的，8/26 除息後我已經是第 11 次領到股息。雖然零成本後就不太關心，但最近幾年股利下降還是會影響，所以要追一下。 ★ 系列文章：
中聯資越南研磨廠千呼萬喚始出來？2021Q1獲利更新，用免費資料即可追蹤（1 元付費文）、
中聯資最新獲利與營業項目檢視_資源再生轉石成金？越南研磨廠進度？（1 元付費文）、
【長期投資 7】從股利政策之改變談中聯資 (9930) 的未來亮點-越南研磨廠（公開文）
承熙問中聯資的 3 個問題與答覆
問 1：越南研磨廠進度如何？年報P107說「預計於110年6月開始試營運銷售。」請問是否如期試營運？試車情形是否良好？越南疫情嚴重是否有所影響呢？
⊿ 公司說：
中聯越南公司於南越巴地頭頓省研磨廠之建廠已於5月底完工，目前進行試車中，預計於今年底前可正式營運，營運初期預估將有一段期間之學習曲線，加上近期因越南地區疫情嚴峻，短期間營運亦受其影響。 ⊿ 承熙：
公司的回答與承熙在上一篇講得其實差不多，但最大不同是「疫情」，下面會接著說。
(一) 駐越南台北經濟文化辦事處官網的說明： 駐越南台北經濟文化辦事處官網有相關疫情資訊，例如越南衛生部說，光「8月27日越南總計新增12920例，其中19例為境外移入，12901例本土感染，總累計410,366名感染病例; 新增356名死亡病例，富安省另有30名校正回歸死亡病例，累積死亡10053例。」 此外，「第四波疫情累積病例最多的省市依序是：胡志明市 (199,483)、平陽 (94,745)、同奈 (21,467)、隆安 (19,949)、前江 (8,821)。」幸好中聯資越南研磨廠所在的「巴地頭頓省」不在榜上。另外，「至8月22日止，越南施打的疫苗總劑量為17,647,353劑。」 圖二，越南衛生部對疫情的說明，來源：我國駐越南台北經濟文化辦事處官網
媒體報導部分則是「越南第4波疫情尚未結束，已有近8萬家企業退出市場。」 圖三，越南媒體對疫情的報導，來源：同上
(二) 越南研磨廠坐落於巴地頭頓省，就在胡志明市東邊： 中聯資越南研磨廠設置在南越的「巴地頭頓省」，巴省疫情雖然不在排行榜前幾名，但疫情最嚴重的胡志明市就在旁邊。 圖四，越南巴地頭頓省的位置，來源：GoogleMap
問 2：年報第6頁說資源再生業務因「轉爐石及廢鋼的加工量價降低」及「固化業務減少」導致獲利縮水。請問今年及明年有正在爭取中的固化案或整治案嗎？另外轉爐石及廢鋼的加工量價是否有比較好了？
⊿ 公司說：
今年受惠於鋼市走揚，廢鋼加工量價皆可較去年提升，而其他資源化業務與去年差異不大。 ⊿ 承熙：
(一) 關係人勞務收入資訊： 雖然公司說「廢鋼加工量價皆可較去年提升」，但從財報「關係人交易-營業收入-勞務收入」觀察，Q1 勞務收入的毛利率為 6.35%、但 Q2 卻低到只剩 4.58%，至少是 2016 以來新低！ 圖五，中聯資關係人勞務收入資訊，來源：財報、承熙整理、單位新台幣千元
此外，公司說「其他資源化業務與去年差異不大。」所以這方面不必期待固化案或整治案了。
(二) 部門資訊： 下圖則是中聯資 2017 至 2021Q2 的部門資訊，重點如下：
- 高爐水泥部門毛利率最高：
不論是哪一年 ( 期 )，高爐水泥部門在三大部門中的毛利率都是最高。
- 毛利率最高的高爐水泥部門營收比重略微下滑：
這點其實就是產品有沒有優化的意思，高爐水泥營收比重從 2017 的 43.05 %上升到 2020 的 47.67%，不過 2021Q2 又下滑到 42.35%。
- 毛利率最高的高爐水泥部門其毛利率已連續衰退：
高爐水泥的毛利率雖然最高，但已經從 2019 的 23.48 % 衰退到 2021Q2 的 19.92%，跌破 20% 關卡。
- 營收佔比一半的資源再生毛利率持續衰退：
資源再生部門的營收佔比將近一半，但毛利率卻從 2017 的 12.66% 持續下降到 2021Q2 的 5.24%。
- 合併營收逐年成長：
這大概是唯一的好消息，在毛利率持續下降的情況下，營收持續增加，毛利還有機會維持。
- 小結：
合併營收雖然逐年成長，但整體毛利率卻從 2017 的 18.19% 下降至 2021Q2 的 12.04%，主因是營收佔比約一半的資源再生毛利率狂降，高爐水泥毛利率也開始衰退。
圖六，中聯資 2017 至 2021Q2 部門資訊，來源：財報、承熙整理、單位新台幣千元
問 3：公司（含子公司）持有中鋼 9 千多張股票，帳列「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產－流動」，過去兩季都沒賣出，請問今年有打算賣出嗎？
⊿ 公司說：
本公司持有中鋼股票帳列「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產－流動」，短期間並無處分規劃。 ⊿ 承熙：
帳列「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」的 9 千多張中鋼股票，公司如果因處分賺錢，雖然不能貢獻 EPS，但保留盈餘會因此擴大，可惜公司說沒打算處分。
結語
- 中聯資越南研磨廠已於5月底完工，目前試車中，預計今年底前正式營運，營運初期將有一段期間之學習曲線，又疫情嚴峻恐怕影響營運。
- 資源再生業務及整個部門資訊之毛利率持續衰退。
- 中聯資持有的 9 千多張中鋼股票，今年並無處分規劃。
- 如果空手打算進場，假設明年繼續配現金 2 元，可以考慮抓 20 倍的 40 元為進場點；至於跟承熙一樣零成本或長期投資多年的朋友，我的建議是繼續看戲。
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中聯資越南研磨廠設置在南越的「巴地頭頓省」，巴省疫情雖然不在排行榜前幾名，但疫情最嚴重的胡志明市就在旁邊。
問 2：年報第6頁說資源再生業務因「轉爐石及廢鋼的加工量價降低」及「固化業務減少」導致獲利縮水。請問今年及明年有正在爭取中的固化案或整治案嗎？另外轉爐石及廢鋼的加工量價是否有比較好了？
⊿ 公司說：
今年受惠於鋼市走揚，廢鋼加工量價皆可較去年提升，而其他資源化業務與去年差異不大。 ⊿ 承熙：
(一) 關係人勞務收入資訊： 雖然公司說「廢鋼加工量價皆可較去年提升」，但從財報「關係人交易-營業收入-勞務收入」觀察，Q1 勞務收入的毛利率為 6.35%、但 Q2 卻低到只剩 4.58%，至少是 2016 以來新低！ 圖五，中聯資關係人勞務收入資訊，來源：財報、承熙整理、單位新台幣千元
此外，公司說「其他資源化業務與去年差異不大。」所以這方面不必期待固化案或整治案了。
(二) 部門資訊： 下圖則是中聯資 2017 至 2021Q2 的部門資訊，重點如下：
- 高爐水泥部門毛利率最高：
不論是哪一年 ( 期 )，高爐水泥部門在三大部門中的毛利率都是最高。
- 毛利率最高的高爐水泥部門營收比重略微下滑：
這點其實就是產品有沒有優化的意思，高爐水泥營收比重從 2017 的 43.05 %上升到 2020 的 47.67%，不過 2021Q2 又下滑到 42.35%。
- 毛利率最高的高爐水泥部門其毛利率已連續衰退：
高爐水泥的毛利率雖然最高，但已經從 2019 的 23.48 % 衰退到 2021Q2 的 19.92%，跌破 20% 關卡。
- 營收佔比一半的資源再生毛利率持續衰退：
資源再生部門的營收佔比將近一半，但毛利率卻從 2017 的 12.66% 持續下降到 2021Q2 的 5.24%。
- 合併營收逐年成長：
這大概是唯一的好消息，在毛利率持續下降的情況下，營收持續增加，毛利還有機會維持。
- 小結：
合併營收雖然逐年成長，但整體毛利率卻從 2017 的 18.19% 下降至 2021Q2 的 12.04%，主因是營收佔比約一半的資源再生毛利率狂降，高爐水泥毛利率也開始衰退。
圖六，中聯資 2017 至 2021Q2 部門資訊，來源：財報、承熙整理、單位新台幣千元
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帳列「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」的 9 千多張中鋼股票，公司如果因處分賺錢，雖然不能貢獻 EPS，但保留盈餘會因此擴大，可惜公司說沒打算處分。
結語
- 中聯資越南研磨廠已於5月底完工，目前試車中，預計今年底前正式營運，營運初期將有一段期間之學習曲線，又疫情嚴峻恐怕影響營運。
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