2020八月投資備忘錄-這是指數！－不會缺珍珠，只有遺珠之憾

時間投顧的各位客戶：

本月我們維持依個股的安全邊際做持股比重的調整，只不過幅度較上個月減緩。本月持股幾乎都維持在95%以上，但持股本益比略為下滑至14.57倍，這代表我們陸陸續續轉換到更高安全邊際的股票上。本月仍獲得正報酬，但因台積電超強，使得我們落後於指數。不過，今年以來我們報酬仍優於同期大盤的8.25%與同期OTC的11.89%，我們會努力維持優於大盤的表現。

大盤指數創天價，該如何自處？

前言…我們曾於2018/11在FB網誌，以同樣的的標題，發表一篇文章()，當時的時空背景是，2018/10/11當天大盤慘跌660點作收，跌幅6.31％，創下台股史上最大跌點、最大跌幅跌，在技術線型上，貫穿所有短中長期均線，維持一年多的萬點行情終告失守，一時之間各種對行情(指數)看法紛紛出籠：＂＂、＂＂，我們忝為價值投資信徒自居，對於價格(指數)的用途始終保持懷疑(或說敬畏)之心，故借用David Wallace的金魚寓言，闡明指數的本質，不但其應用存在侷限性，且因編纂的方式，會有長期趨勢愈墊愈高的特性，所以台股指數重回萬點是必然的。

時距今日(2020/7/31)不到兩年的時間，回首從前，台股不只早已重回萬點，更是在2020/7/28突破有長久以來被視為台股天險12682。今日為文，我們並不是要自詡神準預測。相反的，我們並沒因為＂認為＂指數終將重回萬點這一觀點而賺到額外的獲利(雖然回首這段期間我們獲得不錯的報酬)，事實上， 價值投資的信徒是不針對價格(指數)＂預測＂。換句話說，我們的投資方法是不通過預測指數而進行。

七月份台股上演大驚奇，在台積電獨強帶動下，竟在全球疫情仍熾的風雨飄搖悲傷氣氛下，創下歷史新高。＂指數已是歷史天高了，還可以投資嗎？＂，＂高處不勝寒，跌下來時會很恐怖！＂，這類的問題必隨著指數高檔振盪而縈繞大部份投資人的心頭。此時我們的想法與兩年前仍是一致：這只是指數！它長期而言「一定」會不斷創新高是一種必然。但因為我們不會知道(無法預測)它短期的走法，所以它不會是一個良好的決策指標！(不要看指數的意思！)。何為我們這樣主張呢？

我們一再強調，價值投資的核心概念就是安全邊際。依此思路：該不該投資的決策，是取決於台灣的安全邊際，若將台灣想像成一家公司，則台灣安全邊際=(台灣的國家內含價值–大盤指數)，是由兩個變數所構成，由上面式子中可清楚看出，單純從指數的上漲，是無法判斷安全邊際是縮小或擴大，還須同時搭配國家內含價變動的方向才行。但要估計一家公司的內含價值(請參閱)已是艱鉅的工作，欲想推算一個國家的內含價的工作就簡直就難如登天了！也就是說，既然無法對國家內含價進行推估，自然大盤指數的參考意義(當決策指標)就不大了！

別忘了，這是指數！它無法代表所有上市、櫃公司的股價，尤其以現今單一台積電股價就佔台股加權指數將近三成比重，用指數的高檔表彰所有個股變貴了的代表性就更低了。所以我們一直以來，堅持只採用以研究個股安全邊際出發的Bottom-up投資模式，看似我們的專業不夠全面性(放棄指數出發Top-down的方式)，其實是我們在充分認知與權衡下，所採取的最佳解決方式！

目前上市、櫃公司的家數大約1700多家，當中一定還存在不少公司的安全邊際是在擴大的(風險小或報酬高)，其原因可能受惠大環境的劇變，或因為內部經營、管理的大變革，使其內含價值提高；也有可能是因為股價大幅下跌；更有可能的是價格與價值同時往上，但價值的幅度高於價格！我們團隊的職責就是把全部的心力花在研究個股上，盡可能把那些股票找出來就是了！茫茫股海中，最不缺的就是珍珠，只缺不夠努力留下遺珠之憾！