《投資最重要的事》讀書心得 ❹ 找出價格與價值的關係

時間進入2021年最後一個月，歲末年終，街道上開始出現一些溫暖的聖誕布置，在寒流來襲的日子，你是否和阿蒙一樣，也感受到許多喜樂、寧靜的氛圍呢？然而，和越來越濃的節慶氣氛不同，過去這幾天，國際金融市場並不平靜。

由於擔憂Omicron變種病毒擴散造成新一波疫情，以及美國準會主席鮑爾釋出提前結束QE的訊號，美國三大指數分別出現了5~7%的跌幅，CNN恐懼與貪婪指數在短短一週內從超過80「極度貪婪」的水位滑落至20左右的「極度恐懼」，彷彿是給過去幾個月賺得缽滿盆盈，信心爆棚的投資人澆了一盆冷水。

面對一年末尾，市場突如其來的修正，不知道各位朋友抱持著什麼樣的心情呢？

無論你是覺得後悔，興奮，還是淡定也好，阿蒙認為，每當遇到市場修正的時刻，都是我們省視自己投資方法、心理的絕佳機會。今天，就讓我們來聊聊《投資最重要的事》第四章 — 「找出價格與價值的關係」。

在這章一開始，奉行價值投資的霍華馬克斯就開宗明義的說了：成功投資不是因為「買到好東西」，而是因為「東西買得好」。我們在前一章中曾經提到，為了在市場上賺取超額報酬，很重要的一點是能夠準確評估股票的「價值」。由於長期來說，市場必定反映股票的內在價值，當市場「價格」低於股票的真實價值時，對投資人來說就是買進的好機會；而價格和價值之間的落差越大，投資人的「安全邊際」就會越高，同時，買進並持有股票風險也就越會低。

要做到這一點，投資人首先必須要有一套可以信賴的分析工具和交易模型，能夠準確評估股票的內在價值、並且找到合理的進場點，阿蒙覺得，這是相對容易的部分，畢竟，不論是基本分析、技術分析、交易觀念等等，在市面上都有許多不錯的書籍、網路教學可以參考學習。然而，困難的部分在於，當市場價格偏離股票價值的時候，投資人往往並不知道什麼時候這個「偏離」才會被修正，即使我們篤信自己的分析無誤，市場價格常常會因為其他因素，與價值偏離的幅度更大、時間也更久，而這種時刻對每個投資人來說都是莫大的考驗。就像霍華馬克斯說的，最好在股市崩盤時接手那些不管價格多少都要被迫賣出的股票，但也要確保自己在最艱困的時候都能持有股票：這既需要長期資金，也要有強大的心理素質。

因此，對成功的投資人而言，最重要的學科其實不是會計學或經濟學，而是心理學。畢竟，會影響市場上其他投資人的因素，也同時會影響我們自己，如何在市場絕望的時候看出並堅信之後會變得更好；在市場充滿樂觀的時候能夠居高思危，忍受著自己大量的現金部位被「軋空手」，說起來容易，做起來難。然而，這卻是成功投資人不可或缺的特質，巴菲特的名言：「別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪」，意即在此。

在市場上，年復一年，總是少不了許多大師、專家各種對於「崩盤」的預言，雖然事後很少有人會去檢視這些預言的準確度，但對於風聲鶴唳的投資人來說，不斷接收到這些訊息，姑且不論真假，日子就已經很不好過了。事實證明，每年喊著股災要來了，十年總是會喊中一年，然而，如果我們持有的是好的標的，在長期的多頭行情中，因為害怕而賣出去的部位，往往都需要用更高的代價才買得回來；有時我們覺得聰明穩當的作法，結果卻只是減少自己的獲利而已。

在這章的最後，霍華馬克斯討論了四個可能的投資獲利的方法，其中，他認為最可靠的就是「以低於價值的價格買進」，那麼，什麼時候低於價值的價格會出現呢？那當然就是市場出現恐慌、恐懼，許多投資人被迫賣出股票的時候。至於另外三個方法，「從資產的真實價值成長中獲利」基本上就是長期持有、被動投資的概念，對於多數人來說，就算無法賺取超額報酬，光是市場報酬，其實也已經很好了。至於「以高於價值的價格賣出」和「運用槓桿」，阿蒙覺得就要十分審慎，畢竟，市場泡沫就像是被人性的貪婪所堆砌而成，一座沒有地基的沙堡，我們是很難預測它什麼時候會垮掉的；而槓桿是一個兩面刃，獲利和虧損同時都會被放大，投資人必須先建立正確的觀念和成熟的心理素質，才不會未蒙其利，先受其害。