更新於 2022/06/20發佈於 2022/06/12閱讀時間約 7 分鐘

美股再次衰退，我該繼續持有 ETF 嗎？

被動投資不過如此？
美國聯準會（Fed）於今年三月升息一碼（0.25%），是新冠疫情三年來首次調升利息。為了因應日益劇烈的通貨膨脹，緩和過熱的市場不得不做出的決定。接著又於五月宣布升息二碼，且不排除六七月繼續調升利率，種種跡象顯示聯準會對抗通膨巨獸的決心，但對於股票市場的投資人，這幾個月恐怕是笑不出來了。

利率的調升、聯準會的縮表計畫，意味著多頭行情的結束，美股也迎來 2020 年新冠疫情崩盤後，再一次的衰退。美股三大指數也從去年底的高點到現在有近 20% 的跌幅，ETF 這種指數型商品的價格當然也是套房住好住滿，讓被動投資再次受到考驗：

被動投資不過如此，什麼風險分散？我還是賠錢了啊！

你的感覺是正確的，事實也確實是如此，被動投資神話不在，如果是疫情過後才趕上美股列車的朋友，這可能是第一次真正感受到熊市給人的絕望。這篇文章是討論如何在惡劣的大環境中，堅持被動投資信仰的理由。

主動投資的表現

既然被動投資的表現不盡理想，那最常被拿來和被動投資比較的主動投資，表現又是如何呢？我們先來看看在疫情期間聲名大噪的女版巴菲特方舟投資 ARKK 的績效。

ARKK 近兩年績效（蠟燭線 ARKK，紫線道瓊、黃線 S&P 500），資料來源：Yahoo Finance

其實早在 2021 年三月開始，ARKK 的績效就已經從高點跌落。就算是以 2021 年年底美股這波空頭行情來看，ARKK 的價格已經從每股 100 美元跌到現在 50 美元的腰斬，反觀大盤從高點跌落也只有約 15% 的跌幅，在熊市中依舊略勝主動投資一籌。

從線圖我們也可以確實看出來 ARKK 的震動幅度是比大盤更劇烈的，這種波動就是風險，所以確實大盤有比較低的風險，也就是的確有分散到風險。所以即使被動投資的績效比主動投資更好，但也只是「兩個爛蘋果中比較能吃的」，沒什麼好值得驕傲。

接下來我們看一下個股的表現，以近兩年表現不錯的蘋果公司（AAPL）為例，在這波衰退中也有近 20% 的跌幅，依舊小輸大盤一點。

2022年迄今 AAPL 績效（藍線 AAPL，紫線道瓊，橘線 S&P 500），資料來源：Yahoo Finance

其實只要有投資美股個股的讀者，稍微查看一下自己手上的庫存股票，絕大多數的持有股績效都是比大盤更糟的，背後的原因我在為什麼升息會讓我的股票虧損一文中有做解釋。但現在從主動基金和個股選擇來說，在牛市已經不易打敗大盤，在熊市中似乎更難以自保。所以被動投資的表現差強人意，但相較之下，其他主動投資的選項更是不能滿意。

但可能有人已經立刻想到，那如果都不投資的人、或是從年初就出盡股票的人不就躲過這一劫了嗎？

資金利用率

想到把股票出盡的讀者是正確的，在這波熊市行情中，空手的人，或是即時賣光股票的人他們確實是幾乎沒有損失的，換言之，他們的績效遠超大盤十多個百分點。甚至精通衍生性商品的交易員，可以買反向指標，在這個下跌熊市的行情中獲利！

且慢，事實沒有這麼簡單。

把焦點放回到普通的投資人，如果沒有專業的財務金融知識、敏銳的市場直覺和不變的紀律，要在這個下跌的行情中賺到錢幾乎是不可能的事。現實來說，普羅大眾最多就是做到不虧損，也就是剛才提到的空手或是出盡部位的投資人。

我們先來談一個投資中的重要概念：

在投資的世界裡，賺錢的不是人，是錢。

沒有投入錢，就不可能獲得錢。如果你可以維持正的報酬率，投入的資金愈多，你將會獲得愈多的錢。當然如果你沒有辦法維持正的報酬率，你根本不會想要投資，那上面的事情自然不用考慮了。既然要投資，我們就是相信自己能夠創造正的報酬率（實際上我們也做得到），所以當然盡可能地多投入更多的資金，讓更多的錢為我們賺錢，這就稱為「資金利用率」。

來談談空手的人，沒錯，確實躲過了這次空頭行情的危機，完美守護了寶貴的資本，但別高興地太早，因為他們未曾投入過資本，所以資金利用率就是零。簡單說，即便他們做了正確的事情，高出大盤很多的報酬率，因為沒有資金的運用，所以並未創造任何價值。

可能我們會想問，少賠不就是賺嗎？是的，但因為沒有從事投資的人，雖然躲過了熊市的損失，但也錯過了曾經、未來牛市上漲的行情，所以他們的長期報酬率仍然不能和被動投資相提並論。

擇時的風險

接著我們看到在年初就已經出清手中持股的投資人，不得不說，如果讀者您是這類人，請為自己感到驕傲。您具有非常敏銳的市場直覺和精準的判斷力，您是不可多得的投資高手。但接下來的事實可能會超乎您的想像。

多數人無法判斷行情是否將下跌，即便是專業的交易員都很難精準地判斷，所以這也不算是什麼丟臉的事情。如果有稍微有能力判斷的人，也會盡可能地躲避可能的風險。這裡的「風險」就是關鍵，有兩件事情都可以稱作風險：

損失金錢的可能性
錯過上漲行情少賺錢的可能性

第一種風險是最直覺且顯而易見的，因為賠錢蒙受損失就是一種風險。但第二種風險是最容易被人們忽略的，這種風險是一種隱性的機會成本，本來可以賺到的錢，現在賺不到了，他也是一種風險。如果有買過個股的人一定有過這種經驗：「今天賣出的時候 100 元，過了幾天居然漲到 120 元，早知道我就不要這麼早賣了。」就是這種錯過行情的風險。

如果有能力判斷行情即將走進熊市，任何人也無法保證每一次都可以判斷正確。如果其中有一次判斷失誤，誤以為即將進入熊市卻沒有實際走入熊市，就陷入第二種風險之中。因為被動投資是一場馬拉松，拉長戰線來比較績效的時候，主動操盤的人會面臨很多時間點要判斷是否進入熊市，在這麼多次的判斷操作中，即便是專家都無法保證每一次都能夠完美答對這個是非題。

如果賣出而錯過上漲行情會如何呢？首先少賺的錢就是損失了機會成本，接下來要面臨的就是資金利用率不足，因為賣出過後就立刻會有閒置資金，所以專業的交易員會想要盡快尋找可以投資的標的，這中間又涉及很多的操作，也使人犯錯的可能性增加。

長期投資，堅持信念

被動投資確實不是投資聖盃，雖然各種人們熟知的優勢依然能在熊市中表現出來：風險確實有分散、績效仍舊比大多數主動基金要好、大盤表現也和個股相當，但依舊讓投資人虧損。那是否我們就該不投資，或是放棄被動投資呢？

答案也是否定的。

不投資，我們將無法享受資本市場以錢賺錢的優勢，即便有再高的市場報酬率，沒有資金的運用就無法產生任何的收益。放棄被動投資，並不會讓事情更簡單，或是更容易獲利。

長期來看，錯過行情所造成的機會成本，將遠遠大於持有 ETF 在這次熊市中的虧損。

即便讀者在這杌隉不安的熊市裡，如果沒有急需挪用資金的需求，教主小麥依然建議繼續持有 ETF。ETF 雖然沒辦法在每場戰役中都勝出，但在數十個賽季的總成績中，ETF 總是可以繳出不會讓我們失望的成績單。

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