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邏輯投資
2022-06-12|閱讀時間 ‧ 約 11 分鐘

冷門股獵人｜迎接爆發性成長，醫療、戶外、救生、工業多點突破｜八貫(1342)

八貫的TPU機能布料專攻救生、醫療、戶外用品、工業等領域，公司積極擴廠，迎來爆發成長階段圖片來源：八貫公司官網
八貫的TPU機能布料專攻救生、醫療、戶外用品、工業等領域，公司積極擴廠，迎來爆發成長階段 圖片來源：八貫公司官網
6月10日美國股市因消費者物價指數（CPI）下降幅度不如預期而崩盤，顯示市場預期聯準會將採取更激進的貨幣緊縮政策來打擊通膨，結果將重創經濟，並帶來經濟衰退。不管如何，今年的股市不好操作，可能是多數投資人的共識，但在這個牛熊不明的階段，其實正是我們投資人做好功課、等待布局機會的好時機。這時候，我們不妨將眼光放到「冷門股」上。
多數人對於「冷門股」的印象，莫過於流動性差、容易被大戶操控、高風險、下跌難出脫（流動性風險），這些是事實。但「冷門股」其實也代表公司缺乏法人跟散戶關注，如果能挑對好股，一旦成長性曝光、業績起飛，股價就有可能一飛沖天。
就算沒有一飛沖天，如果你挑的是好公司，冷門只是代表乏人關注，不代表公司體質差或不賺錢，所以如果能在合適的價格買入，控制好倉位，穩穩領冷門股的股息，享受「慧眼識英雄」的成就感，也不是一件壞事。
本專欄「冷門股獵人」專題將定期介紹績優的冷門好公司，今天我們要介紹的「冷門股」，是跨越醫療、救生、戶外、航太、工業等領域的TPU機能性布料及成品組件製造銷售商－八貫（股票代碼：1342）。

公司基本資料

八貫成立於 1982 年6月，原本從事運動器材進出口貿易，2008年轉型製造生產機能型布料，2019年登錄興櫃，2020年11月24日股票掛牌上市，資本額新臺幣6.78億元。
但要注意公司於2022年6月2日發行了 2億元的可轉換公司債（可轉債），預計2025年6月2日到期，如果全數轉換（轉換價72元），股本將膨脹至7.06億，對原本股東權益稀釋約3.93％，要持續觀察公司發債後的資本投資是否能帶來更多獲利。
八貫於6月2日甫發行 2億元的可轉換公司債（八貫一） 圖片來源：公開資訊觀測站
若八貫一可轉債全數轉換，預計稀釋股本3.93％ 資料來源：八貫一公司債公開說明書
八貫企業營運總部位於臺灣宜蘭冬山鄉的龍德工業區，主力產品為 TPU（Thermoplastic Polyurethane，熱塑性聚氨酯）機能性皮布料及成品組件。
公司2019年購買龍德工業區內德興一路3號土地，面積 3,320坪，用於擴建新廠，並於2021年第2季啟用，可增加成品組件 30％的產能。很快的，公司又在今（2022）年2月24日經董事會決議興建第二期新廠，原因是新產品增加及新客戶需求，原廠區不敷使用，二期新廠預計購置鄰近 3,432坪土地（金額：2億6,500萬元），並將進口第3台淋膜機（金額：500萬美元）及17台智能型高週波機台。
八貫於2021年完成一期新廠，並已啟動二期新廠計畫，預計2023年底啟用 圖片來源：八貫法說會簡報
淋模機是八貫最重要的生產設備，目前結構設計已完成，預計2022年底裝船海運，於2023年第2季啟用並貢獻營收，預估每月可增加 1億元產值。智能型高週波機台已陸續進廠完成設置，並於今年第2季貢獻營收。二期新廠則規劃於2023年9月完工。公司表示目前接單暢旺，訂單展望已達到今年第4季。
公司強調，傳統TPU膜製造商多採用「吹膜」技術，八貫則是採用全套國外進口的淋膜機組，「淋膜」厚度更厚且精準度高，有利提高產品品質穩定度。
淋膜機1台採購金額高達500萬美元，八貫對淋膜機寄予厚望 圖片來源：八貫公司介紹影片

TPU 熱塑性聚氨酯｜材質介紹

TPU（Thermoplastic Polyurethane，熱塑性聚氨酯）是一種塑膠材料，但跟常見的PU（Polyurethane，聚氨酯）、PVC（Polyvinyl Chloride，聚氯乙烯）不同。
PU跟TPU本質上為同一種材料，但生產方式與配方不同；PU被廣泛用於人造皮革、塗層、墊圈、跑道，甚至保險套等，但缺點是無法回收再利用。
PVC的使用也很廣泛，例如製作成塑膠水管、窗框、信用卡本體、塑膠袋、人造皮、電線包材等，但PVC從生產、應用到廢棄，其製品會不斷釋出危害健康的物質，因此歐盟已經禁用。
與上述二者不同，TPU特性是介於橡膠與塑膠之間，優點包括抗拉伸、抗撕裂、耐磨耗、耐低溫、耐老化、抗水解等特性，可防水透濕、防風、防寒、抗菌及抗紫外線，重點是不含塑化劑，可分解、可回收再製，屬於環保材料，但就成本來說，TPU成本較高，約為PVC的三倍，但在環保趨勢下，未來將逐漸取代PVC。
TPU是兼具橡膠與塑膠特性的環保材質 圖片來源：南亞塑膠官網
根據市場調研公司 MarketsandMarkets 研究，TPU 產值將從 2019 年 25 億美元成長至 2024 年 35 億，5 年 CAGR 7.1%。成長動能主要來自醫療及自動化產業的高度發展。而以地區來看，亞洲市場規模最大佔比5成，其次為北美及歐洲，另外中國十二五計畫也將TPU列為重點發展項目，備受關注。
TPU 產值預估將逐年成長，至2024年 CAGR 7.1％ 圖片來源：八貫2021年報
TPU經過加工後，可以應用在非常多的領域，包括汽車內裝與零件、成衣與鞋業的薄膜產品、戶外用防水氣密用品、工業用密封部件、耐用性紡織塗料、運動與休閒之耐用性產品、工業或家具之管材、醫療用敷料或容器等，遍及各行各業。
TPU應用領域遍布各行各業 圖片來源：八貫2021年報

產品介紹

八貫的主要產品分為兩種：TPU機能性皮布料、成品組件，因此公司也依照產品分為兩個事業群：皮布料事業群、成品組件事業群。介紹如下
  • 機能性皮布料（佔產值70％）：運用前述的「淋膜機」生產製作TPU機能性皮布料及TPU薄膜，除了銷售提供下游各領域加工廠商外，也可配合用於自家成品組件的製作。目前公司已取得 ISO9001 國際品質管理系統認證、AS9100 航空品質管理系統認證、ISO13485 國際醫療器材品質管理系統認證以及實驗室 ISO/IEC 17025 認證，其中醫療、航空屬於高門檻領域，取得認證意味著未來能夠獲得穩定且毛利率較高的訂單。
TPU薄膜及皮布料產品種類 圖片來源：八貫公司官網
  • 成品組件（佔產值30％）：運用TPU薄膜或機能性布料製作特定產品或零組件，包括醫療床組件代工，之後逐漸拓展至戶外用品及工業應用領域。
八貫成品組件項目 圖片來源：八貫公司官網
從公司年報可以看到，「機能性皮布料」110年較109年大幅成長144.8％；「成品組件」則分為露營床、醫療床墊、管材及其他，其中「露營床」110年受惠於歐美陸續解封，大幅成長231％，「其他」項目公司沒有說明內容，但也大幅成長174.5％，其他醫療床墊、管材也分別成長46％及67.6％，達到全產品全線成長的好表現。
八貫各線產品產值變化 資料來源：自行整理、八貫2021年報
另外根據八貫法說會簡報資料，公司依照產品銷售類別區分，可以看到各種產品應用的營收佔比，從下圖中我們可以清楚地看到「醫療」類別在2021年的營收是衰退的，但「戶外」類別則有明顯的增長，這是歐美疫情解封趨勢帶來的影響。另外「救生」類別2021年也有顯著的提升，並且成長趨勢延續到2022年1至2月，相當強勁，而從整體營收來講，2022年1至5月的合併營收累計年增率高達43.2％，也反映公司強勁的業績增長。
八貫按照銷售類別區分的營收分布 圖片來源：八貫法說會簡報

股價、股利政策與大股東持股情形

八貫於2021年6月6日除息，一度貼息，但6月10日已漲回接近除息參考價（70.7元）的70.4元，以近期成交量來說，其實八貫不太像是冷門股，但今年3至4月低檔盤整期每日成交量不到百張，最低只有14張，現在看起來，當時其實是不錯的買點。最近公司發行可轉換公司債，目前股價已接近轉換價（72元），操作上有更多需要考慮的地方，但本文仍主要以基本面切入思考。
八貫股價日線圖 圖片來源：玩股網
公司2019年登錄興櫃，目前共3個年度發放股利，合計配發8元，盈餘分配率約76.5％至81.2％，公司在上市業績發表會有提到，因台灣股東習慣領取現金股利，因此公司股利政策會以現金股利為主，盈餘分配率以不低於70％為目標，如果公司獲利穩健成長，這支股票很可能跟閎康（股票代碼：3587）一樣，未來有機會成為「股利成長股」（關於閎康的潛力股分析，請參閱「私藏定存股｜持續成長的半導體醫生｜股利成長定存股｜閎康（3587）」）
八貫股利政策 圖片來源：Goodinfo!台灣股市資訊網
至於大股東持股比例，我們從公司年報資料可以看出，八貫是一家典型的家族企業，董事長劉宗熹個人直接持有，或透過其他公司、配偶、子女間接持有的股權比例高達54.49％，經營權可以說是非常牢靠。
董事長劉宗熹公司持股比例高達54.49％，屬於絕對多數，可以主導公司經營方向 資料來源：八貫2021年報
而從股權結構來看，有高達81.64％的籌碼掌握在400張以上大戶手上，散戶（50張以下）比例僅佔14.56％，籌碼穩定。
股權結構多數掌握在大戶手上，400張以上大戶佔81.64％籌碼 資料來源：八貫2021年報
雖然說八貫是家族企業，但我看了上市業績發表會的影片以及蒐集了媒體各家的專訪報導，可以感覺到劉宗熹董事長相當積極、務實，許多訂單都是他親自出馬搶下來的，在他接受媒體專訪時也提到，當他出差時，員工都會跟他說：「老闆加油！」，另一件有趣的插曲是他在上市發表會送給出席的貴賓及股東「充氣頸枕」，並強調這是用公司自家生產的TPU布料製作，相當耐用，可以看見他對自家產品也充滿信心，而且不斷利用各種機會場合推銷產品，顯示公司成功絕非偶然。
劉董在上市發表會贈送來賓充氣頸枕，展現對公司產品的信心

投資邏輯

為什麼我們認為八貫具有投資潛力呢？我們將舉出下列三點主要「投資邏輯」，同時也會提出一項「風險」，提醒讀者注意，畢竟沒有完美的投資選項，每一筆投資交易，都同時存在「機會」與「風險」，我們必須同時考慮並做出最適合我們自己的投資決策。
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