根基三「高」股價連 6 漲｜2022Q3 財報分析 ( 上 )

2022Q3 財報分析

財務比率

Q3 毛利率 9.92% 雖然是 2021Q2 以來最低，但營益率、稅前淨利率、稅後淨利率和 EPS 幾乎都是 2021Q3 以來新高，粗步可知營業費用降低了。

另外，2020 EPS 為 5.91 元、2021 是 6.98 元，今年已經 4.8 元，剩下 Q4 能否讓全年續創新高呢？

損益表

先看營收，Q3 38.06 億較去年同期的 23.58 億成長 61%，毛利率雖然沒有 2021Q2 15.9% 那樣的好，但在 10% 的毛利率以及營業管理費用降至 2% 管控得宜之下，帶來與去年同期增加營業利益 1.28 億的差距，順流而下稅前淨利率和稅後淨利率都比去年同期增加 1%。

業外部分佔比不到 1% 可以忽略，不過其中的「其他利益及損失」涉及公司的投資部位 ( 如股票 )，如果你的持股公司這方面比重是較大者就必須關心了，有興趣請參考上一篇的損益表分析。

至於上次 Q2 說「所得稅繳比較多可能有退稅機會？」本期所得稅費用與去年同期一樣佔 2%，看不出結果。還是要重申，稅法很複雜，Q2 多繳稅是否退稅以及何時退稅我是猜的，有最好、沒有也不失望。

資產負債表

• 負債

與 Q2 時同樣看法，負債比雖然爬升到 66% 不用擔心，因為合約負債 17.3 億佔 16%，較去年底的 4.45 億多約 13 億，這是「預收貨款」，表示生意上門了，這是好的負債，下面的在手訂單會講。至於應付帳款 37.1 億佔比 35% 最高，這可說是無息貸款，也是好的負債。

下面則是 Q2 負債表，放一起參考，例如 Q2 合約負債 17.6 億但到了 Q3 營收灌進 38 億後還有 17.3 億的合約負債，表示又有新訂單貢獻 ( 註：合約負債是預收帳款，當認列後合約負債會轉為營收一部份 )。

• 資產

看佔比大的就好，「現金及約當現金」59 億佔 55% 最大、其次為「合約資產-流動」20.2 億佔 19%，接著看附註。

附註六 (一) 關於現金的說明是本期定期存款有 22.6 億，上季分析時是 20 億，表示本季多 2.6 億，帳上擺 55% 的現金好或不好，我相信公司的判斷。至於合約資產變動不大，也請回看上一篇，不贅述。

小結

Q3 毛利率 9.92% 雖然是 2021Q2 以來最低，但在營收成長及營業費用降低之下營益率、稅前淨利率及稅後淨利率都有現不錯表現，使單季 EPS 達到 2.3 元的佳績。

資產部分，現金比重 55% 我相信公司的判斷 ( 至少 2020Q1 疫情以來 EPS 都不錯 )；合約負債在營收貢獻 38 億後還有 17.6 億，表示持續有新訂單挹注，公司業績不錯，下面會細講。

在手訂單

在手訂單的意義與重要性

投資股票之所看重「在手訂單」是因為它是「未來」的線索之一，我們很怕買在公司的業績高點、特別是高點準備反轉向下時，這時買進很可能被「留」在山頂，如果剛好股價也高點反轉，就真的高處不勝寒了。

在手訂單可以解決這方面的困擾，「在手」這兩個字可以用英文「Ing」，也就是進行中的意思，所以在手訂單就是「進行中的訂單」。

公司的產品小至拖把和電腦鍵盤、大至房子與飛機船艇，從進原料到做好成品交貨，產品週期一個月到 10 年都有。很多製造業都有在手訂單這個指標，我認為在「營建 ( 商 ) 股」和「營造 ( 廠 )股」這兩種行業最具參考性，因為它們的產品是「房子或其他建築物」，產品週期多為 2 年~ 10 年，2 年例如小型住宅工程、10 年例如隧道工程，不像拖把或鍵盤只要幾個月。

因為時間長，所以在手訂單金額的穩定性與參考性高，不至於因為晚了別人 3 個月知道就處於資訊弱勢。

根基 2022Q3 的在手訂單

開始進入本文重點。財報附註「九、重大或有負債及未認列之合約承諾」的「重大未認列之合約承諾」揭露說，2022Q3 承攬中重大工程合約總額 529.45 億，這便是在手訂單金額，其中已收取 163.79 億，兩者相減得到「未收取金額 365.66 億」。

「承攬中重大工程合約總額」是指手上尚未結案還在施工的訂單，未收取金額則是還沒認列的營收，可稱之為「未來營收」。如果以一年認列 100 億營收計算，那麼這 366 億可以維持 3.66 年。

「一年 100 億營收」是根基在 2021 上半年說的，公司希望穩健地達成每年 100 億，而前十個月累積營收累計 102.89 億已經達標，今年業績可說非常好。

容我再說明一下。

假設你是麵包店，我向你下訂單買 1000 顆波蘿麵包，你報價 1 萬元一周後可交貨，我詢價完當天就匯款了，因為這是麵包，只等一周。

再假設我有塊地想蓋一棟 5 層樓透天厝，你是專門承攬工程的營造廠，我找上你了，我們簽訂契約說好 3 年內完工，你給我房子我給你承攬費 1 千萬。我不可能在簽約日就給足你 1 千萬，因為連個影子都還沒有，所以假設約定簽約日我先付 5% 讓你準備開始動工、施工過程分 6 期付 90%、完工領到使用執照後再付尾款 5 %。

簽約是法律行為，是有法律效力的 ( 另參民法§153 )，所以本案簽約後你已經收到 50 萬，你公司在作財務報表時這 50 萬要登記到資產負債表的「合約負債」( 就是以前的預收貨款 ) 這個科目底下。明明收到錢為何叫負債？因為你房子還沒蓋好，你有給我房子的義務，義務是種負債。

再來是施工過程，房子 3 年才會蓋好，如果蓋好後才支付其餘的 95% 貨款那就沒有營造廠了，因為 3 年都沒錢要喝西北風誰也受不了，所以施工期間也要給貨款。

怎麼給呢？按照工程「進度」給，就好比小孩的暑假作業，每完成五分之一給一次獎賞那樣。每達成一定工程進度我就按照契約付款給你營造廠，你收到款項就認列營業收入 ( 這就不叫做合約負債，因為你已經有蓋房子，只是還沒完全蓋好 )，這就是「完工比率法」：按照工程進度認列營收。

簡單地說，只要繼續施工，上面說的未收取金額 366 億會陸續變成營收。

延續剛剛的例子，可以想像成你就是根基 ( 2546 )，而我是你的業主。

因為你根基是上市公司規模比很多營造公司大，案件來源遍布全國，業主來自四面八方，每一天都有承攬中的工程在施工 ( 在手訂單 )。

再來，根基是馬玉山先生 1982 年設立公司的、於 2000 上市 ( 股票代號：2546 )；馬先生更早前的 1979 已創立冠德公司、1993 上市 ( 股票代號：2520 )，冠德與根基就是一家、是同一個集團，把根基當成冠德集團的工程部門也行。

在歷經 40 年發展後，集團的關係企業已多達 10 幾家，如下圖，這些關係企業如果有工程照理都會交給根基承攬，當然主要是冠德，因為冠德是建設公司，專門投資興建住宅工程的，其他機會比較小，那得該公司要蓋新公司商辦大樓或新商場 ( 指環球購物中心 )。

順便一提，在台灣能同時讓建設公司與營造廠都上市的建商不多，冠德集團在政商界具有不小的實力喔。

之所以談根基公司歷史是準備帶入下一篇文章，攸關根基的毛利率。

根基 2019Q4~2022Q3 的在手訂單

下圖是根基 2019Q4~2022Q3 的在手訂單，可以看到幾個事實。

• 契約總額 ( 在手訂單 ) 維持高檔 從 348 億爬到 529 億維持 500 億以上的高檔，Q3 至少新增冠德的「三重二重埔案」與「萬大線 LG08 案」的追加工程費，這是從冠德重訊挖出來的。
• 未收取金額也維持高檔 之前我一直說「缺工缺料」會有影響，會導致手上的工程無法完工結案使未收取金額墊高，但從 Q3 及十月營收分別為 38 億和 14.8 億來看，施工應該挺順利的， 疫情導致的施工延宕可能已逐漸淡化，現在關心的是俄烏戰爭以來加劇的營建原物料上漲壓力。

小結

根基 Q3 在手訂單 529 億維持高檔表示公司業績很好，其中未收取金額 366 億可保 3.6 年的營收；未收取金額部分我認為疫情因素已經淡化，營建原物料上漲問題及管控才是重點。

下一篇預告：根基承攬工程的毛利率以及檢視承熙 Q2 的幾個推測

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