付費限定文章

財報空窗期是個機會！怎樣看根基 EPS 1.21 元？｜根基（2546）23Q3 財報分析

根基（2546）11/10 公布 Q3 EPS 1.21 元蠻普通的，公告當日臉書網友說如果下跌想撿便宜補貨，我也補貨了。本文將用我剛上架的「根基財報懶人包」裡面講的順序分析 23Q3 財報。

此外，目前是財報空窗期，雖然冷門股的根基新聞和交易量都跟天氣一樣涼颼颼，但這可能是個「機會」，我們剛好可以仔細研究這家公司和財報，從中找出符合自己投資理念之處（例如穩健收益），更重要是發掘別人所不知道的，然後按自己節奏布局，期待未來開花，根基過去 10 年 1000% 總報酬率絕非僥倖。

本文目的就是要發掘別人所不知道的。

聲明：
本文純粹投資心得與知識分享，無買賣建議，投資具有風險，投資前請審慎評估並自負盈虧。

如果你對懶人包有興趣，歡迎用 99 元購買（優惠截至 2024/2/29）

抱歉打廣告一下，這份懶人包上架一天內就賣出 11 份，先對購買的夥伴表達感謝。懶人包除了 2 萬字的 PDF 檔，還有我自己平常追蹤用的 EXCEL 檔，我覺得可以節省投資根基的時間，尤其那份 EXCEL。

懶人包是我過去 3 年多投資根基的心得整理，非常白話，我知道的都寫進去了，如果你想擁有電子書，99 元的費用很划算，是花 100 小時製作的。

財務比率

來源 根基 2023Q3 財報 p5，以下只註明頁數者均指同來源

p5

毛利率及營益率

第一眼先看毛利率，23Q3 毛利率 7% 比去年同期低，估計是「產品組合」問題，營益率和業外占比變化不大可以跳過。改看 Goodinfo 的資料，它比較區間長方便分析。在過去 10 季裡 23Q3 毛利率 7.25% 勇奪第一：倒數。

來源 Goodinfo，以下未註明來源者均是

怎麼看待 23Q3 毛利率倒數第一這件事呢？也就是怎樣看待「產品組合」呢？稍等一下會好好「處理」它，這裡我們先講點基本概念。簡單假設根基承攬台積電、土木工程和冠德 3 樣產品的預估毛利率分別為 20%、7% 與 3%，在認列不同營收之下是如何影響毛利率，如下表。

作者提供

第 1 種假設 3 樣產品營收都是 100 個單位，則實際毛利率為 10%；第 2 種假設改成台積電營收提高為 200 個單位，其餘兩樣各降為 50，總營收 300 不變，則實際毛利率為 15%；第 3 種假設冠德營收提高為 200 個單位，其餘兩樣各降為 50，總營收也是不變，則實際毛利率銳減為 6.5%。

簡單結論是，產品組合攸關毛利率，白話是做一件台積電工程要做冠德 7 件才趕得上！

不過毛利率有高有低，咱們不需要特別在意「單季」毛利率的高低，高低有時只是因為工程收入認列時間點的差異所致，連續好幾季衰退再注意就好。

營收及 EPS

由於財報公布前營收早已知道，因此這裡只分享一件事：過去統計數據。下表是根基 2008 共 15 年以來上下半年營收及 EPS 統計結果，下半年營收高於上半年的機率達 87% ( 13次/15次 )、下半年 EPS 高於上半年的機率達 60% ( 9次/15次 )

再看今年，下半年 7~10 月營收累計 41.15 億、Q3 EPS 1.21 元，如果下半年要高於上半年，必須剩下的兩個月營收合計約 32 億、剩下的一季 EPS 約 3.35 元，可能嗎？

作者提供

先談營收，下面是觀測站統計的過去 12 個月營收情形，可以發現單月營收介於 8 ~ 22 億、年增率從最高的 117% 降到 -24%，而累計營收年增率也從最高的 67% 降到 10% 即將趨近於 0，從趨勢看，去年基期很高（另參這篇），而「今年」想達成下半年營收高於上半年還是有機會，要拚就是了，當工程邁入施作高峰、工程款結算集中於 11~12 月就可能達成。

公開資訊觀測站

至於 EPS，回到剛剛 Goodinfo，過去單季最高 EPS 是 22Q4 的 4.18 元、次高是 23Q2 的 3.13 元，那今年 Q4 必須 3.35 元，同樣要「工程邁入施作高峰、工程款結算集中於 11~12 月」，也是要很拚。

營收和 EPS 都要很拚才能繳出更好成績，看起來似乎沒有亮點？不一定，因為 Q3「合約負債」22.67 億創新高了，合約負債是未來性指標，我們投資要看「遠」一點，這也是財報分析的精神之一。

資產負債表的「合約負債」變化

合約負債是預收款，白話就是「先收錢後辦事」。根基是營造公司，所以合約負債是指預先收到的工程款或備料款，表示之後要施工了、未來將會有營收，合約負債等於是營收的先行指標。

上面是 22Q1~23Q3 共 7 季的合約負債，如果再往前 21Q4 合約負債為 4.45 億，從 4.45 億到 22Q1 大增 3 倍為 18.58 億，而 23Q3 金額 22.67 億又創新高了，這可能與台積電有關，過去我們在〈又拿到台積電訂單？！最強營造股根基 ( 2546 ) 23Q2 財報分析〉有說，台積電 8/8（Q3）重訊通過資本支出案，根基是供應商，因此這「22.67 億」可能來自台積電。

有辦法知道是不是來自台積電嗎？

下面是根基財報關係人交易的部分，附註說 2023/9/30 合約負債來自冠德的是 0 元，所以至少可知 22.67 億不是來自冠德。（關係人合約負債是第一次講，之前沒提過）

p25

但「不是來自冠德」也不代表來自台積電，因為根基也有承攬政府的土木工程喔！我們還是先按照節奏分析下去。

在手訂單

作者提供

• 在手訂單總額：543.7 億仍在高峰，其中已收取 251.5 億。
• 在手訂單餘額：292.3 億，以一年營收 140 億計算訂單能見度為 2.1 年，此外如按照懶人包說法 OOOOOOO（警戒值為 OOO 億）。

承攬關係人及非關係人工程金額及營收占比

( 圖省略，付費後可觀看 )

• OOOOOOO
• OOOOOOO

以上已經按照懶人包的順序分析完 23Q3 財報了，其實蠻簡單的，甚至只要更新懶人包的 EXCEL 檔然後注意警戒值就好，至於跳過的「主要銷貨名單」和「最新一次法說會」因為之前已經分享，麻煩回看舊文：〈10年總報酬率逾1000%+27 天填權息的根基 (2546)｜2023/8/31 法說會觀察：新簽約額偏低〉（公開分享）、〈根基 2023Q1 財報分析 ( 完 )〉（訂閱專屬）。

下面我們進入另一個重點：根基承攬的台積電工程。投資根基最麻煩的是「承攬台積電的資訊不夠透明」，雖然公司一年中已經透過股東會年報和法說會揭露相關資訊，但承攬金額和預計工期都未公布或不具體，甚至連重訊都不發佈，以至於難以掌握。投資根基這種好公司固然不用如此在意台積電或單一廠商，但能知道更多這種資訊，投資起來會更有信心、對布局也有個底不是嗎。

承攬的台積電工程

根基在 2023/8/31 法說會揭露承攬的台積電工程如下圖，共計 5 件。

來源 根基 2023/8/31 法說會簡報 p14

我認為上面 5 件不是全部，之前〈根基前 5 月營收歷史新高合約負債早預告！下半年 EPS 會像去年一樣驚艷嗎？再論承攬的台積電工程〉有提到，個體財報顯示的可能比法說會或年報揭露的還多，下面開始當福爾摩斯，把資訊挖出來。

OOOOOOO

OOOOOOO

OOOOOOO