2022-11-21|閱讀時間 ‧ 約 15 分鐘

冷門股獵人｜「網」住台積電與先進製程龐大商機，ESG趨勢迎接大成長｜濾能(6823)

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公司介紹

「濾能股份有限公司」（股票代碼：6823，以下簡稱濾能）成立於 2014 年，2021年登錄興櫃，2022年上櫃，是一家相當年輕的公司，總部位於桃園楊梅，目前股本僅 2.12 億，主要經營化學濾網、空氣潔淨、氣體採樣分析及濾網安裝工程等服務。

「濾能」目前在北、中、南都設有銷售及服務據點，另外在北部桃園楊梅設立 1 處工廠生產濾網，並有規劃於南京設立子公司（南京葛霖濾科電子），以及目前已開始如火如荼興建南科生產基地，預計於 2023Q1 完工啟用，這些資訊讀者先記下來，我們會在「投資邏輯」的部分進一步探討。

圖片來源：法說會簡報

公司擁有AMC（氣態分子汙染物）微污染控制的領先技術，因此產品廣獲半導體產業客戶使用，主要客戶包括台積電、聯電、群創等，並陸續獲得金鋒獎、國家品牌玉山獎、國家磐石獎等肯定，最近還獲得亞太傑出企業卓越企業管理獎，獲獎無數也展現了公司產品與經營者的競爭力。

圖片來源：法說會簡報

關於公司介紹，建議大家直接看影片，可以更快速、具體了解「濾能」這家公司。

另外「濾能」也積極規劃拓展海外據點及發展濾網以外的產品線，目前轉投資「頤得先進股份有限公司」，持股比例33.14％，其主要營業項目為非破壞性檢測設備元件之開發與製造，產品用於行李貨物檢驗、血管攝影檢查、乳房攝影檢查及核磁共振等；另有CPI（透明聚醯亞胺薄膜）設備之研發與設計，CPI 主要應用於摺疊智慧型手機上之可撓式薄膜，另外頤得也積極開發數位X光片的閃爍體，希望切入摺疊手機與醫療的潛在市場，但目前仍為虧損狀態。

公司還規劃於中國南京設立「葛霖濾科（南京）電子有限公司」，但因疫情緣故，截至11月2日止仍尚未注資，目前可以略過不看。

圖片來源：法說會簡報

因「濾能」的轉投資尚未成氣候，本文重點仍將放在其「化學濾網」產品的發展與前景探討。

產品介紹

「濾能」主要產品為AMC化學濾網、配件與移動式微污染濾淨設備，另提供AMC化學濾網安裝與檢測分析服務（表中稱「其他」），以 2021 年來看，前者佔營收 88％，後者佔 12％，另外觀察109年迄今，化學濾網安裝與檢測分析服務（其他）營收成長不多，因此本文分析重點會放在化學濾網的生產及銷售。

圖片來源：公司2021年報

產品競爭力／特色
讀者可能會覺得「濾網」有什麼了不起？實際上「濾能」的「化學濾網」，其上游原料其實主要還是活性碳、不織布、ABS膠條等常見材料，但「濾能」研發生產的「濾網」有幾個強項與特色，使它能成為台積電的重要合作夥伴，並逐步拓展其在半導體先進製程領域的市占率。介紹如下：

過濾AMC氣態分子汙染物，提升產品良率

前面我們多次提到 AMC，全名是 Airborne Molecular Contaminants（氣態分子汙染物），如下圖種類包括 MA、MB、MC、MD 四種。

圖片來源：法說會簡報

為什麼會有AMC（氣態分子汙染物）的產生呢？實際上半導體廠房的「無塵室」聽起來似乎「滴水不漏」，但外部氣體分子會隨時滲透進入廠房，操作人員的髮膠、手套、香水也隨時可能釋出氣體分子；而在製程當中的化學原料、管線、設備材料、塗料，甚至濾網本身的膠條、黏膠等，也隨時都會釋出AMC，對先進製程的良率造成威脅。

為什麼說AMC是先進製程的威脅呢？

要知道現在半導體先進工藝已進展到最新的 3 奈米技術，且台積電預計在 2025 年量產 2 奈米晶片，要知道 1 奈米大約是 2 至 3 個金屬原子或 10 個氫原子排列在一起的寬度，而一根頭髮的「直徑」約 3 萬至 5 萬奈米，這樣你就知道奈米等級的技術有多精細了。

但也因為先進製程已經進入相當微縮的領域，以下圖為例，最左邊是剛蝕刻完成的電晶體結構，非常漂亮，但在沒有排除 AMC 氣態分子汙染物的情況下，只要短短 10 分鐘，電晶體結構就已經遭到氣態分子以化學反應或物理性吸附沈積等方式，形成薄膜進行破壞，40分鐘過後已經完全看不到蝕刻的結構，這不僅會對生產出來的晶片良率造成重大影響，在整個晶片生產過程 6 到 8 週的時間中，包括生產的原料、機器、環境等，也都可能持續損害晶圓的電晶體結構，造成生產過程的可靠度大大降低。

圖片來源：法說會簡報

「濾能」的「濾網」產品已經通過台積電認證，能夠有效過濾AMC氣態汙染分子，這是一項護城河技術，因為要有效控制超低的AMC濃度，通常會造成極高的「壓損」，濾能開發出的化學濾網可以在不犧牲壓力的狀況下，達到與國外大廠同等級的AMC吸附濾淨效果，並且可以自行依據資料庫數據調配化學吸附劑的成分與比重，達到良好的AMC吸附效果，避免濾網與氣態分子化學反應產生新的汙染源。

環保設計（模組化設計、可重複/再生使用、再利用/零廢棄）

「濾能」研發生產的「濾網」的另一個強項是「環保」，這也是企業追求ESG的大勢所趨。最關鍵的是「模組化」的濾網設計，可以只更換單層濾材，不需要連同整個外框一起更換，讀者可以搭配下圖（減廢1.0）一起看。要做到這件事情並不容易，因為這種可抽換濾材的結構，容易產生空隙與漏洞，影響AMC防治品質。

這個「模組化」設計有多難做呢？我們引述公司董事長黃銘文接受專訪時的說法，讀者可以感受一下這項設計的難度：

抽取式（模組化）濾網在發想之初，其實是為了要節能減廢。在這開始我們把這個概念跟一些濾網廠商討論，他們覺得這是不可能的事情。這其實歸結到是以前在做這種微汙染處理的濾網，要求的洩漏率都是小於0.001，就是要能有99.99的過濾效率，但那是對粉塵的要求，微汙染的話也是要達到90、95的效率，這中間差了三個級數。

原來在做濾網的人他認為去做抽取式的話，洩漏率一定會有問題。由於我本身不是做濾網出身的，我是量測微汙染的。對我來說這是一個功能性的產品，只要讓洩漏率小於1%，就有辦法達到所謂90或95以上，這些其實是顛覆那些做濾網產業的人的概念。

從上述專訪就可以了解，「模組化」的濾網設計，其實是打破了傳統濾網的設計概念，並讓濾網有機會能夠實現更多環保、重複、再生、再利用的可能性；「濾能」打破了濾網設計的傳統觀念，實現了AMC化學濾網「模組化」，也成為核心的產品競爭力一環。

第二項環保特點在於「可重複/再生使用」（減廢2.0），除了外框可以重複使用外，濾材也可以透過物理方式恢復吸附能力，此一技術每年有效減少20％的濾網廢棄量，不僅減少大量的事業廢棄物，也降低終端客戶處理廢棄物的成本花費。

第三項重點在於「再利用/零廢棄」（減廢3.0），濾能表示可以將半導體客戶汰換下來的濾網進行再利用，包括：

廠內循環：應用到其他無須AMC防治等級的產業或區域（場內循環）。

廠外循環：將廢棄濾網做成RDF燃料棒，提供產線鍋爐使用（生質能發電）；另外濾能還能收集濾布處理過程中掉落的活性碳（底渣），將之製作成環保高壓碳磚，達到零廢棄的目標。

圖片來源：公司官網

圖片來源：法說會簡報

現代企業高度追求ESG，而濾能的產品優勢就在於它是以3R（Reduce減量／Reuse再利用／Recycle再循環）為目標進行產品研發，與傳統濾網相比，可以幫助下游業者大幅減少廢棄物及處理清運的成本與排碳量，這項特點也讓台積電與濾能建立合作夥伴關係，並逐步導入濾能的濾網產品，成為濾能的長期成長動能。

圖片來源：法說會簡報

在地／客製化／專業服務

濾能「濾網」產品的第三項優勢，不在於產品本身，而是背後團隊具備在地服務優勢，一方面能夠快速到達客戶現場進行AMC檢測，量身打造專屬產品，這類產品一經認證及採用，就不會隨意更換，形成產品優勢；另一方面公司也可以就近提供諮詢與服務，第一時間幫助客戶解決問題，相較其他國外同業，算是「近水樓台先得月」。

另外，濾能也因專精於AMC防治而具備越來越多專業知識，並培養出專業團隊，同時公司也已經取得TAF 17025認證的空氣濾網分析實驗室，能夠一次到位滿足客戶需求，提供整體解決方案，並與客戶建立長期合作夥伴關係。

有關濾能化學濾網產品與同業相比較的競爭力，公開說明書已整理資料如下表：

產品種類
在了解濾能的「濾網」產品與一般產品或同業同等級產品有所不同後，接下來我們進一步了解公司的產品項目。

首先，我們要先了解一間無塵室有哪些區域需要用到「濾網」。

無塵室當中，需要過濾氣體的區域包括下圖中的 MAU（Makeup Air Unit，進氣處理單元）、FFU（Fan Filter Unit，風扇過濾單元）、Tools（機台）。簡單說，氣體會從 MAU 流入無塵室，並透過 FFU 製造氣體流動並過濾 AMC（氣態汙染分子），FFU會帶動室內氣體不斷循環，另外 Tools，也就是機台本身也需要過濾 AMC，而機台的氣體過濾又包括外部跟內部。

另外，除了固定位置的空氣過濾外，也需要移動式微污染濾淨設備來提升整體環境的濾淨效果，或作為其他濾淨裝置故障時的應急設備。

圖片來源：法說會簡報

從氣體過濾的位置來看，幫助濾能站穩腳步的產品是 FFU 的模組化堆疊式/抽取式濾網，另外這兩款也可以安裝在機台上。

圖片來源：公司臉書粉專

但為了實現全面性AMC防治工作，2021年公司也已經研發出適合MAU使用的低壓損濾網，包括C-Type（筒形）跟V-Type（V型）。

圖片來源：公司臉書粉專

另外2021年公司也研發出針對機台的濾網，以及可移動的高風量濾氣台車，可以適用不同廠房與環境需要，擺放不同位置。

圖片來源：公司臉書粉專

目前濾能已經將產品線從FFU拓展到MAU、機台及移動式濾氣設備等範圍，隨著大客戶台積電興建新廠、推進先進製程工藝節點，以及追求ESG逐步汰換濾網裝置，這些都將成為濾能業績成長的動能。

圖片來源：法說會簡報

獲利表現

圖片來源：法說會簡報

從上圖可以看到公司獲利不斷成長，特別是營收成長非常顯著，這是受惠於大客戶台積電不斷導入其濾網產品。

但這裡也要留意毛利率其實逐年下滑，正所謂「成也蕭何、敗也蕭何」，正是因為濾能的營收貢獻主要來自大客戶台積電，受到台積電議價政策影響，導致毛利率降低。而 2021-2022 年毛利率下滑還有另外一個原因，就是原物料價格上漲，因此投資濾能的另一關鍵，在於毛利率能否止穩，而長期來看，能否有效降低對於台積電出貨過度集中，也是重點。

股權結構

圖片來源：公司2021年報

從上表可以看到，公司有兩大主要股東，分別是持股36.76％的道益有限公司（Dou Yee Enterprises(S) PTE. LTD.）以及持股32.39％的綠網投資有限公司，兩家公司共持股 69.15％，相當於七成股權，這也是濾能為何是「冷門股」的原因，因為流通在市場交易的籌碼相當有限。

其中綠網投資公司是由董事長黃銘文及其家人實質控制的公司（持股比例：黃銘文55%、楊淑芬7%、黃品心19%、黃家逸19%），道益有限公司則是新加坡道益集團於1982年在台灣成立的子公司，主要銷售靜電防護及防靜電耗材產品、無塵室建材與耗材、半導體設備與耗材等；值得一提的是其母公司道益集團是亞太地區的大型跨國公司，分別在新加坡、馬來西亞、中國、法國和波蘭都有工廠設立，是全方位工業解決方案的供應商。

圖片來源：道益集團官網

那兩家公司是如何牽線的呢？董事長黃銘文表示，公司成立的前三年都是虧損狀態，幸好是大股東道益從一開始就挹注資金，並持續注資，才幫助公司度過難關，也因為這樣，道益目前已成為公司最大股東。

另外根據公開說明書的資料顯示，公司初期在尚未取得台積電產品認證時，都是透過道益來間接供貨給台積電（下圖S1公司），直到107年底取得認證後，才轉由濾能直接供應。

圖片來源：濾能公開說明書

將道益、綠網投資及董事長黃銘文個人名義持股的股權合計，佔公司所有股權比例高達 70.77％，顯示經營權相當穩固；但某種程度上濾能其實也算是新加坡道益集團的轉投資企業，並確實出現在道益集團官網，成為其關聯企業一員。「邏輯投資」目前還無法確定二者關係未來會如何演變，但因雙方股權相近，若真的出現經營權糾紛，公司派應不至於落得如同光洋科一樣的下場。

圖片來源：道益集團官網

從股權分散情形來看，我們這次抓200張以上作為大戶標準（因200張以上股東持股比例高達10.79％，又公司創立及上櫃時間不長，推測應為初期投資股東），持股合計高達 91.82％，50張以下散戶持股比例僅佔 4.44％，因二者比例相差懸殊，一方面注定濾能是冷門股之外，另一方面公司股價將會由大戶動向來決定，讀者若要投資這家公司，要慎防高波動及其潛在風險。

圖片來源：公司2021年報